事项
5月，以美元计价，出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%；进口同比1.8%，弱于彭博一致预期4.4%，前值8.4%。核心观点乍一看，5月外贸数据似乎是出口超预期、进口不及预期，但从三个角度观察，我们认为5月外贸或可称为“无意外”，是前期正常趋势的延续。
1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。
2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。
3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。
4、综上，整体来看，5月出口或是对全球制造业温和回暖趋势的再确认，在此基础上，如有因明年关税担忧导致的“抢进口”，可能给今年出口带来额外上行动能。
报告摘要一、五月外贸“无意外”
1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。从环比季节性，我们提供一个观测今年出口的“辅助坐标系”：回头看，今年前五个月，真正称得上超预期的似乎只有1-2月出口（环比远超历史同期均值），3-5月环比基本都在历史同期均值附近。往后看，假设6-12月环比在历史同期均值附近，全年出口增速可能是7%-8%，与我们根据全球制造业PMI回升推演的全年增速区间上沿基本一致（《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口》）。
2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，包括集装箱吞吐量、全球制造业PMI、韩越5月出口等，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。
3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。5月，我国进口两年平均同比为-1.8%，4月为-0.6%，3月为-1.96%，1季度为-3%。5月较3月两年平均增速回升了0.16个点，与3月相比2月的回升幅度基本持平。若后续进口两年平均增速均沿此脉络修复，则对应全年进口增速大约为2.5%。
二、出口分项数据
1、出口量价：量强价弱格局或延续。5月，统计快讯公布量价数据的14种主要商品出口数量同比增速加权平均为15.5%，前值为13.4%；出口价格同比增速加权平均为-2.2%，前值为-0.5%。
2、出口区域：本月对新旧三大伙伴出口增速均有所改善，两年平均增速来看仍是新三大强旧三大弱。其中，细分区域来看，对东盟、拉美等新兴市场出口延续偏强，边际改善幅度领先。5月，我国对东盟出口同比25.5%（拉动出口3.7pp），前值12.7%（拉动2pp）；对拉美出口同比19.1%（拉动出口1.4pp），前值3.5%（拉动出口0.2pp）。
3、出口商品：5月，出口商品景气链条仍在车、船、电子、劳密、家电、机械类别中。与4月相比，边际变化主要在于：
（1）车、船增长自高位边际放缓。5月，我国汽车包括底盘出口同比16.5%（拉动出口0.5pp），前值28.9%（拉动0.8pp）；船舶出口同比62.2%（拉动出口0.4pp），前值91.3%（拉动0.7pp）。
（2）电子链和家电增速进一步提升。①5月，集成电路、手机、自动数据处理设备及其零部件合计拉动我国出口1.7pp，前值为拉动1.4pp。②5月，家电出口同比19.7%（拉动出口0.5pp），前值13.7%（拉动出口0.4pp）。
（3）劳密与机械继续改善，幅度较为明显。①5月，我国劳密出口同比5.1%（拉动出口0.9pp），前值-2%（拉动-0.3pp）。②5月，我国通用机械设备出口同比8.3%（拉动出口0.2pp），前值0.4%（拉动近似为0）。
三、进口分项数据
1、进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善，包括韩国、东盟等。
2、进口商品：铜、电子链条（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落。其中，原油受基数影响较大，而其他机电品基数变化不大（去年4月和5月进口同比分别为-10%、-10.1%），但5月进口增速由前值10.9%大幅放缓至0.8%（对我国进口拉动由1.7pp降至0.1pp），或是5月我国进口增速回落幅度大于市场预期的主要驱动因素之一。
四、贸易差额：贸易顺差同比大幅提升
5月，以人民币计价的贸易顺差为5864亿元，同比31%，4月为-11.9%；以美元计价的贸易顺差为826.2亿美元，同比26.8%，4月为-14.9%。
风险提示：外需波动超预期
报告目录
一、五月外贸“无意外”
5月，以美元计价，出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%；进口同比1.8%，弱于彭博一致预期4.4%，前值8.4%。
乍一看，5月外贸数据似乎是出口超预期、进口不及预期，但从三个角度观察，我们认为5月外贸或可称为“无意外”，是正常趋势延续。
1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。5月，我国出口环比3.4%，过去5年、10年、20年同期均值分别为4.9%、5.4%、2.6%；进口环比-0.2%，过去5年、10年、20年同期环比均值分别为-0.6%、0.1%、-2.5%。
从环比季节性，我们提供一个观测今年出口的“辅助坐标系”：回头看，今年前五个月，真正称得上超预期的似乎只有1-2月出口（环比远超历史同期均值），3-5月环比基本都在历史同期均值附近。往后看，假设6-12月环比在历史同期均值附近，全年出口增速可能是7%-8%[1]，与我们根据全球制造业PMI回升推演的全年增速区间上沿较为一致。（《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口》）
2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，包括集装箱吞吐量、全球制造业PMI、韩越5月出口等，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。
3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。在已知5月基数较4月有所抬升的基础上，市场普遍预期5月进口增速回调，结果实际公布值的回调幅度超出彭博一致预期。对此，考虑到基数的影响，我们从两年平均增速角度观察发现：5月，我国进口两年平均同比为-1.8%，4月为-0.6%，3月为-1.96%，1季度为-3%。5月较3月两年平均增速回升了0.16个点，与3月相比2月的回升幅度基本持平。进一步推演，若未来7个月进口两年平均增速沿此脉络修复，则全年进口增速约为2.5%左右。
二、进出口分项数据
