经历了各家公司发布时间的一再延期，2020年的第一个财报季，终于在4月到来之前接近尾声。

在疫情黑天鹅的高压下，尽管本次财报季，各公司公布的是2019年四季度的业绩，但显然，投资人和分析师们已经急不可耐地目光投向了下一个季度：

疫情对公司业绩究竟产生了多大的影响？或许换一种更悲观的预期，疫情过后依旧坚挺如昔的，还能剩下谁？

这些问题，从本次财报的数据中是得不到答案的。幸好还有财报后按惯例举行的分析师电话会。本次财报季，我们旁听了腾讯、阿里、百度、拼多多、网易等头部互联网中概股的分析师电话会，没有一家公司躲得过疫情相关的问题。从公司高管们提供的增量信息中，我们捕捉到了一些信号。

电商：人人都说难，除了京东

最近市面上流传着这样一种说法——“03年非典，大家开始上网购物，催生了淘宝为代表的电商”，并得出结论“新冠疫情，电商企业又将大显身手”。

17年过去了，记忆发生了偏差。实际上，淘宝虽然是非典期间上线的，但本质上电商的蓬勃跟疫情没有太大关联。如今，电商与实体经济的勾连愈发紧密，供需两端萎靡不振，电商独善其身的情况就更不可能存在了。

阿里巴巴集团CFO武卫在财报电话会中的发言或许可以证实这一猜测。在2月13日举行的阿里巴巴2020财年第三财季（对应2019年第四季度）财报电话会中，武卫表示，根据2月初以来12天至13天内看到的情况，推测3月底止季度公司整体收入增长率会收到负面影响。中国零售市场、本地生活服务等部分业务，其季度收入甚至可能出现负增长。

不过，阿里巴巴管理层似乎认定，受制于实体生产的供给端是公司负面影响的主要来源。春节后两周，商家未能恢复运营，物流运力不足，大量订单无法履约给平台带来了不利影响。

阿里巴巴集团董事局主席张勇在回答分析师提问时表示，疫情的影响能否好转，关键还是要看供给端，包括产品的供给、物运力的供给，以及服务的供给。为此，阿里巴巴接连推出了六大类扶助商家的举措，包括降低业务经营成本、提供利息减免等金融支持、为配送人员提供补贴等。

至于需求端，张勇坚信，该回来的还会回来——“因为足不出户这么久了，大家肯定要出去消费”。

淘宝特价版3月26日上线“狙击”拼多多

紧咬阿里的拼多多，情况似乎也不容乐观。在财报电话会中，CEO黄铮和战略副总裁David Liu没有正面回答太多关于疫情的问题，认为“谈疫情对于行业的实际影响还有些早”，并拒绝给出一季度GMV和其他财报数据的指引。

不过，从黄铮和David Liu话语间谨慎、回避的态度中不难猜测，在供应端和物流环节没有大多主控权的拼多多，受到的影响应该不小。

正如David Liu提及的，“售罄的产品无法得到及时的补货，而补给又因为物流被延迟。”如果拼多多无法摆脱供应端和物流端的掣肘，恢复订单履约能力，那么“百亿补贴”的拉新和促活效率将大受影响。

黄铮期待以百亿补贴“与用户建立信任、增强用户粘性”，提升ARPU值（每用户贡献营收）的目标恐怕也难以实现。

或许只有京东还笑得出来——花费巨大代价的自建物流，在面对疫情时终于显示出了优势。京东物流CEO王振辉表示：“京东物流在履约保障上（的表现）是有目共睹的。我相信疫情结束之后，更多的消费者会对京东物流提供的服务非常认可。”

京东和顺丰是疫情期间最坚挺的两家快递（图片来源：京东官微）

稳定的履约能力为京东带来了用户活跃度的提升：大量沉睡用户被唤醒，老用户回流加速，新用户主动访问和主动购物在增加。

京东零售集团CEO徐雷在电话会中进一步肯定了京东自营模式在疫情期间的表现：“第一，京东的自营模式在疫情当中表现非常好；第二，我们从去年开始加大了商家入仓，从这次疫情能看到，入仓商家的业务表现远远要好于没有入仓的商家。”

