2021年至今上证指数走势
上证指数自2024年2月5日创下近三年的最低点2635.09点以来，开启了一波明显的上涨行情。最高点位达到3月12日的3075点，21个交易日，指数上涨439点，涨幅达到16.66%。这算是2022年以来上证指数短时间之内最突出的一波由跌转涨并且完全反包同等交易日内下跌幅度的超强走势。
一、这波行情走势证明确立建设以投资者为本的证券市场的极端重要性不可否认，这一波行情完全是在国家政策端强有力的支持下启动的。
2024年1月22日，国务院常务会议听取证监会对资本市场运行情况及工作考虑的汇报，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。
1月24日，证监会副主席王建军接受媒体采访，首次明确定调建设以投资者为本的资本市场。保护投资者特别是中小投资者的合法权益是证监会的法定职责，也是我们工作的重中之重，是监管工作政治性、人民性的直接体现。
证监会表态，“我国股市有2.2亿投资者，基金投资者更多，这是我国资本市场最大的市情，也是我们巨大的优势。没有亿万中小投资者的积极参与，就没有资本市场30多年的发展，他们是市场的功臣。”
1月 25日至2 6日，中国证监会召开 2024年系统工作会议，研究部署2024年重点工作。强调要突出以投资者为本的理念，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益；大力推动提升上市公司的可投性，突出“稳”与“进”的统筹，着力增强资本市场内在稳定性。
证监会主席吴清 图片来源 新华社
2月7日，国务院任命吴清为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满的主席职务。中国证监会终于迎来了第一位非银行系统且长期从事证券系统工作的证监会主席。显然，中国股市监管的思路观念发生了巨大变化，此举彻底打破了以前的历届证监会主席都从国有大型银行选拔任用的惯例。说明国家充分认识到由内行引领证券监管的重要性。
2月9日，证监会对上海思尔芯技术股份有限公司申请科创板首发上市过程中欺诈发行违法行为作出行政处罚。该案系新《证券法》实施以来，发行人在提交申报材料后、未获注册前，证监会查办的首例欺诈发行案件。
2月18日至19日，新春上班伊始，证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。
2月27日，吴清主持召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。强调资本市场的规范要求极高，法治兴则市场兴。证监会将认真研究吸收与会代表提出的意见建议，与有关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，更好发挥法治在资本市场高质量发展中的固根本、稳预期、利长远作用。
保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务，可以说没有之一。这也是资本市场监管工作政治性、人民性的直接体现。必须真诚善待投资者，更好地服务投资者，从法律上、制度上、监管执法和司法上进一步加强对投资者的保护，增强投资者对市场的信心和信任，吸引更多的投资者特别是中长期资金参与市场。
3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上郑重表态：保护投资者尤其中小投资者的合法权益是证监会最重要的核心任务，没有之一。
二、这波行情走势充分证明遏制做空机制泛滥的有效性实事求是地说，在政策端大力支持下，对 不断蔓延的做空机制和动能进行有效遏制起到了定海神针的作用。
1月28日，证监会表态，经充分论证评估，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，进一步优化融券机制，决定：
一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，实际就是禁止融券T+0。第一项措施自1月29日起实施，第二项措施因涉及系统调整等因素，自3月18日起实施。
