3月20日，美联储隔夜释放“鸽派”信号，国际现货黄金价格盘中突破3050美元/盎司大关，刷新历史纪录。在美联储降息预期升温与中东地缘冲突持续发酵的双重驱动下，黄金避险属性被市场进一步强化。为什么国际黄金价格持续创历史新高？金价和黄金股有什么具体关联？黄金股有没有投资机会呢？
一、黄金价格为何持续创新高？
2024 年以来，国际金价从2400美元/ 盎司一路攀升，2025年3月突破3065 美元/盎司创历史新高，国内金价同步走强，足金饰品价格突破900元/ 克。此轮上涨由多重因素共振驱动：
1、避险需求激增。中美贸易摩擦、美国关税政策升级（如对欧洲加征关税）以及局部地区冲突频发下，地缘政治与经济不确定性，促使投资者转向黄金作为“避风港”资产；美元信用担忧。全球“去美元化”趋势加速，部分国家央行减持美债、增持黄金以优化储备结构。2024年全球央行购金量1045吨，连续三年超千吨，创历史新高；
2、货币政策与通胀预期。2024年美联储开启降息通道，实际利率下降降低了持有黄金的机会成本，推动金价上涨。历史数据显示，黄金价格与美债实际收益率呈高度负相关。而且，多国央行通过宽松政策刺激经济，叠加美国关税政策推高进口成本，加剧通胀预期，黄金的抗通胀属性凸显；
3、供需关系紧张。金矿开采成本上升、环保要求提高，导致黄金产量增速放缓。2024年全球黄金供应量4899吨，虽创历史新高，但需求端增长更快，形成供需缺口。投资方面，黄金ETF净流入显著增加，2024年三季度净流入95吨，为2022年以来首次季度正增长，个人投资者对金条、金币的需求亦保持高位。
二、黄金价格和黄金是如何关联的？
很多人说，黄金价格大涨，那么黄金股肯定涨。这个有一定逻辑，但并不准确。比如最近我们看到，黄金价格持续创历史新高，但是黄金股其实表现一般，这是为什么呢？
正常来说，黄金股表现与金价走势呈阶段性正相关。一般，黄金价格上涨能直接带动黄金开采企业毛利率与现金流的提升，比如当金价从 2800 美元/盎司涨至3000美元/盎司时，矿企利润有望增长10%-15%；
不过，黄金价格和黄金股经常也会有背离分化。比如2024年，黄金股指数冲高回落仅上涨15.89%，远不及金价27%的涨幅，主要是由于矿企面临能源、劳动力等生产成本上升的压力，利润遭到侵蚀。同时，部分投资者对金价能否在高位持续存有疑虑，使得黄金股股价未能充分体现金价上涨所带来的潜力；而2025年截至3月20日数据显示，黄金股票指数涨幅为11.07%，表现弱于伦敦金现货价格15%的涨幅。
不同于黄金价格，黄金股的影响因素比较多。黄金价格上涨的确能给黄金股上涨带来提振，但黄金股的上行还和企业经营，盈利情况、市场资金以及投资情绪等有很大关系。比如，2025年初以来，国内金企股价明显跑输金价，我们认为主要原因有；1）黄金企业的业绩扰动，主要表现为2023年以来业绩预期的持续下修；2）本轮金价上涨主要来自美国关税政策引发的避险情绪和交易因素，市场对后市金价上涨的持续性存疑，“畏高”情绪突出。
三、当前情况，黄金股是否有投资机会？
1、盈利增长潜力来看，在生产成本与产量相对稳定时，黄金价格上涨能直接增加企业利润。据券商研报分析，预计2025年主流黄金企业净利润增长率可达 30%-50%。以山东黄金为例，其2024年生产成本若为1550 美元 / 盎司，产量50吨，按当前3000美元/ 盎司金价计算，利润空间将大幅提升，且随着矿山扩建和技术升级，未来产量有望进一步增加，这种盈利增长预期将吸引投资者，推动黄金股价格上升。
2、从估值与行业发展角度分析，目前 A 股市场上黄金股整体估值水平较低。黄金股板块平均 PE（TTM）约 20 倍，低于过去五年平均的 25 倍，与国际同行业相比也处于相对低估状态，像紫金矿业的 PE（TTM）仅 18 倍左右。在黄金价格持续上行、企业盈利预期大幅提升的背景下，黄金股估值有望修复，历史上黄金价格上升周期时，黄金股PE估值通常能提升至 30-40倍。
3、黄金股存在补涨空间。中信证券测算，2025 年国内重点金企产量增速有望从5% 提升至18%，成本增速降至 1.3%，量增价稳下业绩或迎“大年”。当前黄金股整体估值19倍，处于历史低位（近十年分位 35%），存在补涨空间。
四、如何把握黄金股可能的投资机会？
1、短期内，关注金价波动节奏至关重要。黄金价格突破3000美元后，受市场情绪、突发消息等因素影响，波动幅度增大。例如，在美联储议息会议前后，市场对货币政策走向仍有疑虑，黄金价格可能出现10% - 15%的波动。投资者可在金价回调5% - 10%时，考虑弹性高的黄金股。以湖南黄金为例，其黄金产量对金价变动敏感，在过往金价上涨周期中，当金价上涨10%，湖南黄金股价平均涨幅超20%。同时，关注地缘政治冲突等事件驱动机会，在事件发生前提前布局。如中东地缘冲突加剧前一周，黄金股指数平均上涨8%，提前布局可享受价格上涨红利；
2、中长期看，要注重企业基本面与成长潜力。在基本面维度，资源储备和生产成本是关键。像山东黄金，坐拥超 1000 吨黄金储量，生产成本维持在1550 美元/ 盎司左右，低于1700 美元/ 盎司的行业均值，金价高位时盈利优势尽显。成长潜力层面，企业产能扩张计划值得关注。紫金矿业规划未来三年将黄金产能提升30%，借新矿山投产、技术升级稳步推进。从行业动态来看，黄金价格上扬促使行业整合提速，优势企业借并购提升市场份额。赤峰黄金过去两年通过并购，资源储量增长 50%，竞争力大增。长期投资可挑选这类基本面优良、成长潜力大的企业。此外，也可采用定投黄金股 ETF 的策略，分享黄金行业长期发展带来的红利。
