这1000亿,是中国QE的正式开启……

路财才 2024-09-04 03:01:32

前面刚谈了,8月29日的4000亿——

到底是不是无锚印钞?

有人就问了,那,8月30号说的当月净买入债券1000亿元(见下图),又是怎么回事?

这个是不是无锚印钞?

答案是:按照当代信用货币体系的运行规则,这不是无锚印钞,这是量化宽松(QE,Quantative Easing)+扭转操作(OT,Operation Twist)。

先来解释一下,这个1000亿,为什么不是无锚印钞。

因为,这是央行在市场上公开的买卖国债,而且并不是直接按照面值买卖,而是考虑当前的市场利率和国债的票面利率,以当前的市场价格进行买卖,算是央行公开市场操作中的一种。

而且,中国央行的这些操作,也是2008年全球金融危机以来,西方国家央行普遍实施的“非常规货币政策”的一部分。

虽然从货币供应量的增加上来看,“非常规货币政策”和“无锚印钞”的结果是一样的,但因为真正经过了市场(不像8月29日的4000亿元“特别国债”,根本没有提到利率,其实就是白条),可以说是印钞,但不能说是无锚印钞。

这种方式印钞的锚,就是正常的、中央政府面向市场发行的、需要正常支付利息、价格也随市场利率而变化的国债。

再来谈量化宽松。

在一个紧缩的市场环境下,为了让市场对货币宽松有稳定的预期,西方央行会公开向市场宣布,将通过买入若干数量的债券来扩张基础货币,因为规模巨大且数量基本确定,所以被称为“量化宽松(Quantative Easing)”,简称QE。

QE政策,最早由日本央行提出。在2001年到2006年,为了应对国内经济的持续下滑与投资衰退,日本央行在利率极低的情况下,通过大量持续购买国债的方式,向银行体系注入流动性,使短期利率始终维持在近于零的水平,也迫使银行在较低的贷款利率下对外放贷,进而增加整个经济体系的货币供给,促进经济的恢复和复苏。

但QE真正的名声大噪,是在2008年金融危机爆发之后,全球央妈中的央妈——美联储,宣布实施QE政策,购买3000亿美元国债以及1.1万亿(后增加至1.45万亿)美元的两房债券,这就是著名的QE1。

因为QE1结束之后,美国经济恢复不甚理想,所以美联储接下来又实施了QE2、QE3,将央行的购买限定在国债上,并将QE的计划确定为每月购买多少数量的国债。

下图就是美联储3次QE实施过程及央行资产负债表中证券资产规模的增加情况。

2020年疫情爆发之后,美联储再度宣布实施无限QE,经历初期上万亿美元的QE之后,到2020年6月的议息会议上,美联储明确宣布其QE4的规模,是每月购买1200亿美元的证券资产(800亿美元国债+400亿MBS)。

我们回过头来看,央行8月30日公开市场业务声明的最后一句:

“全月净买入债券面值1000亿元”。

这短短的几个字,就相当于美联储的议息会议中告知市场,中国已经正式开启QE进程,第一个月1000亿元人民币的宽松规模(如若不够,未来还可能继续加码)。

所以,别看这么一个短短的声明,实质就是:

央行正式宣布,中国开始实施QE货币政策。

聊完了量化宽松,我们再来聊聊扭转操作。

央行扭转操作的历史,可以追溯到1961年,当时‌的美联储,通过卖出长期债券买入短期债券的方式,来影响收益率曲线,以促进海外资本的流入和强化美元的货币地位。

距离现在最近的,则是2011年美国QE2政策结束之后,美联储立即宣布实施扭转操作,卖出短期国债并买入长期国债,以延长所持国债的平均期限。这种操作旨在降低长期利率,刺激经济,同时避免扩大资产负债表规模以及未来的通胀风险。

我们再回过头来看央行8月30日的声明中提到:

“向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债。”

这是什么?

这就是扭转操作的基本套路啊!

