前言：本文主要围绕美元、美债和美股三个方面去分析内在逻辑关系，明白内在的逻辑关系后，你会发现周期和历史都是不断在重复。

自从川普上台以来，因为一系列不可预测的经济和政治举动让整个市场陷入了持续动荡中。美股正在经历自2020年以来最糟糕的回调阶段，截止4月10号纳指较高点累计下跌超20%，标普500在本周也创下自2020年3月以来的最大单日跌幅。美债在这场动荡中也遭到大规模抛售，4月9日，10年期美债收益率一度飙升至4.46%，亚洲盘中单日涨幅达20个基点，较本周初累计上升近60个基点，创下1981年以来罕见的三日大幅波动纪录。

美元指数也直线跳水，2025年第一季度，美元对一篮子主要货币已经下滑了约6%，2024年美国大选后，美元指数一度暴涨，今年1月13日，美元指数一度突破110整数关口，创下逾两年新高。但如今，美元的涨幅已经悉数回吐，已经低于去年11月美国大选结果出炉前。通常来说，当美股因为利空消息暴跌时，资金会寻求美债或美元等避险资产；但这次情况正好相反。当前出现了美元、美债以及美股三杀的局面，以往的负相关关系被打破，当股市、债市和美元同时走低——这种罕见的同向下跌，说明美国正在经历一场信心危机。为什么这些市场会同时下跌？—这一切都要从美元信誉危机说起。

一、美元霸权

当前美国主要依赖三大支柱：美元、科技和军事。其中最紧要的部分就是人们常说的“美元霸权”。但美元霸权听起来是很抽象的，美元霸权到底是什么东西，应该怎么理解其具象化的核心？讨论美元霸权的中心地位，要从二战后布雷顿森林体系开始的。二战结束后欧亚大陆的工业体系完全被摧毁，但美国本土未受战争破坏，工业产能占全球50%以上，黄金储备占全球80%。

战后的欧洲甚至全世界都需要固定汇率制度来恢复经济和文明重建，于是1944年7月召开布雷顿森林会议，由于当时美国工业制造能力最强，黄金储备最多，而且通过马歇尔计划援助其他国家，所以布雷顿森林体系成立，规定：美元与黄金挂钩，其他货币跟美元挂钩。美元通过黄金信用成为国际贸易和储备的核心货币，建立国际贸易中以美元储备、美元交易、美元结算的贸易体系，将美元与黄金挂钩，从此美元霸权正式拉开大幕。美元成为国际贸易结算货币和国际储备货币之后，给美国带来了巨大的利益，国际贸易使用美元结算，美国可以得到两点直接好处：

1，金融服务收益。

金融服务收益一般是外汇交易手续费和跨境交易服务费，为了方便理解，举个例子，假如中国的一家公司要从欧洲购买价值100万美元的商品，需要将700多万人民币兑换成100万美元，这项工作需要收取手续费，那当这笔钱汇入欧洲银行后，欧洲银行在将其兑换本国货币依旧还要收取手续费，美国收取的外汇交易手续费通常为交易金额的千分之一。 当然除了外汇交易手续费，美国金融机构还会通过这笔交易，收取跨境交易服务费。产生这笔费用，是因为在国际贸易结算中，需要使用跨境支付系统。目前主流跨境支付系统主要掌握在美国金融机构手中。比如SWIFT。美国收取的跨境交易服务费通常为交易金额的百分之一。 美国靠国际贸易结算货币这个地位，获得的金融服务收益每年超2000亿美元，2024年7月SWIFT发布的数据显示，2023年全球贸易规模约为23.4万亿美元，其中约有18.72万亿美元的贸易通过美元结算，在全球跨境贸易使用货币排名中占比高达83.22%，2023年全球贸易中美元金融服务收入达到2808亿美元。

2，获得铸币税收益。

不过金融服务收益只占极小部分，铸币税收益是美元霸权的重中之重，那什么是铸币税收益呢，还是需要举个例子，100万美元的购买力大家都比较清楚，可以买到豪车豪宅。但印制一张100美元面值的纸钞成本仅为12.5美分，因此如果美联储印出100万美元，只需1250美元的印刷成本。 为了更能深刻的理解铸币税对美国的意义，可以举个具体例子，假如美国要从中国购买100万美元的商品，美联储印刷100万美元的成本是1250美元，也就说美国用1250美元就换到了中国国内劳动力的血汗创造的价值700万多的商品，两者差了998750美元，这差额就是美国从这笔交易中收取的铸币税。

