橡胶:艺术品市场百年经验的启示

扎根投研 2024-07-26 18:52:40

五矿期货重庆营业部

作者:五矿期货 张正华

报告要点

对橡胶胶价的看法:

进入7月-9月,是橡胶产业链传统的逢低布局多单的时间点。

多方因素:市场预期因为天气等因素产量减产。收储轮储的预期利多。517地产政策需求偏多预期。RU对标胶的升水幅度基本压缩到比较低的阶段。

空方因素:国内需求的现实偏软。供应因为价高减产预期可能变成增产预期。

对胶价的影响:

主要关注地产政策的落实对橡胶需求的利多力度,以及天气和价格对产量影响的边际变化量。

上半年橡胶价格上涨后,下半年做多的风险增大,收益预期降低,做多赔率降低。

总体看多比空好。需要等待向上驱动。需要产业链数据的逐步跟踪验证。

艺术品市场百年经验的启示:行业规律的相似性

History does not repeat itself,but it does often rhyme。

马克·吐温:历史不会重演,但总会惊人的相似。

这是我翻阅《名利场:1850年以来的艺术品市场》的强烈感受。

他山之石,可以攻玉。

艺术品市场的价值规律,和股票投资,商品投资,核心思路有很多是相似的。

作者Godfrey Barker 是一位艺术评论家,作家。他研究艺术品市场三十余年。1982-1997年之间,担任英国保守党艺术部长的艺术市场顾问。他在苏富比和华莱士收藏馆讲学。

我们可以推断,作者在艺术品市场经验丰富。

规律特征一:资产轮动

该书描述了自1850年至今的重大艺术品交易事件。并对艺术市场的交易规则、交易背后的复杂的社会状况等进行了深入分析。作者详尽考察从1850年至2011年高端艺术市场的画作交易,并进而得出结论:艺术品价格上涨最快的时期,不是世界经济普遍繁荣之时。就杰作而言,在股市及其他投资方式低迷之时,其价格上涨最为迅猛。

“过去三十年的经验已经表明,进入艺术市场的最佳时机是在华尔街崩盘之际;在这样的时候,资金都在寻找新的投资领域。1987年和2000年的事实表明,艺术品市场更是一个逆循环的市场。在股市暴跌之后,资金会从华尔街转向房地产和艺术品、黄金以及珠宝。1975年以来,艺术品和房产价格上涨的年份,大都是股市低迷之时。”

1987年至1990年:这一时期被认为是自20世纪20年代以来最大的一次艺术品市场繁荣期。艺术品价格却急剧上升。主要的触发因素在于,1987年美国股市黑色星期一,大幅的市场动荡导致部分资金撤离,配置在波动性更小收益率更加稳定的资产上。这导致了艺术品市场价格的显著上涨。

1987年至1990年期间,印象派和现代艺术作品的价格显著上涨。例如,皮埃尔-奥古斯泰·勒庞的《蒙娜丽莎的舞女》在1990年以7800万美元的价格创下纪录。战后和当代艺术风格在这一时期也表现出色。从1985年到1989年,这些风格的艺术品以实际年增长率42%的速度增长,达到1989年的水平661。版画市场在这段时间内也表现强劲。从1985年到1990年,版画市场的年实际增长率达到了18.0%,并在1989年末达到了224的指数。1990年的时候,德加、莫迪里阿尼、梵高、雷诺阿等作品的价格上涨到前所未有的高价,比1980年上涨了五到十倍。

2005年1月—2008年10月,这是一个艺术品繁荣期:高端的当代艺术品价格飙升426%,中等的现当代艺术品价格飙升339%。而在同一时期,道琼斯指数由2005年的10500点上升到2007年10月的14279点,最高上升了36%,随后又跌至2008年10月的8579点。

2008年金融危机期间:在2008年全球金融危机期间,标准普尔500指数暴跌37.5%,而艺术指数仅下跌了4.5%。这表明,在股市低迷时,艺术品市场的波动性较低,相对稳定。

2015年6月之后,中国股市出现下跌。2016年-2017年多地房地产市场出现了上涨。

正是资产配置在不同市场之间轮动的生动注解。

股票的行业轮动:

2014年Q4金融股的上涨。2015年互联网金融板块的上涨。

2019年-2020年新能源和光伏板块的大幅上涨。

2021年-2023年医药消费板块的较长时间和较大幅度的下跌。煤炭等板块较大幅度上涨。

2024年的红利资产的上涨,中证2000指数代表的小盘股板块的下跌。

商品的轮动:

