这两天的市场实在太精彩了。

昨天大跌的今天大涨，昨天大涨的今天大跌。

行情风云变幻，市场翻脸无情。

只能说，世上本没有渣男，A股炒多了，也就有了渣男。

沧海横流，方显英雄本色。

越是市场乱流，越能显出市场未来的方向。

1

今天是“国九条”后的第三个交易日。

一天比一天精彩。

在昨天小盘股大崩盘后，贴心的证监会出来紧急安抚市场，说市场对监管新规反应过度。

真正财务有问题可能退市的，只有不到90家。

好家伙，几十匹害群之马，闹出了4800只惊弓之鸟。

我也是佛了证监会了，下次发文件之前，能不能先评估下市场可能出现的反应。

别政策一出市场就崩，市场崩完了再来打补丁。

欧亨利都没你能搞反转。

在证监会的安抚下，今天市场出现全面反攻。

万得微盘股指数这三天的走势分别是-8%、-9%、+9%。

这个k线走势，大约能和持有人的心电图同频。

而从“国九条”发布后，公司的涨跌受市值影响最为明显。

蓝线：沪深300 粉线：中证500

黄线：中证1000 紫线：国证2000

2024.4.15-2024.4.17

数据来源：雪球

规模越大，业绩越好。

而要知道，在过去3年里，一直都是小盘明显跑赢大盘的节奏。

紫线：国证2000 黄线：中证1000

粉线：中证500 蓝线：沪深300

2021.4.17-2024.4.17

数据来源：雪球

越小越好，突然变成了越大越好。

这说明，在“国九条”的影响下，市值因子可能出现了颠覆性的变化。

市场风格，可能已经出现了根本性的切换。

2

先跟大家普及一个常识。

A股是有明显市场风格的，除开少数普涨普跌的年份，大部分年份都会有能明显跑赢整体的市场风格。

牛市中尤其明显。

作为投资者，踏准市场风格，是A股投资最最基础的基本功。

市场风格分为四类：大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。

市值400亿以上的，算大盘；以下的，算中小盘。

高估值、高想象空间的，是成长股；低估值、高股息率的，是价值股。

我们复盘一下过去20年的风格切换。

05-07年，A股历史上最大的一次牛市。上证指数从998直冲6124 。

而那轮牛市引爆点，是2005年股权分置改革。

受此影响，在这轮牛市中，国企央企走势明显强于市场整体，大盘风格吃香。

随后，08年金融危机，A股进入了漫长熊市。

一直到12年底，市场出现了变化。

2013年，当时还属于小盘指数的创业板指全年暴涨82%。而同期属于大盘成长风格的沪深300还下跌接近9%。

红线：创业板指+82.2 % 蓝线：沪深300 -8.8%

2013.1.1-2013.12.31

数据来源：雪球

刺不刺激？踩中了小盘成长，一年翻倍。错选了大盘成长，还得倒亏。

但属于小盘成长的风格只持续了一年。

2014年，沪港通和一带一路的出现，吸引了大量外资入市。

外资不了解A股，所以基本不会选择那些名不见经传的小公司。

大盘股，便吃到了外资入市的利好。

14年11月，上头大幅降准降息，价值股的行情被彻底引爆。银行地产出现大量翻倍股，基建券商两个月内翻了好几倍。

于是，在这轮行情中，大盘价值风格明显跑赢市场。

蓝线：大盘价值+45% 粉线：大盘成长+32%

黄线：小盘价值+17% 紫线：小盘成长+12%

2014.11.1-2015.1.31

数据来源：雪球

下一波牛市，就是19-21年，公募基金的黄金两年。

这两年，随着全世界央行大放水，最能承接资金、最具备蓄水池效应的大盘成长风格成为了主流 。

张坤刘彦春开始成为永远的神，大量大V说茅台能上3000 。

海天这样一个卖酱油的，居然都被炒上了70倍PE。

粉线：大盘成长+193% 紫线：小盘成长+63%

蓝线：大盘价值+36% 黄线：小盘价值+27%

2019.1.2-2021.2.18

21年3月，大盘成长股的估值达到了前所未有的40倍PE，物极必反，难以为继。

于是市场风格向小盘股转向，小盘股走出明显超额收益。

随后出现的可转债大牛市，在相当程度上也是依靠小盘股的风格贝塔。

22年至23年，宏观经济不景气，盈利稳定比想象空间更重要。除了23年上半年受AI行情扰动以外 ，红利股明显跑赢成长股。

于是做价值股的丘栋荣、鲍无可、姜诚，接棒张坤、刘彦春、朱少醒，成为最被吹捧的基金经理。

其中，小盘价值是4个风格中表现最好的崽。

黄线：小盘价值+0.09% 蓝线：大盘价值-11%

紫线：小盘成长-26% 粉线：大盘成长-40%

2021.4.17-2024.4.17

数据来源：雪球

复盘过去20年的市场，我们能得出几个结论

1 、不同的年份，对应着不同的市场风格。踩错风格，随随便便就是几十个点的收益差距。

2 、在大熊市中，什么风格都逃不掉，覆巢之下焉有完卵。

3 、市场风格不会无故切换，要么出现重大政策，要么估值剪刀差达到极值。

过去两年，市场整体上是小盘强于大盘的走势。

而最新的“国九条”，可能将导致市场风格向大盘价值方向出现明显切换。

3

首先，“国九条”下，小盘股的投资价值明显下降。

过去，由于“壳价值”的存在，微盘股指数跑赢了几乎A股所有指数。

严退市环境下，微盘股的壳价值会慢慢消失。小盘股业绩下滑至退市的风险，也会明显高于大盘股。

未来，市场会更加看重安全边际，有助于大盘股的估值抬升。

其次，强监管下，机构也会优先选择大盘股。

公募基金买小盘股，是有道德风险的。

经理买茅台亏钱了，你只会喷他菜、或者喷A股垃圾；经理买不知名微盘股亏钱了，你可能就会要求严查、怀疑有利益输送。

未来，上头对微盘股的监管会更严，退市的公司会更多。

如果经理不小心踩雷买到了退市股，那你让郭德纲来都解释不清。

简而言之，在未来的强监管环境下，基金经理买小盘股的道德风险会更大。

来自于公募基金的资金，会进一步从小盘股上离开，进而打击小盘股的估值。

第三，结合日股的经验看，在宏观经济偏弱的环境中，红利股会明显跑赢成长股。

具体分析，可以去看我们昨天的文章，此处不再赘述。

第四，最新监管鼓励分红，这也明显有利于价值股的上涨。

我们判断，现在就是市场风格向大盘价值全面切换的时间点。

现在大盘价值，可能就是19年初的大盘成长，13年初的小盘成长。