本文以几内亚西芒杜铁矿项目为例，探讨中资企业在境外矿业投资过程中，除政治风险、政策变化风险、环保、舆论等风险外，基础设施建设对投资有何影响。

日前，中国宝武公布了几内亚政府与投资方签署西芒杜基础设施公司（CTG）股东协议的消息，标志着西芒杜铁矿项目的核心争议点之一，即相关基础设施建设事宜，向前迈出关键一步，也再次将历时20余年、久经坎坷的西芒杜铁矿项目拉回视野。

为何西芒杜铁矿的基础设施是核心争议点之一？

简而概之，不同的基础设施建设方案将大幅影响投资成本，争议本质上是投资方经济利益与几内亚政府利益之间的博弈。

投资方从经济利益角度出发，规划了西芒杜铁矿的最优运输路线，即从西芒杜南区穿越邻国利比里亚到达入海港口的铁路，距离更短，造价更低。

而几内亚政府从自身利益出发，强硬要求在几内亚境内修建一条长约650公里长跨几内亚铁路和一个深水港，并免费获得铁路及港口15%股权。铁路及港口设施不仅用于铁矿石运输，还需运送矿工、乘客、农产品和货物以及其他采矿公司的产品。

本次CTG股东协议在2022年12月22日签署的《西芒杜项目基础设施条款清单》基础上，进一步明确了CTG公司是跨几内亚铁路和港口基础设施的未来所有者和经营者，将在建成后的至少35年内为WCS矿山（1、2#区块）和Simfer矿山（3、4#区块）提供总共不低于1.2亿吨/年的铁矿运力。

目前达成的基础设施方案有何风险？

一是成本与收益风险。

对于矿业项目而言，收益主要受全球供需关系、生产与运营能力以及建设投入成本三方面影响。

原则上，铁矿品位越高，生产成本越低。

西芒杜整体矿石品位约66%~67%，矿山品质居世界前列，单从品位来看，几内亚西芒杜铁矿具有成本优势，在正常的供需关系与价格周期下，收益较为可观。

但由于西芒杜铁矿位于几内亚内陆地区，基础设施建设所需费用本就较高，加之几内亚政府的硬派规划与干股要求，预计相关基础设施建设成本高达140亿美金左右。

据业内估算，将投资建设费用、海运费、运营费折算后，只有国际铁矿石价格连续五年高于70美元/吨，西芒杜铁矿才能成功度过还本期。而据相关机构预测，后疫情时代铁矿价格将缓慢震荡回落，铁矿价格或将下移至 60~80美元/吨。

二是进度风险。

根据此前谈判要求，几内亚政府要求须在2024年完成铁路和港口基础设施建设，在2025年3月31日之前开始铁矿石商业生产。如果违背协议，几内亚政府可取消开发企业所享有的矿业权。

尽管从近日刚刚签署基础设施公司（CTG）股东协议的进展来看，相关时间节点有所延后，但预计工程进度要求不会宽松，且在实施过程中仍面临环保风险、劳工风险等制约进度的影响因素，整体进度风险仍处高位。

此外，本次签署的协议还规定了基础设施将按照国际公认的ESG标准开发建设和运营，无疑进一步提升了建设标准，增加建设进度风险。

小结

从西芒杜案例可见，区别于其他基础设施或电力项目，矿业投资项目有其独特的行业特点：

投资周期长。通常从获得探矿权，到勘查阶段，再到开采阶段，需要十五年左右。长周期意味着不确定性风险显著增加，包括投资环境的不确定、开发成本的不确定、产品预期价格的不确定等等。易受关注。矿产资源开发通常是一个国家的重大事项，尤其在外资参与的过程中，国家与地方政府方面、资源保护与环保等组织方面、矿区民众方面等等均会高度关注并以自己的方式发表意见，进而导致政策变化风险、环保风险、舆论风险等情况发生。政策变化快。受内外部因素影响，政府通常在矿产资源保护与矿业高利润之间摇摆，为大型矿业出台或变更法规的情况时有发生。

比起矿场本身，基础设施涉及的外部干系人更多，利益相关方更多，因此不确定性也就更多。

而对于投资开发商和基础设施承包商来说，风险责任如何分配，投资全周期的风险架构如何搭建，哪些风险可以通过工具对冲，哪些风险由谁承担成本最低等等均需要统筹考量，而非简单地用合同条款“掩耳盗铃”式地转移风险。

境外矿业投资领域是有名的高风险、高投资、高回报的“三高”行业，只有回归商业本质，从发展动机、利益诉求等本源性问题出发，在变化中仔细寻求不变的部分，才能发现投资决策真正的锚点。