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下面，我们分享来自鹏华基金的最新9月思考。过去的8月我们经历了并不平静的市场。A股自5月中旬阶段性见顶以来，持续震荡下行，期间价值型股票表现强势，而成长风格依然整体较为低迷。债市则走势震荡，经历一波小幅调整。外部来看，美联储降息成为大家关注的焦点。展望后市，股市是否将迎来风格切换，债市是否出现结构性机会，国际市场又有哪些机会值得关注。为此，我们邀请了鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的投资专家们分享他们的深度投资思考，希望能够对大家的投资有所帮助。
主动权益
孟昊
鹏华基金研究部总经理
市场经历三年调整，站在当前时点，我们不认为市场能很快迎来向上拐点，更多还是在细分行业里寻找投资线索。在需求端普遍走弱的环境下，我们也积极地看到不少头部公司竞争优势进一步加强，相信龙头公司未来的价值创造能力会逐步体现在股价上。
进入三季度，市场延续上半年的调整趋势。内需持续走弱，大部分内需消费品均出现明显下滑，居民资产价格下跌对消费的挤出效应逐步显现。汽车、家电等虽有以旧换新政策支持，短期对相关消费品的数据会带来一定支撑，但很难改变大的通缩趋势。我们认为内需的机会主要来自报表出清后的恢复以及龙头公司经营上的韧性，三季度我们加仓了港股互联网，互联网公司前期已经经历政策端的压力测试，报表已经充分出清，大部分公司回归稳健增长并注重股东回报。近两个月，贸易政策对出口的影响逐步被投资者关注，我们认为出口公司的机会更多应该来自于海外产能经营的优势，而不是简单的货物贸易，只有海外有先进产能的公司才具备长期的投资价值。国内科技行业跟随美股调整，我们认为端侧AI仍是长期投资方向，三季度我们加仓了苹果产业链，端侧AI最有可能带来突破的还是苹果。在逆周期方向上，我们仍然看好电网。电网投资加速上半年已经发生，从历史来看，电网投资具有周期性，但这一轮的周期持续时间会超预期。市场经历三年调整，站在当前时点，我们不认为市场能很快迎来向上拐点，更多还是在细分行业里寻找投资线索。在需求端普遍走弱的环境下，我们也积极地看到不少头部公司的竞争优势进一步加强，我们相信龙头公司未来的价值创造能力会逐步体现在股价上。
王海青
鹏华基金研究部副总经理
虽然经济疲软，市场对未来预期悲观，但持续下跌的股市已经隐含了这样的预期。在中长周期维度，市场部分优质个股已经进入较有性价比的区间，我们认为市场已经处于相对底部。
市场自5月中旬阶段性见顶以来，进入持续下跌，近期仍处在持续缩量与阴跌过程中。其中，以上证50为代表的大市值价值型股票表现强势，四大行更是不断创新高；而更具成长风格的如创业板、科创板或小市值指数如中证1000，都在持续创新低。
虽然经济疲软，市场对未来预期悲观，但持续下跌的股市已经隐含了这样的预期。在中长周期维度，市场部分优质个股已经进入较有性价比的区间，我们认为市场已经处于相对底部。
我们认为在经济疲软的大背景下，确定性、高质量在投资中的考虑顺序应该较以前提前，未来拥有发展确定性、资产质量较好且估值合理的资产仍较有较明显的优势。
从最新披露的中报来看，我们依然看到大市值股票更稳健的表现；同时部分行业盈利出现拐点或盈利继续向上，比如上游的保险与有色、中游的机械、TMT中的通信与电子、泛消费中的创新药。当然，整体顺周期以及大消费行业仍明显受制于经济压力。
我们认为市场已逐步进入较安全的区间，优质的个股将逐步展现投资机会。
朱睿
鹏华基金权益投资二部基金经理
我们认为当前市场处在底部区域，虽然投资者预期普遍悲观，但结合估值、经营周期、竞争优势，仍有一大批优秀公司值得投资。我们将根据中报展示出来的投资线索，结合宏观经济、行业景气度的跟踪，积极调整组合结构，管理风险，同时保留组合向上弹性。
