撰文：Alvis，火星财经

毫无疑问，Hyperliquid 是近期加密市场炙手可热的焦点，它通过一场震撼行业的空投，不仅引发了去中心化交易所（DEX）赛道的高度关注，还推动其原生代币 $HYPE 达到了令人瞠目结舌的估值。然而，这场狂欢背后隐藏着哪些风险？Hyperliquid 是否能从热度中脱颖而出，走向真正的价值创造？让我们从头剖析。

Hyperliquid 的空投：价值创造还是短期炒作？

Hyperliquid 的团队最初为空投指定了 3.1 亿枚 HYPE，共有超过 94,000 个地址符合领取资格。截至目前，根据 ASXN 的数据，已有 87%（2.7094 亿枚） 的代币被成功认领，总账面价值高达 76 亿美元。这一数据正式打破了 Uniswap 在 2020 年 9 月推出的 $UNI 空投的记录。

价格表现：短期飙升

自空投以来，$HYPE 从初始的 3.81 美元上涨至目前的 25 美元，涨幅超过5倍。这使得 $HYPE 的流通市值达到 84 亿美元，完全摊薄市值（FDV）高达 252 亿美元，仅比 $UNI 空投巅峰市值低 11%。

与 Uniswap 空投的对比账面价值对比：在 2021 年 5 月的市场巅峰期，Uniswap 的空投账面价值达到了 64 亿美元，而 Hyperliquid 的 $HYPE 空投当前价值已超出 10 亿美元。参与范围与分配差异：$UNI 空投覆盖了超过 25 万个地址，其中近 94% 的地址仅收到 400 枚 UNI，当时价值约 6,500 美元。$HYPE 空投则更集中，约 12% 的接收者获得了 5,000 至 10,000 枚代币，账面价值分别为 140,000 美元至 280,000 美元；4.3% 的接收者获得了 10,000 枚以上代币，而 57% 的接收者仅获得了最多 100 枚代币（约 2,800 美元）。

鲸鱼级分配与市场影响

$UNI 空投曾给予超过 250 个地址高达 250,000 枚 UNI（当时价值 400 万美元）。类似的分配模式也出现在 $HYPE 空投中，但在更短的时间内展现出了更大的市场影响。空投结束不到三周，$HYPE 的价格从 3.81 美元上涨至 28 美元，实现了近6倍涨幅，使其流通市值最高超过 900 亿美元，完全稀释市值（FDV）近300 亿美元。

空投后的市场行为与抛售压力

虽然 $HYPE 的早期表现令人瞩目，但市场数据表明，部分空投接收者已经选择获利了结，导致短期内可能出现抛售压力：

根据 ASXN 的数据，接收空投的前 500 个地址中，已有 182 个地址完全清空了持仓，其中部分地址净赚 195 万美元至 280 万美元。58 个地址（11%） 自空投以来增加了持仓，显示出部分投资者对 $HYPE 长期潜力的信心，但整体趋势偏向短期套利。

此外，Hyperliquid 的总锁定价值（TVL）已增长至 19 亿美元，排名位居 Arbitrum 之后、Sui 之前。然而，这一增长能否持续，仍需观察市场对 $HYPE 和 Hyperliquid 生态的进一步认可。

与 Uniswap 空投后的数据相比，$HYPE 可能重复类似的命运：$UNI 空投后两年内，93% 的接收者抛售了所有代币，仅 1% 的人增加了持仓。这种短期套利行为或将成为 Hyperliquid 空投后价格波动的重要驱动因素。

Hyperliquid 的最新合作与生态扩展

在空投吸引热度之后，Hyperliquid 正在通过实际行动构建其生态系统，其中最引人注目的是与 Solv Protocol 的合作。

Solv Protocol 的加入

Solv Protocol 是一个锁定价值（TVL）超过 30 亿美元、拥有 50 万用户的成熟 DeFi 项目。Solv 选择在 Hyperliquid 平台进行首发，这一决策不仅表明 Solv 对 Hyperliquid 生态潜力的认可，也为 Hyperliquid 的资产组合带来了更多元化。

合作的重要意义：

增强生态吸引力：通过引入 Solv 等有技术背景的项目，Hyperliquid 不再仅依赖 $HYPE 和 memecoin，而是开始吸引更有实际价值的资产，形成更稳固的生态。用户扩展：Solv 的首发吸引了大量关注，为 Hyperliquid 带来了更多高质量的用户流量和社区支持。去中心化交易所的可行替代方案：Hyperliquid 通过与成熟项目合作，展示了 DEX 平台不仅是炒作代币的场所，也可以成为类似 CEX 的稳健交易环境。

Hyperliquid 的目标是成为完全链上的交易所，定位类似于“链上的币安（Binance on-chain）”。然而，这一目标的实现需要吸引更多优质项目和稳定的流动性支持。Solv 的加入无疑为 Hyperliquid 打下了良好的基础。

估值分析：高估值的警钟

尽管 Hyperliquid 在技术创新和生态布局上展现了巨大潜力，但从估值来看，其代币 $HYPE 目前的价格可能过于高估，存在短期回调的风险。

与 CEX 的对比币安（Binance）：作为全球最大的加密货币交易所，币安的市值约为 1,000 亿美元，经过 7 年发展积累了广泛的用户基础、产品线和市场影响力。相比之下，Hyperliquid 作为一个刚启动的 DEX，估值仅比币安低约 3 倍，但其用户规模和生态深度尚无法与币安相提并论。Bybit 等中型 CEX：类似 Bybit 的中型交易所，其估值和 Hyperliquid 相差无几，反映出 $HYPE 估值中存在的市场情绪炒作成分。

为什么我会考虑减持 $HYPE？1. 交易量增长的可持续性存疑

虽然 Hyperliquid 近期交易量达到 130亿 美元，手续费年收入预估 7.1 亿美元，但这种增长可能更多由短期投机推动，缺乏长期用户基础支撑。高交易量未必持久，尤其在 DEX 市场竞争加剧的情况下。

2. 收入增长预期过于乐观上币费风险：50 万 USDC 的上币费可能使项目方转向其他成本更低的竞争平台，影响收入增长预期。手续费依赖：交易量下滑或用户迁移将直接威胁手续费收入的可持续性，当前估值依赖此单一收入来源，风险较高。

3. 市盈率指标存在误导性

按本月收入推算的市盈率虽不足 10 倍，但忽略了市场牛熊周期、收入波动及平台尚未经历完整周期的事实。相比 Binance 等成熟平台，Hyperliquid 的收入和利润缺乏长期验证。

4. 抛售压力

随着更多空投接收者选择获利离场，$HYPE 的价格可能面临显著回调压力。

5. 高估值下的潜在回调风险

$HYPE 当前流通市值 84 亿美元，FDV 高达 252 亿美元，接近 Uniswap 的历史高位。相比市场成熟的 Binance，其估值显得不成比例，存在高估且回调压力明显。

结论与建议

Hyperliquid 的 $HYPE 空投确实创造了加密历史上的新纪录，并通过与 Solv Protocol 等项目的合作展示了生态构建的潜力。然而，当前的市场热度可能掩盖了估值的真实风险。从流通市值和完全摊薄估值来看，$HYPE 的价格已经接近甚至超过了一些老牌交易所和 DEX 的水平，而平台尚未积累足够的用户基础和交易数据支撑这一高估值。

对于潜在投资者而言，短期内 $HYPE 的风险与回报并不对称，市场可能会经历一轮回调。如果看好 Hyperliquid 的长期发展，不妨耐心等待市场冷却、价格调整后的机会。投资应回归理性，避免在市场情绪高涨时盲目追高。