沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦又搞了个大动作，新买入了生产科罗娜啤酒、Modelo啤酒的Constellation Brands（星座品牌 STZ），还减持了美国银行和花旗集团的股份。这事儿其实挺有意思的，今天就来聊聊这背后的故事。
1. 新投资Constellation Brands
伯克希尔在第四季度买了562万股Constellation Brands的股票，价值12.4亿美元。这家公司是啤酒品牌Corona和Modelo Especial的制造商，Modelo还在2023年超过百威淡啤，成了美国最畅销的啤酒。消息一出，它的股价在盘后交易涨了6.7%。
为什么买Constellation Brands？
首先， 强大的护城河：垄断性品牌 + 稀缺渠道
不可替代的进口啤酒份额：Constellation旗下Corona、Modelo等墨西哥啤酒品牌在美国市场具有进口配额保护（因反垄断协议，百威英博无法在美销售Modelo），形成市场独占。这一稀缺性类似可口可乐的品牌护城河。
注释：百威英博（AB InBev）意图收购墨西哥啤酒巨头Grupo Modelo，但美国司法部以“市场垄断”为由反对（Modelo当时在美国进口啤酒份额达37%）；结果：百威英博被迫将Modelo美国业务权益（包括分销权、品牌授权）以47亿美元出售给Constellation Brands，以换取收购批准。衍生条款： Modelo啤酒在墨西哥以外的生产与销售权永久归属Constellation；百威英博不得在美国市场直接销售Modelo品牌（防止竞争）。
渠道网络壁垒：其独立分销体系覆盖60万个零售点，掌控终端定价权，毛利率长期高于行业5-10个百分点。
巴菲特逻辑：“垄断性定价权”是护城河的核心，避免直接竞争导致的利润率侵蚀。
其次，现金流创造能力
自由现金流稳定（年均16-18亿美元），支持持续股东回报：过去5年累计回购超10%股份，分红年增7%。
巴菲特逻辑：现金流企业更可能长期复利增值。
最后，管理层理性资本配置
聚焦主业：2018年剥离低效葡萄酒品牌（如部分澳洲资产），聚焦高利润啤酒（80%资源）。
收缩风险业务：对Canopy Growth的投资从35%股权缩减至17%，止损大麻业务亏损。
巴菲特逻辑：“优秀管理层”是投资的加分项，尤其关注资本配置是否理性（如避免过度多元）。
食品饮料行业向来抗跌，像美国市场，Constellation这种公司靠品牌和稳定需求赚钱。最近下跌主要是由于川普要对墨西哥的商品征收关税。如果美国按照25%对墨西哥加征关税，简单估算了一下，Constellation每股内在价值大概是115美元左右。公司的实际价值取决于关税政策的执行力度、公司的应对措施（如提价或成本削减）以及宏观经济环境。若投资者相信最悲观情景概率较低，当前股价可能仍有一定安全边际，但需密切关注政策动向。
再看看中国A股，贵州茅台是个经典例子。2015年茅台股价大概100人民币，到了2021年飙到2000多人民币，涨幅20倍。这背后是中国高端白酒市场的爆发。类似地，日本的Asahi Group（朝日啤酒母公司）股价过去10年也翻倍，从2000日元涨到2021年的4000多日元。巴菲特可能看中了Constellation在全球市场的潜力与高端市场的布局、不可替代的的啤酒份额。
2. 减持银行股：谨慎信号
花旗集团：持股砍了74%，剩下1460万股。
美国银行：减持15%，目前持有6.802亿股。自7月以来，伯克希尔已经减持了三分之一的美国银行股份（从10.3亿股开始）。
另外还减持了Capital One和巴西金融科技公司Nu Holdings的股份。
伯克希尔这次对银行股下手挺狠。拿美国银行来说，它股价从2017年的7.14美元（伯克希尔当初买入价）涨到2021年的40多美元，六年翻了六倍。但过去10年，美股银行股经历过大起大落。2007年金融危机前，美国银行股价50美元，2009年跌到5美元以下，之后才慢慢爬回来。2021年它的市净率（P/B）是1.2，估值不算低，可能巴菲特觉得现在是时候落袋为安。
下图是截至2025年2月20日，美国银行与其它银行的市净率比较
再看中国A股，工商银行（ICBC）2015年股价6人民币，2018年跌到4人民币以下，2021年回升到5人民币出头，市净率才0.6。2024年2月20日也才0.72。(中国的银行具有特色，不可与国外银行比较)
低估值背后是坏账和经济放缓的压力。反观日本，三菱UFJ金融集团10年来股价一直在500-700日元间晃悠，2021年市净率0.5，日本超低利率和老龄化拖了后腿。巴菲特减持银行股，可能觉得全球银行业风险上升，增长空间有限。
3. 退出Ulta Beauty
伯克希尔完全卖掉了化妆品连锁店Ulta Beauty的股份，持有时间不到一年。
清仓了标普500ETF、先锋500ETF的基金。这是对美国标普500指数的高估值用真金白银投票了。溜了！！！
4. 停止出售苹果股票：稳中求变，储备现金
苹果仍是伯克希尔最大的普通股投资，价值751亿美元。虽然2024年前9个月卖了4.9亿股苹果股票，但现在停手了。
伯克希尔的现金持有量达到3252亿美元，占总资产的30%，远高于巴菲特通常保持的14%。。
苹果这块，伯克希尔前9个月卖了1332亿美元的股票，其中主要是苹果，但现在停了手。苹果股价过去10年从20多美元（2014年拆股后）涨到2021年的180美元，涨了8倍多，市盈率（P/E）却稳定在20-30之间。巴菲特可能觉得苹果估值合理，还有增长空间。
现金堆到3252亿美元，说明他可能在等更好的机会。2008年金融危机时，伯克希尔也是先囤现金，后来抄底赚翻。
总的来看，伯克希尔这次操作挺有深意：买Constellation是看好消费品，减持银行股可能是避风险，囤现金则是留后手。过去10年的美股、A股、日股案例也告诉我们，选对行业和时机有多重要。
所以，你怎么看巴菲特的这一波操作？是觉得Constellation会接着涨，还是担心银行股要回调？毕竟巴菲特虽然不是神，但他的每一步都值得琢磨！
投资的原则万变不离其宗！牢记买股票就是买公司，如果现在你有2261亿人民币，愿意买下Constellation Brands吗？
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