过去一段时间市场震荡走低，这与宏观经济走势偏弱、上市公司业绩回落有一定关系。宏观方面，8月中国PMI为49.1，较上月下降0.3个百分点，短期经济增长动能偏弱，低于50的荣枯线水平；资本市场方面，A股中报营业收入及净利润增速均有所回落，上半年全A净利润同比下滑至-5.6%，二季度增速为正的行业主要仅为有色金属、石油石化、银行、电子、基础化工等行业。我们认为当前市场处在底部区域，虽然投资者预期普遍悲观，但结合估值、经营周期、竞争优势，仍然有一大批优秀公司值得投资。我们将根据中报展示出来的投资线索，结合宏观经济、行业景气度的跟踪，积极地调整组合结构，管理风险，同时保留组合的向上弹性。
张华恩
鹏华基金研究部基金经理
当下市场整体风险偏好已处于极低水平，潜在的积极变化都可能带来阶段性的修复型机会。因此，投资上我们还是希望能够以积极的心态去应对，依据上市公司财报进一步去伪存真，寻找能够在底部蓄力、未来盈利中枢有望持续创新高的公司进行布局。
截止8月底，A股上市公司半年度经营业绩已全部揭晓。从总量层面看，24H1全A/全A非金融净利润累计同比增速为-3.23%/-5.94%，延续了小幅下滑趋势，这和我们观察到的整体经济形势大体吻合。在增长端压力显现的背景下，整体上市公司的资本开支也进入快速下降趋势，供给端的优化调整正在逐步进行中。同时，我们也欣喜地看到，部分上市公司对于股东回报的重视继续显著提升，包括以中期分红等代表的积极信号更多地呈现出来，在从高速增长到高质量增长的转换过程中，越来越多上市公司开始更加重视基于长期股东回报的资本配置选择。
往后展望，7月底的中央政治局会议在年内政策的紧迫性和持续用力上给出了更加清晰的指引，我们也期待后续政策能够落地得更快、更实，并给国内经济带来更加坚实的支撑。市场层面，当下市场整体的风险偏好已处于极低水平，潜在的积极变化都可能带来阶段性的修复型机会。因此，投资上我们还是希望能够以积极的心态去应对，依据上市公司财报进一步去伪存真，寻找能够在底部蓄力、未来盈利中枢有望持续创新高的公司进行布局。
固定收益
刘涛
鹏华基金债券投资二部总经理
一系列调控工具的应用使得央行对收益率曲线形态的掌控力更强，对债市运行管理也更为精细，债市的投机性和出现极端风险的概率均有所下降。展望后市，经过8月调整，债券的票息性价比提高，管理人在顺应央行调控意图的前提下，有望继续给投资者带来稳健回报。
8月PMI数据49.1弱于往年季节性，需求分项整体偏弱，体现出内需仍有待提振。7月CPI数据0.5%强于市场预期，但PPI同比和环比均延续下行。社融规模主要由政府债发行支撑，居民部门和企业部门均同比少增。整体看，8月基本面数据亮点不多，而7月底重要会议中提到“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，后续政策发力可期，四季度经济有望企稳回升。近期债市受货币政策和金融监管政策影响较大。二季度以来，央行货币政策框架发生了一定变化，逐步淡化对数量的关注，更加注重发挥价格型调控工具的作用。在曲线短端，央行确定7天回购利率为主要的政策利率，并在隔夜回购市场创设了正、逆回购工具；在曲线长端，央行持续提示长端利率风险，并增加二级市场国债买卖操作维持曲线倾斜向上。一系列调控工具的应用使得央行对收益率曲线形态的掌控力更强，对债市运行的管理也更为精细，债市的投机性和出现极端风险的概率都有所下降。展望后市，经过8月的调整，债券的票息性价比提高，管理人在顺应央行调控意图的前提下，有望继续给投资者带来稳健的回报。
汪坤
鹏华基金混合资产投资部副总经理
今年8月份，信用债出现了一波幅度不小的回调，不同于过往较为强烈的信用冲击，在央行降低实体融资成本的大背景下，本次信用“负反馈”持续时间或明显短于过往，投资者不必对阶段性净值波动过度担忧。
今年三季度，由于天气相对异常，经济数据略有走弱，基建房建出行链条都受到一些影响，信贷数据也持续偏紧。中央注意到了相关情况，出台了一系列的政策应对，着重强调完成今年经济目标，我们相信后续政策会陆续见效，也会同步储备新的政策。其中，货币政策预计仍将是支持性的，我们预计货币政策的支持最快会在三季度末落地，对债市仍偏利好。