2月6日，距离上次提出转融券T+1新政不到10日，证监会再次对转融券业务做出最新三项加强监管措施：一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。
此次以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，等于给转融券规模设置出“封顶值”。
2月份，证监会对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。
2月20日，对量化私募宁波灵均投资在2月19日开盘一分钟内合计卖出沪深两市股票25.67亿元的影响正常交易秩序事件采取雷霆处罚。对宁波灵均名下相关证券账户采取限制交易措施，启动对宁波灵均公开谴责纪律处分的程序。
2月28日，中国金融期货交易所对上海维万私募基金管理有限公司及其实控人未按规定申报实际控制关系账户，违反交易所交易限额制度，采用高频交易方式，在股指期货多个品种上超交易限额交易的违规行为实施纪律处分。对上海维万公司管理的相应3个产品账户、公司实控人及其亲属名下的2个自然人账户股指期货限制开仓12个月，没收违规所得893.48万元，并将上述纪律处分记入资本市场诚信信息数据库。
证监会始终坚持严的监管主基调，指导证券交易所和中金所加强期现货监管联动，对包括高频交易在内的各类交易行为穿透监管，依法依规严厉打击市场违法违规行为。
深圳创业板指数三年走势图
三、为什么对转融通量化交易必须进行彻底改革第一，中小投资者被避险交易机制拒之门外，成为做空的主要对象，自然成为最大输家当前转融通和量化交易存在着严重偏移公允性、正当性、甚至和法律相抵触的弊端。因为转融通、量化交易、股指期货期权的存在，反而在中国股市中繁衍出T+0和T+1两套运行交易机制。这已经成为违背三公原则特别是对中小投资者最大的歧视和不公。
目前，我国股市现有个人投资者超过2.2亿人，占全市场投资者的 99.76%，其中持股市值10 万元以下以及10万元至50万元的小微投资者占比分别为 87.87%、8.12%。合计90%。
当前的避险机制，中小投资者均被拒之门外
但是，我国的股指期货、股指股权、融资融券（含转融通）三大交易机制最低50万元的门槛，正好将这90%的投资者完全拒之门外。
中金所期货期权产品申请交易的资金要求：申请开立交易编码前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元。
截至到目前，中金所已上市权益类、利率类两条产品线共11个金融期货、期权品种。其中，股指期货期权（权益类）共计7个产品：沪深300股指期货，中证500股指期货，中证1000股指期货，上证50股指期货，沪深300股指期权，中证1000股指期权，上证50股指期权。
沪深交易所申请期权产品资金要求：申请开户前20个交易日日均托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元。
截至目前，上海证券交易所和深圳证券交易所先后累计推出了9个股票期权合约。从涵盖股票的数量来看，上证50指数、沪深300指数和中证500三个股指期货，主要覆盖大盘和中盘。中证1000指数由市值排名在沪深300指数、中证500指数成分股之后的A股中市值相对靠前且流动性较好的1000只股票作为样本股编制而成，是综合反映A股市场较小市值公司股票价格表现的宽基跨市场指数，与沪深300和中证500等指数形成互补。由此，A股市场的对冲逐步形成覆盖大、中、小盘股的较为完整风险管理产品序列，可满足不同类型投资者风险管理需求。
融资融券（包括转融通）的资金要求：前二十个交易日的日均资产不低于50万（T-1日的，不含B股，不含泰融E借来的资金；包含我公司理财产品；包括港股通股票的市值）。
2023年2月17日，中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》规则，实现了全市场转融券业务模式的整合统一，重点将科创板、创业板行之有效的转融券优化措施推广到主板。认为这进一步健全了资本市场基础交易制度，优化转融通机制，促进全市场多空平衡。