至于分析师关心的盈利问题——“盈利率不会比上一个季度（2019Q4）好，但是如果相比其他一些电商的话，我们的盈利率是要做得更好的。”京东集团时任CFO黄宣德说。

数字娱乐：“小阳春”虽至，仍需理性

新冠疫情下，闭门不出的中国人有更长的时间可以跟互联网深度接触。解决信息焦虑之余，大量时间被消耗在了视频、游戏、社区交友上。

根据DT财经发布的信息显示，新冠爆发最严重的春节期间，日均活跃用户增量前十的细分行业主要集中在视频、资讯、社交、游戏几个大类。不过，大部分公司对未来的局势仍然保持着较为理性,甚至有些悲观的判断。

春节期间和春节后日均活跃用户增量TOP10细分行业（来源：DT财经）

腾讯在音乐、视频、游戏等行业均处于第一梯队，但高管们对前景的判断却不甚乐观。

腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在谈及疫情对数字娱乐业务的影响时表示，人们在家隔离，能参与的活动特别少，比如听音乐、看电影、观看短视频、玩游戏等，所以这部分业务还是有使用场景的。尽管非典疫情从结构上改变了用户的消费习惯，但这是比较小的结构变化。

腾讯音乐高管的预期则更悲观一些。根据财报电话会透露的情况，疫情对腾讯音乐在社交娱乐版块的营收产生了影响，导致一季度整体营收可能会放缓，预计下半年才会恢复正常。

同样在内容消费领域有深度布局的网易，此次的态度也较为保守。网易CEO丁磊在回答分析师时坦诚：“实事求是的说，一季度游戏的玩家数量和整体运营情况比过往春节稍微好一点”，但是“春节本身就是游戏非常重要的季节”。

今年，网易游戏有不少大作即将上线，包括跟暴雪合作的《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特：魔法觉醒》、《宝可梦大冒险》、《阴阳师：妖怪屋》、《天谕》手游等。关于新游戏的上线时间，丁磊表示，目前看来影响不大。

长视频领域在本次疫情中可以说是喜忧参半。一方面，受“宅经济”的影响，视频类网站的用户活跃度和在线时长获得了大幅增长；另一方面，字节跳动斥巨资买下春节档电影《囧妈》、《大赢家》等电影版权免费放映，全新的玩法给整个长视频市场带来了不小的冲击。

爱奇艺CEO龚宇在分析师会议上直言不讳地抨击了来自今日头条的挑衅。

他认为，电影每分钟的成本要比综艺大数倍，免费给用户播放，依靠广告收入，是一种不健康、不可持续的的商业模式，也不会在未来为市场格局带来变化。而且，电影在流量和拉新中的作用不是最重要的，最重要的还是电视剧。由于电视剧的制作周期相对较长，而且储备较多，如果疫情在未来两三个月结束，整体上不会带来特别大的负面影响。

从股价上看，数字娱乐相关的企业在疫情期间的抗压能力普遍较强。在全球股市持续震荡的大背景下，腾讯、网易的股价跌幅均低于大盘

两个小爆发：远程办公、在线教育

疫情的到来为整个社会按下暂停键，同时也为之后的经济形势带来结构性的变化。

近期，在线教育和远程办公两个板块的大幅上扬也为“后疫情时代”的行业格局带来了新的想象空间。

腾讯总裁刘炽平和首席战略官詹姆斯·米歇尔和同时谈及了远程办公的爆发。刘炽平认为，新冠疫情让数字化办公更为必要。腾讯会议在疫情期间的使用率非常高，尤其是新用户的使用率。这是因为，企业不能复工、学校无法开学，在线完成这些任务成为唯一可能。尽管当疫情过去，大家能复工复学之后，在线远程办公的使用量也会同时减少。但此次疫情加速了完成了用户，尤其是企业用户的教育，疫情过后，用户仍将会把部分工作和学习转移到线上。

为了匹配用户暴涨的需求，腾讯会议在14天内对产品更新了14次。詹姆斯·米歇尔也为腾讯的大幅投入作出了解释，“企业认识到远程办公的重要性，这是疫情带来的比较大的结构性变化。”

同样得到爆发性增长的还有阿里巴巴旗下的钉钉。除了提供远程办公服务外，钉钉甚至提供了虚拟教室的功能，以一种另类的方式切入了教育领域。张勇透露，在远程办公、远程上课两大刚需的支撑下，钉钉的DAU和使用企业组织数创下新高。与腾讯一样，阿里绝不会放过这个机会。