今年8月份，信用债出现了一波幅度不小的回调，给投资者带来一定困惑，此次回调起因是资金面偏紧叠加债券市场流动性转弱，债券市场多为机构投资者，交易行为较一致，导致了此次信用债预防性调整。不同于过往较为强烈的信用冲击，在央行降低实体融资成本的大背景下，本次信用“负反馈”持续时间或明显短于过往，投资者不必对阶段性净值波动过度担忧。
邓明明
鹏华基金债券投资一部总经理助理
预计9月债券市场震荡格局不变，由于市场更容易定价经济悲观预期和货币政策宽松预期，期限利差保护相对充足的情况下，预计长端会比短端有更好表现。信用债经过8月中旬的调整，配置价值上升，票息策略仍能贡献相对稳定收益。策略上，哑铃策略更有优势。
预计9月债券市场震荡格局不变，长端优于短端。
季末月叠加债券供给量放大，9月资金面难言乐观。但就季节性特征而言，今年仍有两个方面的利好：一是经济高质量发展背景下，传统信贷需求仍然疲弱；二是影响9月流动性的因素相对单一，还未看到像去年一样多重“利空”叠加的局面。这意味着回购利率中枢虽然上移，但相较往年可能幅度有限。更进一步，短期市场已经对此有所忌惮，体现在月初资金宽松但短端利率并未充分定价。资金面虽然面临逆风，但预计短端上行幅度有限。
对于长端而言，市场更容易定价经济悲观预期和货币政策宽松预期，期限利差保护相对充足的情况下，预计会比短端有更好表现。
信用债经过8月中旬的调整，配置价值上升，票息策略仍能贡献相对稳定收益。
策略上，哑铃策略更有优势。
李政
鹏华基金固定收益研究部总经理助理
8月债券市场走势震荡，经历一波小幅调整。展望后市，债券市场仍偏顺风。债市参与机构对于中短端信用资产配置需求旺盛，预计在中期维度将取得较强表现。在操作层面，短期内维持中短久期信用债的配置仓位，阶段性关注市场扰动可能带来的交易机会，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。
8月债券市场走势震荡，经历了一波小幅调整。展望后市，债券市场仍偏顺风。在基本面方面，国内经济预计将延续复苏，物价水平温和修复，但在中期维度仍然面临新旧动能转换的挑战，国内经济有效需求不足，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。在此背景下，预计央行仍将维持市场流动性合理充裕，为经济社会发展营造良好的货币金融环境，对于债券市场提供有利支撑。信用方面，金融脱媒背景下，预计固收资管市场规模仍将延续增长；与此同时，伴随经济结构转型，各部门融资需求边际放缓，信用市场供需格局依然较为友好，中期维度仍具备中枢下行的空间。债市参与机构对于中短端信用资产配置需求旺盛，预计在中期维度将取得较强表现。在操作层面，短期内维持中短久期信用债的配置仓位，阶段性关注市场扰动可能带来的交易机会，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。
王康佳
鹏华基金现金投资部总监助理
9月份预计市场维持震荡走势，票息策略相对占优，8月底收益率快速上行后，中短端信用债已经具备配置价值。关注稳增长政策、政府债发行提速以及汇率压力降低后可能的货币政策对债券市场的影响。
8月份受资金价格偏贵、政府债发行提速、大行卖出长期国债以及银行间债券市场流动性枯竭等因素影响，叠加收益率处于低位，债券市场收益率上行。展望9月份，8月底公布的官方制造业PMI为49.1，略低于预期，显示经济基本面依然处于弱复苏的状态，债券市场收益率不具备大幅上行的基础。但9月份预计政府债净融资维持高位，当前omo余额较高，资金面状况较为依赖央行投放，预计维持均衡。负债端方面，8月底的净值回撤导致资管产品规模小幅萎缩，赚钱效应不佳的情况下难以吸引资金大幅流入，短期债券市场增量资金较少。综合来看，9月份预计市场维持震荡走势，票息策略相对占优，8月底收益率快速上行后，中短端信用债已经具备配置价值。关注稳增长政策、政府债发行提速以及汇率压力降低后可能的货币政策对债券市场的影响。