注册制下新股上市即可成为两融标的，加速两融标的扩容；同时转融通持续优化，保证 金比例下调、市场化转融资改革开启，券商融资融券业务将更加灵活与市场化。截至 2023 年 4 月末，A 股全市场两融标的 3228 只，在上市股票数量中占比 62.2%；两融余额 1.6 万亿元，较 2019 年底增长 57.7%。
自2023年9月11日，北交所全部存量证券全部纳入融资融券标的。新股上市首日起纳入。
中证金融后续推动落实的措施包括：推动个人投资者、年金基金、信托产品、银行理财子公司等参与出借；优化转融券业务计费方式；允许证券公司自营业务、场外衍生品业务借入证券用于风险对冲；优化转融券约定申报合约归还机制，按一对一原则匹配归还；实时撮合展期申报并实时反馈结果；将ETF推动纳入转融通标的证券范围。
这三项交易机制本身就是机构的独享专利。在运行过程中不断堆积负面效应，对市场产生严重冲击，甚至对市场投资理念完全扭曲，投机之风盛行。而T+0和T+1两套运行交易机制同时并存，将其做空动能放大到极致。将中小投资者拒之门外，意味着失去了所有的避险机制保护。
目前，已上市股指期货和期权产品标的成分股有1800只，占全市场流通市值超八成.。90%的投资者不能参与80%市值的避险交易机制，完全被拒之门外，监管者认为是为了降低交易风险，保护中小投资者的利益。这是不是说明这些交易机制就是专门放大风险的制度？既然如此，为什么还要不断地扩大品种和规模？难道专门是为了放大风险？这种自圆其说真是匪夷所思。
A股中国梦
如果我们仔细分析管理层对实施T+0的解释，的确存在诸多疑惑。
2023年8月，证监会表示，我国股票市场是否应当实行T+0交易，近年来有广泛讨论，总体上，各方面对此分歧较大。证监会认为，目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。那么现阶段机构享有T+0和T+1两套并用，又该做出何种合理解释？
第二，无论采取T+1还是T+0，两个市场必须统一，消除人为割裂形成的巨大漏洞如果说股权分置改革是中国证券市场最引以为傲的一场变革，那么，从此以来的16年，再次开始了重新堆积弊端又难以割舍的漫长进程。
T+0和T+1在密切相关市场同时并存，成为转融通、量化交易和股指期货期权三者叠加做空动能的最大推手，也是扼杀长线资金入市积极性的最大障碍。
事实是，我国沪深交易所自推行T+1和涨停板交易机制以来，根本就没有对市场盛行的投机氛围起到丝毫修正作用。相反，因为沪深股市和期货期权分别运行T+1和T+0，以及涨跌停板交易机制，被量化交易、转融通等充能利用，共同形成做空中国股市的巨大叠加负面效应，反而带来千股跌停的严重后遗症。
尤其是主板、创业板、科创板竟然运行着完全不同幅度的涨跌停板制度，把同类型同业务同板块股价的分裂走势夸张到极致，就价值功能发现而言，很难从三个交易市场对同等行业股票得出科学合理的估值分析体系。
具体表现在，量化交易、股指期货、融资融券转融通同时利用特权T+0回转交易，恶意打压指数，诱导中小散户追涨杀跌，成为做空的新生动力。
无论是采取T+1还是T+0，至少两个市场要统一，消除人为割裂形成的巨大漏洞。
第三，遏制转融通量化交易股指期货叠加做空市场的负面影响是重中之重跟踪近年来的中国股市，被空方垄断的转融通、量化交易、股指期货期权的月交割制度以及和现货市场交易机制错配等做空机制，早已经沦落为专门针对中小投资者的做空利器，因为在大干快上发行上市、蜂拥席卷减持套现的共同作用下，场内增量资金来源枯竭。大肆推出的做空机制自然将锁定利益的目标瞄向毫无避险机制保护的中小投资者。
虽然转融通经过了六次修改完善，但是核心症结丝毫没有改观。
按照上海交易所转融通证券出借交易实施办法第五十二条规定：“证券出借期限顺延超过30个自然日的，借入人与出借人可以协商采取现金方式清偿”。显然，规定就决定了参与转融通的各方都是这一包赚不赔买卖的受益者，为其买单的就是广大中小投资者。因为只有让他们高位接盘才能实现高位套现，只有逼迫他们割肉才能低位买回还券，无法还券那就让参与的三方谈妥现金交易作罢。
转融通的高位接盘侠
2023年以来，鉴于转融通的负面效应不断蔓延，迫使在一年之内做出六次修订。但令人不解的是，2023年8月，证监会确认将ETF纳入转融通标的，封闭式基金、指数基金以及战略配售基金可进行转融通出借。
