2月12日，美国1月CPI数据公布。CPI同比增长3%，预估为增长2.9%，前值为增长2.9%；1月CPI环比增长0.5%，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%。

美国CPI全面超预期，看来2025年的降息之路不会平坦，通胀难消。经济在放水+资本回流的刺激下，增速也不是令人瞩目。怎么看都像是一种滞涨局面。

如上图2个绿圈圈住的年限，有一定的相似性。当前是不是沿着过去的注脚重演，我不敢打包票，但是这个赔率值得放手一搏。

基于此，有必要把黄金的投资逻再给大家梳理一下，建议大家看看我以前的文章《》。这篇文章说的挺全、逻辑也合理，我就不再重复，在这里顺便总结和补充了个思维导图如下。真正理解了这个图，才能说你对宏观有了一定的认知，而不是随大溜、人云亦云。

在地缘冲突、俄乌战争、疯王上位、大国博弈的历史大背景下，本篇文章对央行购金这个分项做个补充。

在这有必要做个提醒：虽然说做投资别沉迷于宏大叙事，但是黄金毕竟和其他投资品有很大不同（替代性货币、零息、持有成本、避险），这些特性又注定和大时局有所关联。在特定时间段，时局因子对于黄金来说还是挺重要的。所以，要关注但别沉迷时局，心中不能忘了基本的经济学常识。

首先看各央行的黄金储备。以欧洲的德国、东亚的中国、日本为例，明显在2022年以后加强了黄金储备力度。

再看我国黄金储备占外汇的比例。该比例反映了黄金在国家外汇储备中的重要性，通常用于衡量一个国家的金融稳定性以及其对黄金作为避险资产的依赖程度。2015年以前，黄金占比只有1.6%，这也与全球经济黄金发展期相呼应。自2018关税冲突以来，黄金在我国维持金融稳定的作用越来越重要。2017年黄金占比突破2%，随后增长速度越来越快，2024年已经接近6%。

近3年以来，中国央行的黄金储备增量在全球都是排在TOP3。

以上数据来源于世界黄金协会，都是显性数据。但是我们观察全球黄金供需平衡表，会发现央行购金数据（2023年1051吨、2024年1045吨）与按月统计的央行黄金储备变化值（2023年355吨、2024年364吨）不相符，为了配平供需表，发明了个隐形项目-场外投资及其他，2023年场外投资是453.4吨、2024年420.7吨。

天风证券的林彦认为，这种无法被统计的需求大概率是属于各国央行的表外黄金储备。如果把这部分需求考虑进来，那么各国央行的黄金储备总需求不仅没有走弱，甚至可能还在增加。

在当前这个重大变局时刻，央行黄金储备需求的重要性不言而喻，可能上升为与实际利率、VIX波动性并驾齐驱的影响黄金的重要因子之一。