从阿根廷传来了一则好消息：今年6月份，中阿两国“本币互换协议”续签后——签约规模为1300亿元人民币/4.5万亿比索。阿根廷在7月底就率先落实了“等额17亿美元的人民币支付业务”。

阿根廷经济部长马萨宣布，7月底面临27亿美元到期债务。其中的10亿美元，是利用拉美开发银行提供的资金来偿还的；剩下的17亿美元债务，是用中阿货币互换协议下的等值人民币支付的。

网友们，需认清货币互换的本质

货币互换，是当今世界较为常见的“按照约定汇率进行相互借贷”的临时性融资安排。核心是“相互借贷”——看清楚，本质是国际市场间的“借贷”，而不是字面意思上的“交换”。

以中国和阿根廷之间的货币互换协议为例：签约后，若双方不需要启用，那就不存在“人民币与比索”之间的实际业务往来。

若阿根廷需要使用人民币，并向我国央行发出“正式启用的请求”——假设是需要70亿元人民币。我国央行就将这70亿元人民币支付给阿根廷央行，再由阿根廷当局将收到的资金“下放”。

到期后，阿根廷当局需要将这70亿元人民币本金归还我国，并需要支付“利息”；在此期间，若我国不需要启用协议，那就仅仅是阿根廷单方面在落实协议——也就是在向我们借钱，不是换钱。

协议上签订的规模数字——例如中阿两国是“1300亿元人民币/4.5万亿比索”，主要是限定了相互借贷金额的上限。没有下限，如果非要说一个下限出来的话，那就是“不落实，即为零”。

借出去的是人民币，还回来的还是人民币，而且还收利息。货币互换协议，实质上并不产生汇率损失，主要是帮助其他国家、地区“降低对美元的依赖，改善货币流通与贸易投资环境”。

目前来看，容易出现“间接套汇”现象。

截止到今年第一季度，我国累计与40多个国家、地区的中央银行或货币当局签署过双边本币互换协议，总金额超过4万亿元。超过美元、欧元、日元，是当今世界互换协议规模最大的货币。

但也存在着不可忽视的问题，首先是容易产出现“间接套汇”现象。当下人民币利率低于美元利率，也就是借贷人民币要支付的利息偏低。对方可将从我国拿到的人民币资产，转换成美元资产。

假定是他们将之转换为美债，叠加美元汇率潜在上涨因素——也就是看跌人民币，看涨美元背景下，那对方将可获得不菲的收益。在中美利差越大，中美货币政策周期错位越严重时期，套利动机越高。

我国央行发布的“货币执行报告”中曾提到：2022年第四季度，境外货币当局动用人民币余额累计为887.77亿元。到了今年一季度，人民币动用量扩张至1090.85亿元，上涨22.9%。

而这段时间，恰恰是离岸人民币数量走高，人民币贬值，美元升值快速时期，也是中美基础利差较大时期。这里面究竟有多少是“间接套汇”行为，值得深究。

我国签署的货币互换协议执行率偏低

上文提到，我国签署的货币互换协议累计金额已超过4万亿元，今年一季度真正落实的还不到1100亿元，不足3%，执行率偏低啊。这个数据，再度印证了货币互换协议的本质——即“临时性融资安排”。

再看另外一则数据：2022年第四季度，已签署货币互换协议中，我国启用的外币换算成美元只有5.51亿。今年第一季度，我国启用外币金额按美元计算为4.17亿，落实比例更低。

目前，大部分已签署的互换协议实质上都处在睡眠状态，特别是阿根廷、土耳其、巴西等国境内通胀高企，今天从他们那里借来10亿元，几个月后购买的商品数量就得折半，划不来啊。本文由南生撰写，无授权请勿转载、抄袭！