最为惊讶的是，号称为投资者理财的基金业巨头南方基金、华夏基金、易方达基金，都是转融通证券出借业务的主力机构。这实际等于扩大了转融券标的，也等于所有的修订效果归零。
如果说在过去一年转融通还没有把市场信心彻底击溃的话，那么2024年开年20多个交易日，转融通的一切弊端彻底暴露无遗。
2月20日，针对量化私募巨头宁波灵均的异常交易行为，沪深交易所开出“罚单”：限制交易并启动公开谴责程序。沪深交易所在交易监控中发现，龙年首个交易日开盘，宁波灵均管理的多个产品大量卖出股票，在一分钟内，合计卖出沪深两市股票超过25亿元，期间股指快速下挫。深证成指当日开盘后一分钟内，由8957点迅速下跌至8875点，跌幅1%。
实际上，灵均投资为其2月19日开盘所为做出的反省和检讨道出了问题的实质。公司承认全天整体净买入1.87亿元。这意味着什么？就是充分利用散户没有还手之力的T+0便利，高抛低吸。也再次证明量化交易就是砸盘的棒槌。开盘一分钟抛出25亿筹码，两市指数整体下跌接近1%。如果有十家类似机构，大盘是不是当天再次重演千股跌停的惨案？
高频交易借助技术信息和速度优势，自然会已形成策略趋同、交易共振等一边倒碾压指数的作用，加大市场波动不可避免。引进量化交易以增强流动性的初衷，活脱脱演绎成了收割散户的悲剧，股市投资生态被严重扭曲。但是，监管者和交易所却形成了一整套为其不断修改辩解的理由，其结果自然是负面效应不断堆积，形成风险危机爆发窗口。
数据是最有力的证据。众多百亿私募量化巨头的收益走势几乎就是绑架在融券余额多寡而定。说的好听些，就是和融券高度正相关。
2021年9月份，转融通的转融券期末余额达1814.88亿元。之后开始下降。2024年前后加速下降，2月21日跌至700.82亿元，为4年新低。
而借助转融通和T+0回转交易的众多百亿私募量化巨头，随着融券和转融通的大幅缩减，其收益开始彻底走向惨淡摆烂。
从2021年开始逐渐下跌。到融券余额近期断崖式下降阶段，自以为能够呼风唤雨的百亿量化巨头逐渐尽显熊态，净值创近几年新低。
以最近一年的综合收益来看，灵均投资是-23.49%、明汯投资是-17.98%、宁波幻方量化是-16.06%、九坤投资是-14.51%，全部跑输同期沪深300指数。
这充分证明，离开错配制度和交易机制的漏洞，这些披着投资理财却专杀资金供给者的所谓专业投资机构，几乎都仰仗着制度漏洞存活。
显然，今年1月28日和2月6日对转融通的两次规则修订，对股市的大跌起到了很大的遏制作用。
原因很简单：全面暂停限售股出借；将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，实际就是禁止融券T+0；暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；要求证券公司严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券。
很明显，目的就是遏制转融通引发做空蔓延趋势。
特别是目前股指期货期权每到交割将近，市场总是弥漫着各种形形色色的虚假利空。根据近五年的期货交割日跟踪，大多数都导致指数下跌，甚至以大跌暴跌为主。而且，最为倚重的头部券商所在席位，形成大量堆积的空单。虽不能指明是券商自己所有，但至少是在他们的投资指导之下采取的做单行为。而引发的严重后果是，广大中小投资者因不具备对等交易条件，只能舍弃筹码割肉抛售离场。
当前的中国股市，亟待统一现货和期货期权分别实施的T+1和 T+0两套交易机制，在股票交易市场，彻底杜绝转融通引发的T+0回转交易，全力消除转融通负面影响。改变当前股指期货期权的月交割制度，与国际接轨，实施季度交割，消除人为割裂形成的巨大漏洞，为培养市场做多力量奠定基础。
今年以来短短几十个交易日的走势充分证明，对做空动能进行坚决遏制，足以改变股市跌跌不休的趋势，而漫无边际扩大做空动能，根本无益于中国股市的价值发现和长期向好。面对是中国股市两亿多深套多年的中小投资者队伍，我们必须深思熟虑，集思广益，汲取深刻教训，广推成功经验，真正让中国股市恢复元气和活力，让中国股市彻底走出“牛短熊长”的怪圈束缚，让中国股市真正具备广大投资者分享中国经济丰硕成果的功能，成为全球最具吸引力竞争力充满活力的投资市场，成为推动中国经济不断开拓广阔发展前景的强大动力源泉。
