在资本市场的浪潮中，“三一系” 近期可谓风头正劲，动作频频，让人应接不暇。2 月中旬，市值高达 1500 亿的工程机械大佬三一重工高调宣布寻求港股上市，这一消息就像一颗投入平静湖面的巨石，激起了千层浪。大家都纷纷猜测，三一重工这是要搞多大的事情啊？而就在大家还在热议三一重工的港股上市计划时，另一家 “三一系” 公司 —— 德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称 “德力佳”），也悄悄地在上市的道路上迈出了一大步，更新了上交所主板上市招股书。这可真是 “三一系” 的高光时刻啊，继三一重工、三一重能、三一国际之后，第四个 IPO 就要来了，真是让人惊叹 “三一系” 的强大阵容和资本运作能力。

德力佳的创业故事，那可真是有点意思。2017 年 1 月，德力佳有限在北京呱呱坠地，由刘建国、孔金凤夫妇，还有三一重能、加盛投资这四名股东一起凑钱成立的。这刘建国可不简单，1969 年 5 月出生，上海交通大学本科毕业，之前在南京高速齿轮产业相关企业那可是风光无限，首席工程师、董事、总经理这些头衔都戴过。2017 年 1 月起，他就一头扎进了德力佳，当起了董事长、总经理，还把研发和市场体系都扛在肩上。孔金凤也不含糊，1969 年 10 月出生，本科学历，曾在南京高精齿轮公司干销售，从销售员一路打拼到经理。现在在德力佳身兼数职，董事、综合管理体系总经理、副总经理、董事会秘书，这夫妻俩可真是德力佳的顶梁柱啊。

德力佳在发展过程中，那融资可是没少搞，2023 年 3 月的股权转让中，投后估值都达到约 56 亿元了。北京高瓴这可是个精明的投资者，2022 年 9 月和 2023 年 3 月，先后两次增持股份，合计出资 4381 万元，发行前持有公司 0.83% 的股份。刘建国和孔金凤夫妇直接与间接合计控制公司 41.98% 的股份，稳稳地坐在实际控制人的位置上。三一重能也不甘示弱，持有公司 28% 的股份，是第二大股东。

说起德力佳和三一重能的关系，那可真是 “铁哥们” 一样。2018 年，德力佳收购了三一重能持有的德力佳增速机 100% 股权，这股权转让定价才 1 元，三一重能这相当于是把风电主齿轮箱业务白送给德力佳了。这背后到底是出于什么考量呢？是纯粹的慷慨，还是有着更深层次的战略布局？反正从那以后，德力佳在风电主齿轮箱领域可就一路开挂了，构建了从前端设计到后端运维的全业务链体系，1.5MW 到 22MW 全系列产品的研发和生产能力都有了，真是让人不得不佩服。

再来看看德力佳的财务数据，那可真是有喜有忧啊。2021 年到 2024 年 1 - 6 月，营业收入那是蹭蹭往上涨，17.62 亿元、31.08 亿元、44.42 亿元和 13.72 亿元，扣非后的归母净利润也跟着水涨船高，2.91 亿元、4.84 亿元、5.74 亿元和 2.31 亿元。可这综合毛利率却像个调皮的孩子，先降后升，29.18%、23.10%、23.66% 和 25.80%，让人有点摸不着头脑。

为啥毛利率会这样波动呢？短期来看，“抢装潮” 结束后，主齿轮箱供求关系缓和了，价格自然就有点压力了。但长期来看，风电行业降本增效是大势所趋，平价上网要求整机厂商提供高性能、高性价比的定制化机组，这上游厂商的利润空间可就被挤压得够呛了。德力佳的毛利率主要受市场供需、原材料价格等因素影响，要是未来市场需求下滑、竞争加剧，或者降本压力传导不了，公司在市场竞争、成本控制上又掉链子，那毛利率下降、盈利能力减弱可就麻烦大了。

再看看德力佳的客户，那可真是 “重量级” 的。金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能这些风电整机头部企业都是它的客户。可这客户集中度也太高了吧，报告期内，向前五大客户的销售占比分别为 91.94%、98.86%、95.92% 和 97.89%。这要是主要客户有个啥风吹草动，比如经营不善、政策调整或者竞争加剧，业绩下滑了，或者减少对德力佳产品的需求，那德力佳可就惨了。

特别是三一重能，既是第二大股东，又是第一大客户，2024 年 1 - 6 月，向三一重能的销售收入占公司营收的比重高达 36.68%。还有远景能源，也是德力佳的股东之一，还是重要客户。这关联交易可不少，报告期内，关联销售占比分别为 74.75%、37.39%、45.43% 和 57.72%。这种深度的关联交易，到底是合作共赢，还是隐藏着什么风险呢？大家心里可都得打个问号。

报告期末，公司应收账款余额也不低，9.87 亿元、11.52 亿元、15.94 亿元和 11.05 亿元。这应收账款要是收不回来，那可就是个大麻烦了。

从行业角度来看，在双碳政策的大背景下，风电等新能源产业那可真是像坐上了火箭一样飞速发展。风电主齿轮箱作为风电机组的核心部件，重要性不言而喻。可这市场看似前景美好，实则暗藏汹涌啊。

随着风力发电平价上网政策的推进，国家补贴取消了，风机市场的竞争那叫一个激烈啊。降低风机成本成了下游风机制造商的共识，这上游风电齿轮箱厂家的利润空间可就被压缩得喘不过气来了。要是风电整机制造企业持续降低单位功率成本，那上游厂商可就苦不堪言了。

现在大多数风机制造商的主齿轮箱都依赖外部采购，可部分企业已经开始自主研发和生产齿轮箱了，比如远景能源，已经实现风电主齿轮箱的批量自产了。这要是大家都自己生产了，德力佳的市场份额可不就保不住了吗？德力佳的经营业绩受下游行业需求及市场竞争等多方面因素的影响，未来要是下游市场竞争加剧，降本压力传递给上游供应商，再加上下游客户自产齿轮箱导致市场份额流失，那德力佳可就真要面临经营业绩下滑的风险了。

公司本次公开发行新股的募集资金投资项目包括 “年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目” 和 “汕头市德力佳传动有限公司年产 800 台大型海上风电齿轮箱汕头项目”。这俩项目要是能顺利实施，那德力佳的产能和市场竞争力可就又能上一个台阶了。可这市场竞争这么激烈，项目实施过程中会不会遇到什么意想不到的困难呢？大家也只能拭目以待了。