由于国际贸易对美元需求巨大，所以美联储才可以毫无顾忌的开动印钞机，肆无忌惮的收取铸币税，美国GDP中大概有15%~20%的组成是来源于铸币税。 看到这里有人可能会问，为什么大家都必须要使用美元来进行结算呢，我用人民币、日元不也行吗？看似这个想法很可行，但是在现实里很难，核心原因还是无论是人民币还是日元，都不是国际贸易主要结算货币，没有很大需求。没有需求，就无法大规模的在国际流通，那印钱增发出来的货币，最终只能在本国流通，无疑增加本国的通货膨胀。 清楚了美元作为国际贸易结算货币和国际储备货币地位对美国的重要性之后，就明白为什么美国历届政府，无论是共和党还是民主党都要把维系美元地位作为施政纲领了。

美国通过美元的商品定价权、贸易结算权和外汇储备权，维持经济优势。 但布雷顿森林体系运行了数十年，从20世纪60年代开始逐渐瓦解，主要原因是战后美国经济体量比较大，为了发展经济，美国的贸易逆差很大，进口的东西多于出口，美元就流到了其他国家，其他国家持有的美元已经超过了美国黄金储备能够支撑的美元兑换量。至1971年，美国黄金储备仅剩不足9000吨（占全球25%），无法支撑美元兑换承诺。 这就导致其他国家对美元失去了信心，于是纷纷开始用美元换黄金，美国的黄金储备大幅下跌，于是多次出现美元危机。于是同年8月，尼克松宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系崩溃，布雷顿森林体系崩溃后，美国怎么办呢，不可能主动放弃美元的地位，毕竟这是躺赚的生意。 于是美国又快速锁定了石油，相继和石油大国，包括沙特、阿联酋等达成协议，石油必须以美元计价。石油美元体系，绝非仅以石油取代黄金与美元挂钩那么简单。其核心在于构建了一个新的全球性的金融循环。

美国与沙特的不可动摇协议的精髓在于两个层面：

1、是石油交易必须以美元结算，确保全球各国储备美元

环流的运作分为三步：美国发行美元购买全球商品，各国通过贸易获得美元；各国用美元购买石油，支付给中东国家；中东国家将美元投资美国国债，美元再次回流美国。如此循环往复，美国只需付出美元和国债发行，又可以在全球收获商品。 这个现行的新体系，使美元在货币流动上形成的完美闭环，美元脱离了布雷顿森林体系，不需要黄金就可以印美元，也不需要通过贸易顺差来增加黄金储备。

2、是沙特出口石油所得美元，除国内建设外，余款投资美国国债，形成石油美元环流，确保美元回流美国。

世界各国利用其在出口贸易中积累的美元外汇储备，购买大量美国国债，再使美元流回美国。 那么美国就可以通过贸易逆差，不断进口，向全球输出美元，同时依靠债务循环维持美元币值稳定。

如果国际上的美元太多，美元就会贬值。但是美国又通过美债让美元回流，这就是宏观经济学上的贸易逆差等于资本账户顺差。这就是当前的美国债务循环模式，由此进入这篇文章的美债篇。

总结一下美元作为国际主要储备和结算货币这种地位，使全球各国对美元的需求量巨大，这是美元的基本盘。美元和美债的关系是互相巩固的，美元强大的地位也会导致美债不缺买家。全球各国贸易都用美元结算，导致各国手里有大量的美元储备，而美债只能用美元购买，所以美债的需求量也会间接增大，而这也会进一步增加了全球对美元的需求，从而巩固了美元霸权。

如今美债已经成为全球金融体系的基石： 规模巨大，流动性核心： 美债市场市值超过26万亿美元，每天交易量超过6万亿美元。它是全球最大、最重要的资产市场之一。

全球储备资产： 各国央行外汇储备里都大量持有美债（总额超8.5万亿美元，日本、中国、英国是大头）。 金融体系的“地基”： 所有的金融机构——银行、券商、对冲基金、保险公司等等，都依赖美国国债进行融资、抵押、杠杆交易。股票交易所、商品交易所、衍生品市场，也都把它作为标准的抵押品。

美债就是金融机构的地基！ 系统性风险的源头，

一旦美债价格剧烈波动，整个金融系统就会发生连锁反应：追加保证金（Margin Calls），最终可能导致系统性的强制平仓和踩踏。这可比股市下跌的风险大太多了！

美元信用的锚： 最关键的是所谓的“美元霸权”，很大程度上就是建立在全球对美国国债的信心之上的，美债就是美元体系的定海神针。