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下面，我们分享来自鹏华基金的最新12月思考。当前A股处于业绩真空期，各方参与热情在9月底之后居高不下，或是适合参与各类市场机会的时间窗口。在经历股债跷跷板的波动后，债市也于近期走强，但随着收益率点位降低，波动可能加大。而随着美国大选落地，外部环境的扰动也将对市场带来巨大影响。展望后市，各资产领域将如何演绎？又有哪些机会值得我们重点关注？一起看看来自鹏华基金主动权益、固定收益以及多元资产的多位优秀基本面投资专家的投资思考与观点。

主动权益

闫思倩

鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监

明年一季度，随着政策和经济基本面恢复逐步落地，市场仍将有较好表现，顺周期与消费都有机会。科技成长中，我们依然看好AI、自主可控，机器人等相关方向。

市场对跨年行情预期较高，而科技主题热点方向大幅上涨后轮动速度在加快，红利指数反弹，年底市场更加聚焦12月中开始的高层经济会议，我们预计大幅超预期可能不大，整体大盘维持平稳。1月初川普将上台，市场将重新面临贸易摩擦与出口数据波动，届时将再次预期国内更大力度政策支持。明年一季度，随着政策和经济基本面恢复逐步落地，市场仍将有较好表现，顺周期与消费都有机会。科技成长中，我们依然看好AI、自主可控，机器人等相关方向。

胡颖

鹏华基金权益投资一部副总监

当前或是适合参与各类市场机会的时间窗口，短期继续看好市场，看好估值弹性相对较大的科技类个股，看好行业进入拐点的军工、新能源等，另外也看好并购重组的机会，同时密切关注以我为主的内需机会。

短期来看，当前市场处于业绩真空期，市场参与方的热情在9月底之后居高不下，成交活跃，交易量保持高位，在这个过程中，基本面弱但是有政策预期，流动性强且已经形成了赚钱效应。那么当前或是适合参与各类市场机会的时间窗口，可能主题炒作、行业轮动都会非常活跃，而前三季度的机构重仓在阶段性沉寂之后也有再次启动的可能。总之，无论各类风格的持仓都有机会，交易的容错率很高，机会很多，可以更加积极。组合需要及时调整，珍惜这段政策呵护的蜜月期，及时止盈和止损，抓住时间窗口，累积收益。同时，在这个过程中密切跟踪市场的各方面核心矛盾，在各方面信息渐渐明朗的过程中形成一个相对长期的判断，并逐步沉淀到长线配置和个股上，为明年的市场做准备。

中长期来看，市场的不确定性仍然较大。看海外，特朗普上台之后，政策的不确定性仍然较大，中国企业的全球化竞争可能还需面临一场压力测试，在这个过程中可能股价仍会波动较大，但是经历风雨之后真正有核心竞争力的公司必将会走出长牛。另外，美国经济和通胀如果超出预期，那么美元计价的资产是不是还会继续虹吸全球的流动性也还需要观察。看国内，政策转向已经毫无疑问，但是具体落地效果还要观察，是否会打破政策刺激的传统思维定势，力度上是否能进一步突破赤字限制，方向上是从传统的投资供给端入手还是转向扩张消费，结构上能否加快新质生产力的培育实现结构升级，都还有很大的不确定性。

所以，总的来说，短期继续看好市场，看好估值弹性相对较大的科技类个股，看好行业进入拐点的军工、新能源等，另外也看好并购重组的机会，同时密切关注以我为主的内需机会。在整体情绪回暖的背景下，进行自下而上个股选股的成功率也有望提升，有望出现正反馈的循环。

王璐

鹏华基金权益投资二部基金经理

科技领域自主可控是明确的发展方向，同时AI带来的产业变革正在发生，产业链催化不断，我们看好科技板块的投资机会。对于内需侧，政策拐点逐渐明朗，我们不再悲观，看好明年商保政策加持下，医药板块后续的表现。

随着美国大选落地，外部环境的扰动对市场带来巨大影响。科技领域自主可控是明确的发展方向，同时AI带来的产业变革正在发生，从硬件到软件端，产业链催化不断，我们看好科技板块的投资机会。对于内需侧，政策拐点逐渐明朗，我们不再悲观。内需中需求平稳的医药行业年初至今受到医保支付担忧导致市场表现较差。我们看好明年商保政策加持下，医药板块后续的表现。

