通缩在此2023年全年，cpi增长0.2%，为2010年以来最低。其中四季度持续为负。ppi全年同比下降3%，已连续15个月为负。所有人都在担心通缩。而国外大多数正在经历的却是高通胀，割裂已然形成。 通缩的定义是：价格持续走低，货币供应量持续走低，伴随经济衰退。2023年CPI一直走低，GDP5.2%不及预期。所以说现在是通缩状态，我认为是成立的，虽然很多正式的地方不认可。 不过我不认可通缩会一直持续的观点，因为只要愿意，改变通缩很容易，只是改变后马上可能变为更让人担心的通胀，除非供给改革跟得上，这个以后说。先说现在的通缩。 为什么会出现这样的通缩？总结起来，这么几个原因： 一是三年疫情对经济整体形成了伤害，且恢复的速度不如预期； 二是基建投资已经饱和，投不出去多少了； 三是房地产持续低迷，除了收入降低买不起房，房地产持续暴雷老百姓也不敢买房，开发商也不敢拿地开发。 四是中产阶级收入持续降低，要么是失业了，要么是还得继续还房贷，要么是股市赔钱了，买房赔钱了等等。小企业家这几年也都赔的稀里哗啦。大家都没钱了，除了餐饮、旅游消费还可以外，其他都在降级，真的是勒紧裤腰带过日子（这好像是前几年官媒经常喊的口号吧，实现了）。 所以，需求降低，供需平衡下，价格走低就是很正常的了。 也许你可能说，这不挺好的么，东西更便宜了，同样的钱可以买到更多的东西了。这就是通缩的短期幻觉，一开始人们是高兴的。日本当时也是这样，直到房价和土地的持续下跌，最后影响到所有普通老百姓的收入和生活，人们才知道通缩是有伤害性的。 也不是所有通缩都是伤害性的，在2000年-2009年这段时间里，也很多人认为当时处于通缩当中，因为物价很稳定，东西越来越便宜，那时候你去逛小商品市场，会发现好多好多商品，物美价廉。那时候通缩是有点生产过剩的意思，是生产力越来越高，供给极大丰富导致价格略有下降。回头看那时候通缩是没有太大伤害性的。 但是这次不一样，这次不是生产供给极大丰富，是需求全面出了问题，是人们不敢花钱，总需求出现收缩，不仅是普通个别商品消费受影响，包括高端消费、购房和投资等等都受到了影响，这种状况持续下去是会有伤害的。 为什么通缩会对经济造成伤害？这是因为随着价格持续下滑，实际利率会被动抬升，企业不赚钱，逐步减少资本支出，如减少新项目和裁员等。消费者预期价格可能进一步下降，从而推出现在的消费到未来，社会整体投资和消费持续回落，导致价格进一步下降，进而形成通缩负循环。 通俗的讲，公司不赚钱，老板不赚钱，员工就会慢慢没钱。老百姓没钱，就会不花钱，企业就更不赚钱，倒闭关门的越来越多，失业没有收入的人就越来越多，然后不断循环，经济活动不断收缩，这个过程中所有的人都会慢慢变穷。类似30年代的大萧条，一旦形成负循环转起来，想脱离开非常难。所以，长期的通缩是不好的，伤害性是很大的。 怎么办呢？历史看，最管用的方式就是出台强有力的扩张政策或改革，强力改变人们对价格下跌的预期，打破通缩的这种自循环。 如2008年的四万亿就是，一下子改变了预期，人们一下子就预期价格会涨而不是降，所以消费和投资都启动起来。但是那4万亿带来了资产价格泡沫和救了一批不该救的产业，从而导致产业转型滞后，也出来很多问题。 这大概也是为什么通缩已经这么久，还没有强有力直接改变预期政策出台的原因，不想重蹈那4万亿的覆辙。意识变得更为原始朴素，大概是这么想吧：短期刺激不如长期根本性改革来解决问题更好，短期给药不如锻炼身体提高抵抗力更为长久计。勒紧裤腰带过上几年苦日子，前途就一片光明了。大家都还记得前两年反复提起的“坚决不搞大水漫灌”等说法吧。吃过的苦决不能再吃了，没吃过的苦还不知道，所以没预防。最后稀里糊涂都得吃。 也没毛病。如果只顾一时痛快，又造成供给过剩或房价飙升等恶果，那还真不如现在这样。现在的问题是，大家怕就此一蹶不振了，通缩就这么螺旋下去，就像一个病人久拖不治，各种并发症出来想治也治不了了。所以，各种文章各种专家发言潜台词都是反应太慢，剂量太小等等。 形势久矣，压力之下也出来很多扩张需求的政策，只是还没有那样一个一下子能改变预期的政策出来。 理论上，对应通缩应同时启动货币政策和财政政策，2者配合起来，其中财政政策被认为更重要。因为仅仅是货币政策，有时候解决不了信心的问题。比如有的历史案例中，利率即便降到“0”，大家还是不去投资和消费，因为对赚钱没有希望，0利率也是不肯借钱的，这就是经济学中所说的“流动性陷阱”。