（一）出口1、出口整体：同比略超彭博一致预期，环比基本符合季节性出口同比增速大幅回升，幅度略超彭博一致预期。以美元计价，5月出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%。截至5月累计同比2.7%，1季度同比1.5%，4-5月合计同比4.6%。背后一个重要因素是去年同期基数较低，同比为-7.6%，对应今年5月两年平均增速-0.3%，4月为4.3%。环比来看，基本符合季节性。5月，我国出口环比3.4%，过去5年、10年、20年同期均值分别为4.9%、5.4%、2.6%。
具体内容详见华创证券研究所6月8日发布的报告《【华创宏观】五月外贸“无意外”——5月进出口数据点评》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五
20240409-张瑜：如果美联储今年不降息
20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六
20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四
20240315-张瑜：海外共识中的裂缝
20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一
20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”
20240306-张瑜：读懂增量信息
20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240126-张瑜：地方两会的7大要点
20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性
20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）
【国内基本面】
20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评20231216-三个层次理解强生产——11月经济数据点评20231201-生产强在哪？需求弱在哪？——11月PMI数据点评20231128-收入在改善——10月工业企业利润点评20231116-供需压力：中游强供给，上游弱需求20231101-商品消费与地产投资或边际走弱——10月PMI数据点评20231029-利润改善两部曲：从毛利率到收入——9月工业企业利润点评20231019-关于超预期的五个问题——9月经济数据点评20230927-谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评20230916-回暖四条线，持续性如何？——8月经济数据点评20230901-经济稳中有“进”——8月PMI数据点评20230828-寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评20230816-政策加码的两大触发条件或已至——7月经济数据点评20230728-利润同比即将转正——6月工业企业利润点评20230702-哪些环节在趋稳？——6月PMI数据点评20230616-经济症状和或有的对策推演——5月经济数据点评20230601-PMI下行：导火索与连带反应——5月PMI数据点评20230528-库存之底会有哪些信号？——4月工业企业利润点评20230523-出口十大高频跟踪框架——出口再审视系列一20230503-PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明——4月PMI数据点评20230429-工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评20230419-七个判断与三个待定——3月经济数据点评20230331-超预期之下，看10个细节——3月PMI数据点评20230327-利润增速或已见底——1-2月工业企业利润点评20230316-开年经济适配5%的目标吗？——1-2月经济数据点评20230303-复苏途中，下行风险偏低，尚有上行动能——1-2月经济数据前瞻
20230301-两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评
20230201-温和的开局——1月PMI数据点评
20230201-今年利润会是什么节奏？——12月工业企业利润点评
20230118-疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？12月经济数据点评
20230104-GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻
20230101-稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评
【金融】
20231229-应对社会预期偏弱，要提振信心——2023年四季度货币政策委员会例会理解
20231214-一暖一冷——11月金融数据点评
20231128-短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读
20231114-政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用
20231109-稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解
20231014-低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评
20230915-降准不必然对应银行间流动性宽松——9月15日央行降准点评
20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评
20230822-艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评
20230816-降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评
20230812-企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评
20230716-居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评
20230621-债市“获利”幅度够大吗？
20230614-抢在社融回落之前的安慰——5月金融数据和降息点评
20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评
20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评
20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
20230412-为何社融强，债市利率下行？——3月金融数据点评
20230411-大行的存款利率未来会下行吗？
20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
【海外】20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。