固定收益

祝松

鹏华基金债券投资一部总经理

债券市场仍有上涨空间，只不过机构一致性抢跑行为增加了短期市场波动性和行情演绎的复杂度。权益市场方面，仍然看多未来一段时间权益行情，一是政策方向明确，二是场外仍有较多资金待入场。

宏观经济方面，在前期一系列政策影响下，短期消费、地产等数据出现改善，但市场对存续性仍然存疑；临近年底前重要会议，市场对明年政策方向和力度关注度较高，我们认为，态度比具体内容更重要。

债券市场方面，尽管面临政策稳增长及供给压力制约，但考虑到央行货币政策支持态度明确，降准、降息仍是大概率事件，债券市场仍有上涨空间，只不过机构一致性抢跑行为增加了短期市场波动性和行情演绎的复杂度。权益市场方面，仍然看多未来一段时间权益行情，一是政策方向明确，二是场外仍有较多资金待入场。

汪坤

鹏华基金混合资产投资部副总经理

展望后续，预计在降息周期中，债券市场仍会维持偏强格局，偏积极看待跨年行情，走势或有波折。权益市场方面，在政策上期待程度较高，后续关注政策定调和海外扰动，在债券市场票息走低的背景下，关注权益市场机会。

债券市场近期走势偏强，主要是短端在降息预期和央行买债的背景下，出现抢跑局面，长端在较高的期限利差之下，跟随短端下行；机构方面大行出现了5-10期限的国债买入，其他配置盘介入明年配置的抢跑，新老券利差压缩，同时基金券商积极参与年底交易行情，促使行情较流畅下行；展望后续，预计在降息周期中，债券市场仍会维持偏强格局，偏积极看待跨年行情，但是考虑到目前点位略偏低，走势或有波折。

权益市场方面，参与者均在期待本月的两次会议，在政策上的期待程度较高，后续关注政策定调和海外扰动，在债券市场票息走低的背景下，关注权益市场机会。

方昶

鹏华基金多元资产投资部副总经理

展望2025年上半年，国内经济运行整体处于底部修复阶段，宽货币中段逐步往宽信用过渡，债券市场曲线仍有走陡可能性。往后看，基本面处于底部改善阶段，财政加码幅度可控且央行大概率配合，资金面的压力预计可控。

国内宏观方面，9月重要会议以来，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，国内经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升。在消费支持政策作用下，汽车、家电等大件消费表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。目前仍处在宽货币中段和宽信用偏靠前位置，关注后续赤字率、地产收储等政策的变化，以及国内信用修复情况。海外方面，25年美国延续软着陆基准叙事，就业与通胀在各自较高的水平上延续温和降温；而在政治不确定性和美元偏强的环境下，非美国家尤其是欧洲则相对偏弱，特朗普2.0政府大概率指向更高的远期通胀风险、更强的美国需求韧性和更小的降息空间。

展望2025年上半年，国内经济运行整体处于底部修复阶段，宽货币中段逐步往宽信用过渡，债券市场曲线仍有走陡可能性。往后看，基本面处于底部改善阶段，财政加码幅度可控且央行大概率配合，资金面的压力预计可控。预计2025上半年货币政策和流动性环境对债市仍然偏呵护，中短端利率维持低位，长端利率波动性或有所加大。权益市场方面，9月重要会议以来，市场预期明显修复、流动性环境显著改善，下一步将关注稳增长政策加码背景下，基本面的中期修复趋势，积极关注权益和转债市场投资机会。

李政

鹏华基金固定收益研究部总经理助理

从供需格局来看，地方债集中发行已经过高峰，债市在消化供给阶段呈现了良好的韧性，进入年末债券市场整体的供需格局有望边际改善。但随着收益率点位的降低，预计市场整体波动率将会加大，操作方面需要加大组合交易的灵活度，注意回撤控制。