量化指数
张羽翔
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
美联储降息叠加近期人民币升值，这对于依赖资金流动性和风险偏好来驱动的港股市场而言是一个积极信号，可能为港股本轮反弹提供更多助力。当前港股通医药板块估值在低位，在国内政策支持，以及海外降息的利好提振下，板块估值有望得到修复。
港股通医药板块观点：
近期鲍威尔的发言表明美联储9月份降息或已成定局。美联储降息叠加近期人民币升值，这对于依赖资金流动性和风险偏好来驱动的港股市场而言是一个积极信号，可能为港股本轮反弹提供更多助力。市场流动性改善直接意味着更多资金可能重新流入股市，这将增加市场交易量，提升交易活跃度，为投资者提供更多的交易机会和更好的流动性环境。活跃的交易环境有助于缩小买卖价差，降低交易成本，从而吸引更多投资者参与，形成良性循环。国内政策空间可能在降息周期中进一步打开，有利于更多资金流向港股。
指数层面，美债利率回落，或阶段性助推港股宽基指数走强。行业层面，受益于美债利率下行，弹性较高的港股行业主要包括科技、医疗等行业。港股医药板块作为利率敏感型行业，未来全球流动性有望边际改善，对创新药资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。当前为贯彻落实《政府工作报告》提出的“加快创新药产业发展”的工作要求，北京、上海、广州各地陆续落地全链条创新药鼓励政策，覆盖研发、审评审批、应用推广等关键环节，尤其是鼓励创新产品入院配备使用、加大医保支付支持力度等政策，有望为创新药行业在支付端迎来显著改善。当前港股通医药板块估值在低位，在国内政策支持，以及海外降息的利好提振下，板块估值有望得到修复。
余展昌
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
目前地产和消费是政策重要发力点，但高频数据显示地产投资和消费需求仍然非常疲软。后续重点关注财政的发力情况，尤其是地产和消费相关的领域，若能到顺利落地，9月份或能迎来反弹，届时成长风格或占优。若预期落空，红利风格将持续占据主导。
9月A股将会面临国内和国外的不确定性。海外层面，市场关注美联储9月份降息的结果，也同样关注美国经济是否会陷入衰退，资金在进行反复博弈。从最新披露的美国PMI数据来看，衰退担忧有所增加，所以市场对降息力度的博弈进一步加深。若海外如期降息，且经济得到企稳，对全球风险偏好的改善将会是利好，否则对A股尤其是港股会有情绪方面的波及。国内方面，中报已经披露完毕，业绩下滑的行业板块回调明显，后续仍需紧盯国内政策。目前来看，地产和消费是政策的重要发力点，但高频数据显示地产投资和消费需求仍然非常疲软。居民中长期收入预期下降，引起需求萎缩，对消费、地产都产生了比较大的影响。后续重点关注财政的发力情况，尤其是地产和消费相关的领域，若能到顺利落地，9月份或能迎来反弹，届时成长风格或占优。若预期落空，红利风格将持续占据主导。
寇斌权
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
中期维度，我们看好大中盘均衡风格（中证800），与此同时小盘（中证1000）或成长风格（科创50）具备逢低位逐步切换仓位的配置价值，以上三类宽基指数在目前市场环境处于风格调整的不确定期，都更适合通过指数增强型产品增厚一定的alpha收益进行配置和持有。
三季度市场仍然处于一个底部调整过程，个别成长性宽基指数和成长行业的下调幅度迫近了今年2月初的年内低点，我们认为这类高弹性资产的估值底部支撑是比较明确的，目前从估值性价比维度有一定安全边际。而从交易维度来看，随着市场缩量震荡下调，市场投资者的观望态度加剧；而大盘价值类资产的拥挤度加速提升；风格上看，低波风格出现调整可能是红利风格阶段性告一段落的标志，市场风格具备从大盘价值逐步切换均衡成长的动机。
