一季度的市场走势可谓是“波澜壮阔”。那么，基金经理对接下来的市场又是什么态度？今天，就从一季报观点中给大家找找答案。

国内市场

当前宏观政策逆周期调节力度逐渐加大，随着房地产、地方债务等重点领域风险问题逐渐推进化解，多角度的积极变化推升市场风险偏好，A股资金面结构问题缓和，市场从过度悲观的预期中走出。

另外，值得铭记的是，证券市场的制度建设得到了进一步的优化完善，比如融资、分红、保护投资者利益等方面，企业分红回报超过融资要远远好于单方面的持续抽水，也将更有利于市场健康和可持续发展。这些都将对未来的市场产生积极而深远的影响，也将有助于证券市场投资者信心的持续恢复。同时，政府一系列对于促进经济增长的措施包括：设备更新改造、汽车家电更新补贴等，都是在房地产之外刺激需求端的有力措施，所取得的成效将逐渐在后续季度的经济表现中体现出来。因此，无论政策层面对市场的呵护，还是经济层面对需求的刺激，相信会对未来的市场产生积极的影响。

1月中下旬至2月上旬，在杠杆资金作用下，量化基金遇到了较大幅度回撤。其回撤幅度和2015年及2018年遇到的相当，但速度更快。市场出清后，杠杆资金受到了严格限制，筹码结构大幅优于去年。从历史经验看，该类震荡不影响策略长期表现。

2023年至2024年初，经济数据一直低于预期，但针对结构性重点方向的信用支持政策不断出台，基本面或将表现出逐步复苏的状态。进入2024年3月以来，CPI、PMI等宏观数据均出现好转迹象。若经济出现持续修复，地产下行幅度收窄，居民边际消费倾向提高，则大盘成长风格有望重新占优，进而改变目前的市场风格。

海外市场

黄金：2024年伊始，黄金处于盘整态势，并下探2000美元/盎司。全球实物黄金ETF（交易所交易基金）总持有量在1月份流出28亿美元，连续流出8个月，资金总规模下降至2100亿美元。1月份，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达到271吨，是有史以来最高的1月出库量，春节假期前金饰商的积极补货是其主要原因。中国市场黄金ETF流入约合8.27亿元人民币（1.13亿美元），资产管理总规模（AUM）创历史新高。中国人民银行（PBoC）连续第十五个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加10吨至2,245吨。自2月中旬之后，黄金价格快速上扬，突破2200美元。央行的黄金需求极有可能成为支持金价的核心因素。全球地缘政治事件及不确定的资本市场也是支撑价格的因素之一。

油气：一季度为原油市场需求淡季，根据周度数据显示，美国的原油产量由去年底的1200万桶/天增加至1330万桶/天，令市场担心出现供过于求的现象。原油价格在年初下探70-75美元附近，随后，油价逐步拾级而上。原油需求有望逐步回暖，尤其是中国，但供需变化对油价影响仍要看OPEC的产量变化。需求方面，美国经济数据仍表现出保持韧性。能源公司经营及财务状况持续好转，将加大能源设备和服务的投入，原油、天然气中上游保持较高的投资景气度。

截至一季度末，外部环境尚不明朗，且欧佩克组织减产的决心相当明显。市场对于未来美联储降息的预期也发生了变化，未来油价预期震荡向上，不排除突发因素造成的快速上扬的可能性。

不动产：一季度，富时发达市场REITs指数表现为震荡并下修幅度，主要受美元降息预期的变化，市场投资者从乐观预期美元大幅降息，演变成目前的看到美国经济数据韧性很强，担心有可能出现再通胀的风险。不能排除由于利率高企，成本传导至商业地产而导致中小不动产信托出现再融资风险甚至暴雷的事件发生。由于此类资产对于利率的变化更为敏感，后续还要看美国货币政策的变化。

展望未来市场，美联储已基本宣布本轮加息周期结束，短期市场对利率周期变化交易将使得REITs指数弹性增加。尽管美联储真正启动降息的时点或与市场预期存在偏差，但当前美国利率下行周期基本确定。REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。

债券市场

2023年12月份以来，制约债市下行的因素尤其是资金面紧张局面出现明显缓解，叠加年初受股市情绪和央行超预期降准影响，2024年一季度在年初配置性力量恢复带动下债市出现显著下行。

当前，整体基本面格局和货币政策基调对债市仍有利，而债市收益率水平已显著领先于政策大幅下行，对潜在利空存在脱敏现象，而宏观基本面格局也难以导致收益率大幅上行，债市整体格局大概率维持震荡偏强状态。但是，政策积累是量变到质变的过程，当社会信心恢复、需求回暖推升信用效果超预期显现时货币政策态度也将发生变化。因此未来需密切关注政策力度、宽信用效果和央行货币政策态度的变化。

一季度超长端和长端债券利率触及历史低点，低点位伴随着高波动，机构进行了部分止盈，债市开启盘整。在稳增长政策不断出台落地，从量变到质变，经济增长存在稳中向好的可能，需保持持续跟踪观察。同时关注二季度债券发行节奏、货币政策的配合、机构负债的稳定性和配置力量的边际变化，利率目前处于历史低位，市场或存在回调的可能。

结语

常言“危中见机”，在市场一再担心的时候，也是我们大浪淘金寻找被市场遗落的优秀企业的时候。我们希望继续站在更高的视角，挖掘出具有长期增长空间的相关行业和个股的投资机会，力争为投资者带来更好的回报。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本观点来自诺安基金产品2024年一季报告，仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。