2024年四季度债券市场整体走强，11月债券市场各品种收益大幅下行。展望后市，随着宏观一揽子政策的出台落地，国内经济数据边际改善，基本面呈现底部企稳的特征。进入2025年，外部环境将面临更大的不确定性，预计国内经济基本面将处于筑底状态，后续需要观察财政政策、产业政策的对冲效果。在货币政策方面，央行明确了支持性的货币政策基调，预计市场流动性环境将处于较为宽松的状态。后续央行有望进一步降低基准利率，并进一步加大基础货币的投放，对于债券市场较为有利。从供需格局来看，地方债集中发行已经过高峰，债市在消化供给阶段呈现了良好的韧性，进入年末债券市场整体的供需格局有望边际改善。但随着收益率点位的降低，预计市场整体波动率将会加大，操作方面需要加大组合交易的灵活度，注意回撤控制。

量化指数

陈龙

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理

展望12月乃至春节前，大盘预计仍会延续10月份以来的震荡区间。在IPO受限和并购重组趋于活跃的背景下，小市值、科技成长风格整体会表现出较大弹性。建议在市场风险偏好回升阶段，积极把握券商、科创、半导体、国防军工等弹性方向的机会。

9月24日金融三部委新闻发布会以及9月26日政治局会议，奠定了本轮政策的拐点，也确立了过去两年多以来市场反复博弈的“政策底”。随后，场外增量资金借道ETF蜂拥而入，场内融资余额持续快速增长，成为本轮行情的重要推动力量，而以基本面为核心驱动逻辑的主动偏股型基金以及海外纯多头资金表现则相对平淡。

本轮行情始于政策拐点，而政策节奏也决定了行情的节奏。12月份的政治局会议以及年度中央经济工作会议，预计政策基调仍会保持积极，但是涉及具体的定量目标预计仍有待于两会来最终敲定。中期维度看，明年两会前后才是政策博弈的重要时间窗口，预计在此之前市场整体都会保持积极的心态。

资金方面，ETF增量资金在10月初达到阶段性高潮，尤其是科创创业类ETF，之后便呈现持续流出的态势；另外，市场波动放大之后，融资余额也呈现高位震荡，预计短期难以获得趋势性增长，未来可期待的增量资金更多来自机构的跨年度再配置。

展望12月乃至春节前，大盘预计仍会延续10月份以来的震荡区间。结构方面，在IPO受限和并购重组趋于活跃的背景下，小市值、科技成长风格整体会表现出较大的弹性。建议在市场风险偏好回升的阶段，积极把握券商、科创、半导体、国防军工等弹性方向的机会。

罗英宇

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

12月份即将举行的中央经济工作会议，将为未来一段时间的宏观经济政策定调。在基本面改善之前，流动性将继续推动市场，风险偏好保持在较高水平，预计市场将继续以中小盘和科技成长风格为主导。

11月份回顾：

政策支持下，宏观经济状况等待改善：从宏观经济层面来看，基本面的改善仍需时间。尽管海外降息周期已开启，但降息的节奏仍存在不确定性，这对市场情绪和投资决策产生了重要影响。

波动率经历快速放大到收敛的过程：自9月份以来，A股市场的波动率显著放大，市场情绪波动加剧，然而自11月以来，波动率逐步回落。这一回落趋势并不意味着市场已见顶，反而为投资者提供了较好的参与时点。

增量资金决定市场风格和风险偏好：在资金流入方面，10月中期之前市场主要依赖被动投资产品的增量，而11月份以来则以融资盘增量为主。由于杠杆资金的属性，这部分资金更偏好题材股，因此表现出较大的波动性。

科技硬件是本轮行情的焦点，投资者对该板块保持较高的交易热情：科技硬件板块是本轮行情的核心，其中半导体行业在不同题材下不断演绎，而人工智能主题则被认为是最具核心竞争力的领域。随着技术的不断进步，该板块吸引了大量投资者的关注。

12月份展望：

国内政策走向决定A股的演绎节奏：12月份即将举行的中央经济工作会议，将为未来一段时间的宏观经济政策定调。这一会议可能为市场改善预期提供机会，吸引更多资金流入。

流动性与风险偏好维持高位：在基本面改善之前，流动性将继续推动市场，风险偏好保持在较高水平。预计市场将继续以中小盘和科技成长风格为主导，吸引更多投资者参与。

海外政策影响市场情绪和风险偏好：随着特朗普新执政团队及其未来政策预期的不确定性，海外扰动仍将对A股市场形成影响。此外，美国宏观经济及通胀所决定的降息节奏也可能面临波折，这将影响投资者信心和市场表现。