张勇表示，这十天来阿里一直在加大钉钉的容量，但是在过程中也要克服一些困难，比如有一部分数据中心由于疫情管控暂时还不能进去。不过，这个情况会随着复工比例的提升陆续好转。

疫情期间的钉钉，被小学生骂到在线求饶

教育领域的另一匹黑马来自网易旗下的在线教育公司网易有道。去年10月，网易有道在纽交所上市，成为网易旗下首家独立上市的子公司，这也表示在线教育正式成为网易的战略级赛道。彼时，市场对网易的战略布局还存有疑虑，不过如今，这样的疑虑应该已经消退了不少。

丁磊对自己的判断非常自信，他一直认为网上教育的质量和体验明显优于线下，而这次疫情扩大了每一个想学习的学习者的视野。在线上，学生能更轻松的获得更好的教育资源——“我相信这也是好事。”丁磊说。

丁磊和周枫在网易有道IPO现场

目前，头部互联网公司中，仅有腾讯凭借对猿辅导、VIPKID的投资，勉强挤进第一阵营。网易有道目前最大的竞争对手还是来自从线下起家的新东方和好未来。没想到，在在线教育这个跑道上，一贯不追风口的网易反倒抢占了先机。

可信度多高？大佬一般都靠谱

有人也许会质疑财报电话会的参考价值，因为在所有电话会的开端，主持人都会陈述一段声明，提醒投资者“未来是不确定的，不要以为电话会中包含的未来预测和展望都会发生。”这也是市场和媒体通常更关注财报、新闻和研报，而忽视分析师电话会的原因之一。

另一个原因来自财报电话会的“可控性”。对于卖方分析师来说，如果是重点关注的公司，在电话会之前就已经与公司充分沟通，在电话会上一般也就充当“捧哏”的角色，抛出一些问题让公司尽量阐述市场感兴趣的业务亮点。

不过，财报电话会的参与者还包括买方分析师和一些边缘卖方，他们的关注点通常是影响估值定价的问题。因此在电话会的过程中，出现一些犀利的问题也很常见。

事实上，财报电话会的影响是巨大的。高管在其中释放的信息，甚至表达的方式都会极大程度上的影响股价和市场预期。

美国财经作家、前TheStreet高级分析师菲利普·范多尔恩曾刊文称，一家公司的高管在财报电话会上的措辞方式会对股价表现有影响。例如，希捷科技公司前董事长兼首席执行官史蒂芬·卢克佐曾在一次季度财报会议上说了一段话，其中滥用英语词汇，导致公司股价在此后的6个月中呈现出下跌走势。

因此，高管们在财报电话会中释放的信息必然会经过仔细的斟酌。如果大幅偏离事实，不仅会遭遇分析师的质疑和追问，还会极大程度上影响公司的信誉和市场对公司的评价，并且进一步反馈在股价表现上。毕竟，骗子公司和糊涂账，总是恩爱不分家的。

商务应用每周使用时长变化（来源：APP Annie）

新冠肺炎疫情对大部分互联网公司来说，可能会是一个“转折点”，这也让财报电话会的内容变得更加重要。

从本次财报季一系列互联网公司透露的信息来看，由于与实体经济关联度较高，电商等业务受疫情的打击着实不小。

研究机构中国褐皮书（CBB）发布的报告显示，中国企业经历了有记录以来最糟糕的一个季度，一季度国内GDP可能下滑10%~11%。随着疫情在世界范围内蔓延，从各个权威组织的预测来看，全球经济衰退已经成为定局。

因此，阿里、京东、拼多多等极度依赖电商营收的公司，无论自身能力如何，都可能面临较大的危机，这种危机或将持续很长一段时间。

而对于主攻数字娱乐等在线内容服务业务的公司而言，日子相对会好过一些。毕竟，人们花在精神消费上的时间和精力变得更多了。当然，宽松也只是“相对”而已。任何行业都无法脱离实体经济的影响。遭遇降薪失业的中年人，又哪里来的闲钱给主播打赏呢？

至于那些目前押中“风口”的公司，后疫情时代的表现目前还不好说。毕竟，远程办公、在线教育这两个行业还处于烧钱投入的阶段，现阶段行业可能更关注用户量和用户活跃度，但长期发展，靠的还是可持续的商业模式和真正的盈利能力。

疫情冲击下，先求稳吧。