今年五粮液集团（股份）公司的2023年度股东大会上，公司党委书记、董事长曾从钦用三句话总结了五粮的发展态势——“稳”的基础更加牢固、“进”的动能不断蓄积、“好”的效应持续显现。

两个月后，五粮液用一份半年报再次诠释了这三句话。

8月28日晚间五粮液发布的2024年半年报显示，五粮液上半年实现营业收入506.48亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。五粮液在较高的基数上持续实现稳健增长，各项主要经营指标再创新高。

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半年首破500亿，连续9年双位数增长

五粮液上半年营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现净利润190.57亿元，同比增长11.86%。自2016年起连续九年半年度营业收入、归母净利润均实现同比两位数增长，且保持着稳健增长势头。

分产品看，今年上半年五粮液产品营收392.05亿元，同比增长约11.45%；其他酒产品（五粮浓香酒、果酒、露酒、生态酒等）实现营收79.06亿元，同比增长17.77%。

五粮液在半年报中表示，公司五粮液产品的三大主品运营取得新成效。第八代五粮液总体实现了两个稳定，一是价格稳中有升，二是动销稳中有增。春节以来，五粮液产品价格保持了稳中略升的态势。五粮液1618和39度，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。

五粮浓香酒产品层面，抢抓元春、端午等销售旺季，开展“年味浓起来，扫码奖上奖”等活动， 日均开瓶扫码量同比增长超 70%。

拆分量价来看，上半年五粮液产品实现销量24194吨，同比增长12.07%，吨价为162万元/吨，基本与去年同期持平；其他酒产品实现销量54156吨，同比下降23.86%。对此公司称，主要是主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，导致低价位产品销售量减少所致，而其他酒产品吨价为14.6万元/吨，同比增长54.67%。

2024年以来，白酒行业持续面临深度调整的挑战。作为行业龙头企业，五粮液面对存量竞争加剧、消费需求不足等多重发展压力，依然交出一份稳中向好的高质量发展“答卷”，展现了龙头企业的发展定力与韧性，也提振了白酒行业的信心。

综合来看，五粮液上半年净利润也略微超出多数券商预期。据统计，目前，包括华创证券、国泰君安、招商证券、华泰证券、国信证券等12家券商在内，对五粮液上半年净利润做出预测，普遍预计上半年净利润同比增幅在10%—11.7%。

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合同负债大增背后的五粮液信心

在稳定的业绩之外，五粮液的不少核心指标也值得细品。

合同负债高增长。截至今年6月末，五粮液合同负债为81.58亿元，相比去年中报的36.5亿元同比增长123%，与今年一季度末相比也有61%的高增长。

要知道合同负债是酒企业绩的一个重要参考指标，合同负债的数据好，一定程度上显示商家打款意愿较强，体现的是商家对五粮液的信心，也显示了一家酒企的持续增长潜力。另一方面，对比此前已发半年报的众多酒企合同负债数据，可以发现在当前白酒行业深度调整期，商家还是对头部品牌信心更足，也可见接下来行业的分化还会继续加剧。

其次是经营活动产生现金流量创下新高。2024上半年，五粮液经营活动产生现金流量134.28亿元，为上市以来上半年经营活动产生现金流量净额最高，同比增长18.52%，二季度经营活动产生的现金流量129.12亿元，为上市以来二季度经营活动产生现金流量净额最高。

渠道层面，截至今年上半年末，五粮液经销商数量为2530家，同比增加98家；五粮浓香酒经销商950家，同比增加268家。主力的五粮液产品经销商大概增长了4%，营收增长了11%。

销售费用上，五粮液今年上半年花了53.66亿元，去年同期是43.20亿元，增长了24.21%。看起来销售费用增长不少，但这多花了的10个亿，换来的是近50亿的营收和20亿的利润，还是值得的。

因为销售费用增加及成本上涨导致五粮液产品的毛利率有0.11%微降，但其他酒产品有1.58%的微增，考虑到经销商也多了将近366家，五粮液的眼光还是看得比较远，为未来的竞争做好了准备。

不过，五粮液可能让人有点担心的是库存。公司成品酒库存量40742吨，同比增长62.22%，其中主打的五粮液产品期末库存量3153吨，同比增加52.91%。

对此五粮液的解释是，主要是公司产品动销较好，为积极抢占元旦春节旺季销售提前备货，期初库存量有所增加，同时随着公司体量增加，主动加大酒产品备货量，期末库存量相应增加。

考虑到五粮液的品牌张力，头部酒企的存货并不是太大的问题，反而可能产生升值空间。

尽管账面货币资金1287亿，但五粮液在半年报中表示，公司2023年现金分红总额181.27亿元，现金分红比率60%，分红规模和分红比率均创上市以来新高，已于2024年7月12日实施完毕。同时，五粮液公告表示，2024年半年度，公司不派发现金红利、不送红股，不以公积金转增股本。

要知道不久前茅台发布半年报时，还公布了现金分红规划，年度分红不低于当年净利润的75%，并且原则上每年度进行两次分红。所以同为龙头企业的五粮液这一表态，恐怕是唯一让一些投资者们期待落空的事了。