2015年Q4黑色系螺纹铁矿焦煤焦炭大幅上涨,2016年Q4橡胶的大幅上涨。

2024年黄金白银铜的显著上涨,螺纹铁矿焦煤焦炭下跌。

我们认为,这可能是资金在资产保值,资产增值需求的自发演绎。

规律特征二:长期投资的价值

持有的时间长,持有艺术品的风险将会降低。收藏艺术品达二十至二十五年的买家赚到的钱最多。正如佳士得向客户们展示的格言:“五年收回成本,十年翻上一番,之后就会赚上好几倍。”

莫奈《墨尔斯》:在2019年5月纽约苏富比拍卖行的拍卖中,以1.107亿美元(约合7.6亿元人民币)的价格成交。这幅画的匿名卖家于1986年以253万美元购得此画,总回报率达4300%。该画是莫奈著名的“草堆”系列画作之一,创作于1890年,最初由芝加哥一个富有的家庭直接从莫奈的经销商手中购得。

凯恩斯:著名宏观经济学家约翰凯恩斯(John Maynard Keynes)喜欢收藏名画和古籍。他一有机会就买入名家的绘画作品。他既有艺术的动机,也有投资考虑。凯恩斯更加擅长买古籍善本,因为他是学术圈的人,能判断典籍的重要性与版本的稀缺性(凯恩斯收藏了一千三百多本善本书和手稿,主要涉及十六至十七世纪著名文学家、哲学家和科学家,如休谟、牛顿、洛克、边沁和穆勒的著作)。对于美术作品,他自认为不够内行,所以只买名作(他购买了塞尚、马蒂斯、毕加索、雷诺阿的画作)。这个特点,恰好比较好地吻合了艺术品行业的规律(名作升值幅度更大)。1917-1946年间,凯恩斯投入约1.3万镑,购买了135幅画。2013年估算这批画作总值7000万镑。若以名义投资报酬率来看,每年平均约9.8%。从凯恩斯的案例来看,长期持有名画,收益与长期持有股票相当。

英国铁路养老基金:在1976年的英国通胀率达到26%后,英国铁路养老基金失去对货币和股票的信心,转而进入新市场——艺术品,它将4%的基金配置在艺术品上,总值为4000万英镑。当时英国经济正处于石油危机之后的衰退低谷,该基金在艺术市场的二十五个领域方向上进行了配置。由于借助了外部专家顾问,因此这只基金买下的都是杰作。就艺术投资而言,其业绩非常突出。在1974年——1996年间,年度实际回报率为13.11%。许多艺术品创下了艺术家的个人记录,而有些非常出名的艺术品,其售出价格达到了预估价的7倍之多。

商品有什么比较突出的长期投资案例?

1986 年 12 月,李嘉诚通过当时的和记黄埔以 32 亿港元收购了加拿大老牌石油公司赫斯基能源(Husky Energy)52%的股权,当时国际油价只有每桶 11 美元左右。这笔交易被誉为“李嘉诚一生中最伟大的投资之一”。

经过多年发展,赫斯基能源成为加拿大最大的综合型能源公司、世界 500 强企业。自收购以来,长和系从赫斯基能源获得了 80 多亿美元分红。

2020 年 10 月 25 日,加拿大油砂生产商 Cenovus Energy 宣布,将以约 38 亿加元(约合人民币 193.28 亿元)的价格,通过一次全股票交易收购赫斯基能源。包含股票交易和公司债务在内,该交易总规模达 236 亿加元(约合人民币 1199 亿元)。

交易完成后,李嘉诚和他的长江和记将持有合并后公司约 27%的股份。合并后的公司将以 Cenovus Energy 的名义进行运营,总部仍位于加拿大阿尔伯塔省的卡尔加里,并成为加拿大第三大石油和天然气生产商,以及加拿大第二大炼油商。

紫金矿业已经成功收购并运营了多个海外矿山项目。

2014年收购了科卢韦齐铜矿的72%权益。

2015年收购了卡莫阿铜矿的45.1%权益以及波格拉金矿的47.5%权益。

2019年收购了Timok铜金矿的全部权益。

2020年收购了武里蒂卡金矿的100%权益和西藏巨龙铜矿的50.1%权益等。

此外,2022年,公司收购了阿根廷3Q锂盐湖100%权益。这是紫金矿业在国际收购的第一处锂资源。

铜价从2011年7.66万高点,下跌到2014年年底4.6万元,2015年年底的3.65万元。紫金矿业基本上都是在资源品价格较大幅度下跌过程中,进行逆周期布局的经典案例。

