近两年，因土地财政模式难以为继，地方政府债务压力剧增，城投债务舆情频繁发生。
01
违约
5月27日，青岛启信资产管理有限公司公告称，【西安曲江大明宫集团23债权转让】项目出现违约。
项目违约公告
公告显示，西安曲江大明宫投资（集团）有限公司（以下简称“大明宫集团”）未能在规定的2024年5月24日24时前支付第八期的本息，金额超过850万元，导致违约。
由于未收到任何延期支付的通知，青岛启信资产管理有限公司已决定将该项目的全部债权立即到期，并向相关投资人及公众进行了信息披露。
公告还称，大明宫集团存在重大本息兑付风险，多款信托出现展期，多笔诉讼及被执行记录。
此前，据媒体报道中信信托和山东国信有涉及大明宫集团的相关产品已逾期，而且两家信托公司均已采取法律措施。
2024年5月，西安曲江文化控股有限公司（以下简称“曲文控”）公告称，公司子公司大明宫集团、大明宫建设逾期债务已由中信信托、五矿国际信托等签署备忘录或补充协议解决，以及其他诉讼事务。
近两年，因土地财政模式难以为继，地方政府债务压力剧增，城投债务舆情频繁发生。
大批城投因债务问题，导致审计报告中出现强调事项，引发市场关注。
据悉，大明宫集团2023年审计报告也被出具带有强调事项段的审计意见。
强调事项涉及受限货币资金占比高、债务逾期13.79亿元，通过各种方式化解11.47亿元，正在协商重组2.33亿元等事项。
《小债看市》统计，目前大明宫集团存续债券3只，存续规模11.5亿元，其中一年内到期规模有3.5亿元；曲文控存续14只债券，存续规模59.6亿元，集中兑付期主要为2025年和2028年。
曲文控未来偿债现金流
据最新评级报告，曲文控主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望稳定；大明宫集团主体和相关债项信用等级为AA，评级展望稳定。
02
财务情况
据公开资料，曲文控为西安市曲江新区最重要的文化产业投资主体，业务涵盖文化旅游经营商业、文化产业（工程）项目、景区基础设施建设、房地产开发业务等。
大明宫集团成立于2007年，由曲江新区管委会投资设立，注册资本金41.44亿元，下属一级子公司10家，其中全资子公司6家、参股子公司3家、代管子公司1家。
大明宫集团官网
从股权结构看，大明宫集团的控股股东为曲文投，持股比例为74.94%。
曲文控由西安曲江新区管理委员会和西安曲江文化产业发展中心共同持股，其中西安曲江新区管理委员会为曲文控的实际控制人，持有公司99.9%的股份。
股权结构图
近年来，曲文控毛利率持续呈下降趋势，且公司超市零售及房地产板块受市场行情影响，收入有不同幅度缩减。
2023年，曲文控实现营收140.85亿元，同比下滑41.6%；实现归母净利润-16.13亿元，经营性现金流净额为-38.6亿元。
2024年第一季度，曲文控分别实现营收和净利润20.83亿和-9.3亿元，经营性现金流净额为-6.76亿元。
归母净利润
大明宫集团则资质较差，多次出现非标逾期，流动性高度紧张，且公司的非银融资，在债务融资占比超过50%。
2023年，大明宫集团实现营收14.01亿元，同比下滑6成多；实现归母净利润-2300.02万元。
截至2024年一季末，曲文控总资产有2067.32亿元，总负债1807.98亿元，净资产259.34亿元，公司资产负债率为87.46%。
近年来，随着项目建设的推进，曲文控依赖于外部融资满足资金缺口， 公司净债务持续增长，财务杠杆率处于较高水平。
财务杠杆率
《小债看市》分析债务结构发现，曲文控主要以流动负债为主，占总债务的71%，债务结构待优化。
截至相同报告期，曲文控流动负债有1280.41亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务合计有411.57亿元。
相较于短债压力，曲文控的流动性紧张，其账上货币资金仅有65.06亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2023年9月末，曲文控银行授信总额为886.21亿元，尚未使用授信额度为398.3亿元，可见公司备用流动性一般。
银行授信
此外，曲文控还有非流动负债527.57亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有425.04亿元。
整体来看，曲文控刚性债务总规模有836.61亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为46%。
从债务结构看，曲文控债务以银行借款、债券发行为主，且银行借款多有抵质押及担保措施，同时有一定规模的非标借款，可见其债务类型及渠道较多元。
值得注意的是，2022年在偿还大量负债后，曲文控筹资性现金流呈净流出状态，需关注其后续再融资情况。
筹资性现金流
资产质量方面，曲文控应收账款和其他应收款项分别为217.42亿和580.33亿元，近年来随着景区基础设施建设的推进和与政府部门资金拆借增多，公司应收账款及其他应收款快速增长。
另外，曲文控存货规模有551.72亿元，主要由土地使用权、在建房产项目为主的开发成本以及竣工未转结房产项目等开发产品构成。
总体来看，因资产中占比较大的应收类款项及存货变现能力较差，曲文控资产流动性不足，且收益性一般，资产质量一般。
03
区域环境
曲江新区位于西安市东南部，是陕西省、西安市确立的以文化产业和旅游产业为主导的城市发展新区。
曲江新区主要发展文化产业，先后建成了大雁塔北广场、大唐芙蓉园、 曲江池遗址公园、大唐不夜城等一批重大文化项目。
曲江新区主要经济指标位于西安市下辖开发区中游水平。
2022年，曲江新区实现地方生产总值305.47亿元，同比增长0.2%，经济增速有所放缓。
曲江新区一般公共预算收入小幅提升，财政自给度较高，税收收入占比维持在较高水平。
另外，政府性基金收入是曲江新区地方政府财力的重要补充，但受土地市场行情影响较大，具有一定波动性。
再融资环境方面，截至2022年末，曲江新区政府债务余额为302.2亿元，显性债务率相对较高。
曲江新区区域内平台的融资渠道包括银行、直融和非标等，整体债务规模持续增长，已处于偏高水平；债券市场存续规模大，近年来发行成本偏高，曲江新区整体再融资环境一般。
虽然陕西省已完成债务初步摸排，并在省级层面设立了债务风险化解储备金，但区域融资环境的改善仍尚需时日。
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