流动性支撑下，科技硬件板块反复轮动：科技硬件板块将在充沛的流动性支持下保持较高热度，半导体、传媒、大数据等方向仍以提升估值为主，相关题材有望保持活跃。这种动态将为投资者提供多样化的投资机会。

总结：

目前A股市场正处于一个充满机遇与挑战的阶段。投资者应关注流动性变化、宏观政策动态以及科技硬件领域的发展，以制定灵活且前瞻性的投资策略。在即将到来的12月，随着政策面和基本面的逐步明朗化，市场或将迎来新的投资机会。

张羽翔

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

未来半年内有望迎来一揽子政策相继刺激中国经济基本面，后期宏观景气及企业盈利回升有望带动更多主动长线资金回流，港股市场或仍具备上涨空间。港股通消费板块具备顺周期复苏属性，同时受益未来政府推出的进一步刺激消费的政策，具备长期配置价值。

港股通消费板块重回配置窗口期，当前提振内需的必要性凸显。海外形势趋严，内需作用大幅凸显，国家统计局等部门公布了部分2024年10月国内宏观数据。其中10月社零总额同比增长4.8%，环比提升1.6%；10月餐饮收入同比增长3.2%，环比增长0.1%。10月服务业PMI为50.1%。在“双十一”销售提前预热、消费品以旧换新、各地消费券等政策影响下，10月社零数据实现良好增长。考虑十月社零消费数据表现较好，我们预计后续消费信心会逐渐修复，估值水平整体来说仍处低位，尚留有较大恢复空间。未来半年内有望迎来一揽子政策相继刺激中国经济基本面，能够为港股市场提供支撑，后期宏观景气及企业盈利回升有望带动更多主动长线资金回流，港股市场或仍具备上涨空间。港股通消费板块具备顺周期复苏属性，同时受益未来政府推出的进一步刺激消费的政策，具备长期配置价值。

多元资产

杨雅洁

鹏华基金稳定收益投资部副总经理

市场表现方面，预计12月债券收益率仍有一定下行空间；权益市场仍围绕政策可能的发力方向进行布局，包括地产、家电、电子等。供给端在政策推动下进入防止过度内卷阶段的行业也值得高度关注。

12月将召开中央经济工作会议，市场的关注点在政策的延续性，以及外部不确定性加大的背景下，中央对来年经济工作的定调。我们预计央行货币政策将继续坚持支持性立场，银行间流动性维持宽松，总量及结构性货币政策均有空间。中央财政赤字有望提高，此外特别国债、专项债等在明年也有望提高发行额度，专项债使用范围有望扩大。此外，消费品换新补贴、生育补贴等惠及民生的政策也是市场期待的方向。市场表现方面，我们预计12月债券收益率仍有一定下行空间；权益市场仍围绕政策可能的发力方向进行布局，包括地产、家电、电子等。供给端在政策推动下进入防止过度内卷阶段的行业我们也高度关注。

郝黎黎

鹏华基金国际业务部副总经理

不考虑政策因素，去通胀化进程还将驱动联储降息和美债收益率下行，使得美债在大类资产中有较强吸引力。当前我们认为12月降息，明年上半年停止降息是大概率事件，但随着经济数据发布，美债波动性有可能加剧。

随着应对关税到来的实物商品补库需求增加和各类投资支出的复苏，我们预计全球需求将在较短的一段时间内相对走强，因此特朗普交易预计在明年初上台之前还会保持一定持续性。我们认为明年移民和关税政策由于落地较早，将成为市场优先关注的话题，但财政刺激的力度和可持续性可能最终决定本轮周期的演绎。不考虑政策因素，去通胀化的进程还将驱动联储降息和美债收益率下行，使得美债在大类资产中有较强吸引力。当前我们认为12月降息，明年上半年停止降息是大概率的事件，但随着经济数据的发布，美债的波动性有可能加剧。

信用债方面，新兴市场受到强美元影响，我们对后市总体保持谨慎的态度，但从大类资产的角度上，中短久期性价比佳，周期性行业等也有结构性机会。人民币年底虽然有季节性结汇的利好，我们仍然维持相对中性的立场，明年除宏观因素外，关税落地的节奏可能对交易影响较大。

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