买入短期国债,这就意味着央行在压低短期国债收益率,而卖出长期国债,就意味着央行在抬升长期国债收益率,两者相结合,就是说央行希望让中国的国债收益率曲线变得陡峭一些——短期利率可以更低,但长期利率需要抬升。

短期利率降低,意味着鼓励更多的人和企业,短期借钱,多生产多消费,长期利率抬升,意味着央行打压资金在金融体系中空转(买长期国债),同时为未来利率调整留下空间。

所以,你看,不管是量化宽松还是扭转操作,美联储需要在专门的议息会议上,一次次地和市场沟通,而我们中国央妈,8月30日临下班的几分钟时间里,哪怕加上“贯彻落实……”这样的政治术语,不到100个字,量化宽松也宣布了,扭转操作也宣布了……

这效率,杠杠滴。

所以,看起来央妈只说了1000亿元的事儿,实际上,是宣布了中国版QE正式开启,同时叠加扭转操作来影响收益率曲线。

前面我曾经写过一篇文章:无声处的惊雷。

告诉大家,说中国央妈全面向美联储学习,开始通过严控利率走廊的方式,来影响人民币的市场利率。

8月30日的这个公开市场业务声明则显示,央妈再次向美联储学习,学习其2008年应对房地产所引发的全面金融危机而连续实施的QE政策和OT政策。

因为中国人民银行并不像美联储一样,事先告知市场将要实施的QE和OT的规模和节奏,所以,想要知道中国这一次实施量化宽松+扭曲操作的节奏,恐怕还需要紧跟央妈的公开市场业务声明,具体网址:

http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/index.html

解释完央妈公开市场操作的“大含义”,我们仅就1000亿元这个数字,再来“点评”一下。

每月1000亿元QE,叠加OT,听起来是不是货币政策宽松到家了?

NoNoNoNoNo!

以当前中国人民银行43.65万亿元的资产负债表规模,别说每月1000亿元QE规模,哪怕扩大一倍到2000亿的QE规模,实施上一整年,也就相当于央妈的资产负债表增加了5%而已。

相比之下,我用美联储不同时刻的资产负债表规模,给大家对比一下,当年美帝国主义在遭遇全面房地产危机的时候,QE的规模是多么地骇人,印钞上有多么地肆无忌惮。

QE1

实施时间:2008.09-2010.03

实施前的2009年8月29日,美联储资产规模:9064亿美元;

QE结束的2010年4月02日,美联储资产规模:23110亿美元;

按照18个月计算,联储资产平均每月增加780亿,相当于QE实施前的8.5%,总规模增加14056亿美元,相当于QE实施前的154%。

QE2

实施时间:2010.11-2011.06

实施前的2010年10月29日,美联储资产规模:23035亿美元;

QE结束的2011年7月1日,美联储资产规模:28693亿美元;

按照7个月计算,联储资产平均每月增加800亿,相当于QE实施前的3.5%,总规模增加5662亿美元,相当于QE实施前的24%。

QE3

实施时间:2012.09-2014.09

实施前的2012年8月31日,美联储资产规模:28241亿美元;

QE结束的2011年10月3日,美联储资产规模:44554亿美元;

按照24个月计算,联储资产平均每月增加680亿,相当于QE实施前的2.4%,总规模增加16313亿美元,相当于QE实施前的58%。

QE1+QE2+QE3合计3.55万亿美元,接近2008年8月底美联储资产负债表的400%。

另外,QE2与QE3实施的间隔,美联储实施了扭曲操作(OT),但扭曲操作不增加美联储资产负债表总规模,所以我们略过。

鉴于美国2008年金融危机爆发的原因,就是来源于房地产的高杠杆,与今天中国房地产危机有着相当的相似性,美国QE主要也是为了解救房地产经济,为了居民的消费。

所以,我准备把美联储3轮QE之后,美国经济、房地产以及股市的表现,给大家做一个详尽的总结,放在我们的小红圈里。

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路财才

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