规律特征三:安全投资原则

有些研究者分析了日本人在艺术投资上所犯的错误,说他们几乎违反了所有的安全投资原则。这些原则是:只买出色的作品,不买三流作品。高价收购,但不要创造价格记录。不要太快转手。记得最少收藏十年的告诫。如果有交易商因为价格过热而退出市场,在这样的市场里面收购要小心。

只买出色的作品:购买艺术品时,应该选择那些艺术价值高、历史意义深远或具有独特风格的作品。这些作品更有可能随着时间的推移而增值。

统计学家罗宾·达西对从1975年来的10万次艺术品拍卖记录作了分析,发现艺术品年化收益率只有5.8%。艺术品投资收益率不如股票与房地产。全球顶端2%的艺术品市场,三十年内的静态投资回报率是1560%。通常的中低端艺术品三十年投资回报率是780%。

中国藏家们的主要兴趣集中在中国的经典艺术品。2017年,北京保利秋季拍卖齐白石《山水十二条屏》,拍出9.315亿元人民币的纪录;2019年香港佳士得秋拍常玉作品,拍出3.04亿港元。经典作品的涨幅,大于边缘类作品。

房地产:

一线城市涨幅大于二三线涨幅,大于四线涨幅。

市区核心区域房价涨幅大于边缘区域。

房价下跌时,远郊跌幅远大于市区核心区域。

股票:

买茅台,格力电器,美的集团,恒瑞医药等高ROE公司,长期持有的收益,比持有垃圾股的长期收益均值要高。波动回撤也相对小。

股票指数增强:

提高基本面改善的行业板块的配置比例,收益要比指数要高。

按此构思,可以做类似的沪深300,中证500,中证1000指数增强策略。

艺术品市场规律对商品的启示

艺术品市场规律对对商品的启示:

买供应格局好垄断度高的,卖供应格局差的。

买库存低的,卖库存高的。

买期货比现货低的,卖期货比现货高的。

诸如此类的各种策略,有利于提高策略的胜率和赔率,有利于取得稳健的正向收益。

艺术品市场规律对橡胶的启示:

买铜抛橡胶,买铁矿抛橡胶,长期收益为正。

买铜抛橡胶背后的核心逻辑在于,近10年来,铜的供应格局是偏紧的。橡胶的供应格局是宽松的,结构性过剩的。铜和橡胶对于中国的需求,虽然下游有较大差异,整体节奏是类似的,高相关的。

(未来铜的供应局面仍然偏紧。而橡胶的供应预期边际持平或者减少。因此这一策略可能需要动态调整。)

买铁矿抛橡胶背后的核心逻辑在于,铁矿的供应格局虽然是储量极大,但产量是几大矿山集中供应的。橡胶的供应格局是几百万胶农各自自主决策的,难以统一供应节奏。需求方面,橡胶的下游主要来自于房地产行业相关的重卡运输市场,需求波动的节奏是高度相关的。另外考虑到此头寸巨大的升贴水展期收益,造成了做这一策略的群体长期波段收益比较好。

(未来铁矿石供应局面边际变差。而橡胶的供应预期边际持平或者减少。因此这一策略需要调整。比如考虑动态调整,波段操作。)

买20号标胶现货抛RU,核心的逻辑在于橡胶的供应的结构性过剩。另外考虑到此头寸比较好的升贴水展期收益,造成了这一策略长期波段收益比较好,也比较稳定。即便该策略2016年年底的出现了近10年比较大的浮动回撤,最终也是盈利了结了头寸。只有部分现货商因为期货端保证金不足而中途离场。

对橡胶胶价的看法

进入7月-9月,是橡胶产业链传统的逢低布局多单的时间点。

多方因素:市场预期因为天气等因素产量减产。收储轮储的预期利多。因为517地产政策需求偏多预期。RU对标胶的升水幅度基本压缩到比较低的阶段。

空方因素:国内需求的现实偏软。供应因为价高减产预期可能变成增产预期。

对胶价的影响:

主要关注地产政策的落实对橡胶需求的利多力度,以及天气和价格对产量影响的边际变化量。

上半年橡胶价格上涨后,下半年做多的风险增大。收益预期降低,做多赔率降低。

总体看,多比空好。需要等待向上驱动。需要产业链数据的逐步跟踪验证。

参考文献:

THE ART MARKET 2023 report by Art Basel & UBS

《名利场—1850年以来的艺术品市场》by Godfrey Barker

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