所以这时候，老百姓不动，政府投资就应该动起来，财政去投资，去花钱，让经济活动起来，慢慢带动整个体系活络起来。 现在出来的政策主要有这些： 货币政策方面。2023年6月和8月先后两次调降MLF和LPR利率，之后利率一直没动。12月底各银行下调存款利率，市场预期24年1月会降息，但今天中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年1月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，均与前一期持平。降息预期落空。这里的利率是银行和银行之间，银行和企业之间要高于这个水平。 财政政策方面。23年10月底，批准增发1万亿国债，目前增发国债资金已经到具体项目上，已下达资金预算。结构性货币政策工具抵押补充贷款（PSL）重启，23年新增5000亿元额度。这是一种中国特色贷款，路径是：政策性开发性银行发放低成本“三大工程“建设项目贷款，发完贷款向中央银行申请资金支持。 去看所有专家的观点也是认为这些都不够。更为关键的是，时间越拖越久了。 利率方面。以我为例，如果能给我3个点的利率，如果在有持续工资收入的情况下，我是愿意借钱消费的，买房也可能考虑，4个点以上我不考虑。企业同理，到一个水平，又有相当靠谱的项目，是可以借钱投资的。5个点不行，太高了。 财政方面，大家觉得太保守了。市场机构和专家希望中央能加大杠杆，帮助地方融资平台和房地产温和去杠杆，大家希望赤字率能高一些，3%是不够的，现在整体的态度都还很保守。市场信心受挫跟这些预期落空有直接的关系。 我的观点 按照现在各种综合起来的信息，这种通缩的状况估计还要持续。直到有两种情况出现： 一是忍不住放大招了，一下预期被改变了，那么通缩会戛然而止，那时你应该立刻转变为担忧通胀，并应迅速调整自己的投资安排。 为什么要转变担忧通胀？极强的突然改变预期的方式经常是突然大水漫灌，短期货币大量增发。实际供给没有变，货币突然多出来这么多，物价会上涨，所以人们一下子就会担心钱不值钱了，会赶紧消费。2008年4万亿出来以后，房价一下子就窜了，1万均价的房子很快涨到2万、3万，造成了严重资产价格泡沫（可以直接理解成高通胀）。所以这样也很麻烦。在很多历史阶段，当局在面对困难时往往迫于压力这样做，相对比通缩的痛苦，通胀的痛苦更加隐蔽，更利于社会稳定和责任开脱，所以大多数当局者都会这样做。难的是通过改革，或新技术革命，促进生产力提高，实现温和通胀，这是最健康的。通缩和高通胀都是有伤害的。 另一种是要素市场等供给侧改革产生实质效果，经济结构出现实质转型，比如人工智能应用得到极大应用，吸纳了很多就业；房地产稳住，没有继续下滑；中美关系突然有根本改善等等。不用全变好，有那么一两样变好，让人们恢复信心就可以，通缩也能走出来。 很显然，第二种肯定是好的，但这不是一天两天的事情，我觉得起码得一年两年。如果迟迟不能改善，我觉得怕要像二战那样，等待更大矛盾、冲突、甚至zhan*zheng了，打破一切重新来过。放大招供给侧效率跟不上也一样，来回反反复复，未来矛盾只会以更激烈的方式爆发。 我有点悲观，因为历史就是什么反反复复演化的，偶然中隐藏着必然的趋势。放眼世界，现在就在发生多种局部冲突，都是发酵演化出来的。还有很多国家激进派不断冒出来，并且上台掌权。美国不管是走路都不稳的老头，还是怪离的懂王上台，都是极不正常的事情。不正常的事在一定历史阶段都变成了正常，那就是原本的正常根本就走不下去了。技术革命也好，大国竞争规律也好，国内**周期也好，都到了一定的周期阶段，有那么点不破不立的样子。 这样的历史阶段，做好自己的事最重要，以不变应万变。最怕的是ZUO。 我们这么办呢？按悲观的预期，石油黄金是最好的投资品，现在石油价格在回调，如果能回调到一个合适的价格，我觉得可以配置一些。分散配置是当前最好的基本方案，但是还是要讲安全边际，不能人家已经涨一大波再去追，肯定是不行的。就像现在的煤炭，我还是那个观点，不能再去了。日韩ETF等等也不行。除非他们有一个较好的回调点，若有，海外ETF都可以考虑，长远考虑不建议对方阵营的标的，因为万一哪天世界冲突放大波及到我们，那些肯定要冻结的。越南我认为可以，越南基金可以考虑，现在也是价格不行，要有机会。没有想到23年下来，A股走成这样，好多事会超出预期那么多，这些配置应该在疫情大家都下跌那时候做的。现在说都是后视镜了。 原文1月份在腾讯号上已发表。