随着8月底上市公司半年报全部公布，有望迎来前期一些低配的配置型资金回归市场。从8月下旬开始，银行板块和稳定板块发生调整，如果调整幅度进一步放大，传统的稳定高分红的价值资产重新具备配置的安全边际；而随着海外降息预期逐步明朗，对于提振整个市场的风险偏好有一定指引性。中期视角维度，我们看好大中盘均衡风格（中证800），与此同时小盘（中证1000）或成长风格（科创50）具备逢低位逐步切换仓位的配置价值，以上三类宽基指数在目前市场环境处于风格调整的不确定期，都更适合通过指数增强型产品增厚一定的alpha收益进行配置和持有。
多元资产
郑科
鹏华基金首席资产配置官
资产配置与基金投资部总经理
战略投资并不能简单地理解为市场广泛讨论的“分红”策略。“分红”策略的风险急剧放大，从煤炭版块今年的大幅回撤可见一斑。坚持战略投资的过程中，一方面关注新质生产力的环境，更为重要的是新质生产力本身的悄然变化。
顺应大变局时代，战略投资深入人心。地缘危机四伏，黄金仍成为最好的避险手段。央国企和绝对低估的金融板块此消彼长，交替成为市场的主线。当金融迎来相对优势的阶段，港股相关板块因其绝对低估的PB，井喷的概率在上升。
而市场的另一面仍在出清的后半程，一是上一轮牛市的核心资产，二是上升至更高维度周期的微盘。
值得注意的是，战略投资并不能简单地理解为市场广泛讨论的“分红”策略。“分红”策略的风险急剧放大，从煤炭版块今年的大幅回撤可见一斑。
坚持战略投资的过程中，一方面关注新质生产力的环境，更为重要的是新质生产力本身的悄然变化。
杨雅洁
鹏华基金稳定收益投资部副总经理
经过8月的调整，我们预计9月债券表现有望好于8月，收益率曲线或呈现一定的陡峭化。权益市场方面，将沿着中报业绩有预期差及可能有政策催化的方向寻找机会。
9月市场将进入政策密集催化期：海外方面，美国经济数据持续走弱，9月美联储降息基本已成定局。此外，美国大选进入“胶着”状态，9月第二轮电视辩论备受关注。国内方面，总量数据表现仍显疲弱，货币政策有望继续宽松，市场对财政、地产方面的增量政策也有所期待。经过8月的调整，我们预计9月债券表现有望好于8月，收益率曲线或呈现一定的陡峭化。权益市场方面，将沿着中报业绩有预期差及可能有政策催化的方向寻找机会。
郝黎黎
鹏华基金国际业务部副总经理
本轮信用债有机会产生不俗表现，新兴市场主权债和信用债有望受益于美元下行。人民币对美元汇率受美元走弱影响出现了显著升值，本轮升值幅度略小于美元贬值幅度，同时波动性有所增强。后续我们认为人民币继续升值空间并不大，仍将维持区间震荡格局。
美债方面，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上基本确定了9月降息，表态较预期更为鸽派，但并没有谈及货币政策调整的中长期目标，市场也进入了降息交易主导的阶段。尽管我们认为宏观趋势还需要一段时间来验证，如果美国经济后续没有步入衰退，则降息预期存在回摆的可能性。当前就业是核心矛盾，尽管招聘放缓，永久性失业人数仍然较少，消费和增长仍然相对强劲，9月重点关注联储后续展望，我们认为年底前降息75-100bps的预期相对合理，但如果走向软着陆，降息引发的滞后影响可能形成二次通胀，整个降息周期需要更长时间回到中性利率，因此对于长端保持相对谨慎。
经历7月末8月初流动性的冲击，信用利差并没有出现大幅调整，在降息周期中，由于资产收益率中枢下行，对于绝对收益的追求将使得更多资金流入信用债市场，我们认为本轮信用债也有机会产生不俗的表现，新兴市场主权债和信用债有望受益于美元下行。汇率方面，人民币对美元汇率受美元走弱影响出现了显著的升值，本轮升值的幅度略小于美元贬值的幅度，同时波动性有所增强。后续我们认为人民币继续升值的空间并不大，仍将维持区间震荡格局。
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