美迪西（688202.SH）绝对是投资者不愿提及的一家公司。

因为，实在跌得太惨了！

2021年9月至2024年9月，美迪西狂跌三年，从407.19元一路下跌至23.3元，跌幅接近95%。假设有人在最高点买入100万，持有至今的话，差不多仅剩下5万元左右。注意，这还是在不加任何杠杆、不考虑做T失败的情况下。

换句话说，过去三年时间，持有美迪西的投资者简直是一场噩梦！

这场噩梦，源自公司糟糕的业绩表现。

根据业绩预告显示，预计美迪西2024年净利润为-2.32亿元至-3.47亿元，同比下滑598.57%至944.85%。注意，2023年，美迪西净利润为-3321万元，取中间值计算的话，亏损金额差不多是2023的8.7倍。

事实上，按季度看的话，这种恶化的趋势更加明显。取中位值计算，2024年Q1至Q4，美迪西净利润分别为--3756万元、-3267万元、-5844万元和-1.6亿元，不仅没有向好迹象，反而还在不断恶化。

一句话概括就是，业绩彻底崩了！

另外，高估值也是元凶之一。

2019年11月，美迪西发行价是41.5元/股，短短两年时间，股价暴涨近9倍至407.19元/股。与此同时，美迪西市盈率达到了200倍以上，市净率也一度超过40倍。

站在当时的角度看，2020年和2021年，美迪西的净利润增速分别为94.35%和118.12%，200倍市盈率并不算特别离谱，可问题在于，公司业绩变脸的速度超出了市场预期。

2022年，净利润增速下滑至19.85%，其中，四季度就已经出现了负增长；2023年，全年净利润由盈转亏；2024年，连续四个季度亏损，全年预计最大亏损3.47亿元。

这样一来，美迪西便遭遇戴维斯双杀！

那么问题来了，为什么美迪西的业绩会骤然恶化呢？

原因在于，作为医药“卖水人”，受困于国内医药行业极度内卷，美迪西遭遇了巨大的冲击。

咱们看几个数字。

首先，跟药明康德（603259.SH）超8成收入来自境外不同，美迪西境外收入占比不到3成，严重依赖国内市场；其次，跟药明康德三四百亿的年营收不同，美迪西视为“小而美”的代表，营收不到前者的5%；再有，尽管美迪西也重视研发投入，但是，绝对金额不到药明康德的十分之一。

创新药行业光景好的时候，大家都相安无事，但是，一旦创新药企业内卷、减少研发投入，那么跟头部企业比，美迪西的劣势就暴露出来了。

毛利率是最好的佐证。

2020年至2023年，美迪西毛利率分别为41.07%、45.34%、40.79%和23.77%，2024年前三季度，这个数字骤降至7.27%。

具体来说，2023年美迪西在“药物发现与药学研究”板块上的客单价下降了36.8%，“临床前研究”板块客单价下滑了23.59%，导致盈利能力迅速恶化。

还有就是应收账款。

2020年至2023年，美迪西应收账款由1.5亿元增长至5.91亿元；2024年前三季度，这个数字进一步增长至6.45亿元。这么说吧，应收账款占营业收入的比重，由2020年的22.5%陡增至2023年的43.3%。

也就是说，随着创新药企业的日子越来越不好过，上游美迪西的日子也愈发难过。

那么问题来了，如果创新药行业回暖，美迪西会跟着好转吗？

2022年，美迪西“药物发现与药学研究服务”新签订单12.9亿元，“临床前研究”新签订单21.67亿元；2023年，这两个数字分别下滑至9.68亿元和12.32亿元。注意，尤其是后者，下滑幅度超40%。

2024年上半年，美迪西未公布具体数字，但是在财报中提到新签订单、营业收入均同比下滑。

所以，如果创新药行业回暖的话，公司经营状况可能趋于改善，但是，考虑到公司本身客单价、毛利率就低于同行头部公司，说明美迪西的核心竞争力还是相当偏弱。

就看公司接下来如何调整。