随着“颜值经济”崛起，中国的医疗美容快速发展，造就大量市值百亿元计的上市公司。
在医美赛道中，主打“抗衰老”的胶原蛋白，以及有助“补水锁水”的玻尿酸两大产品，备受市场人士关注。
在玻尿酸领域，出现了市值超过500亿元的华熙生物与爱美客，以及昊海生物科技等十多家上市公司，但胶原蛋白领域的资本化进程相对缓慢。
近日，中国最大胶原蛋白护肤品企业西安巨子生物基因技术股份有限公司向港交所申请上市，有望成为“胶原蛋白第一股”。
巨子生物成立于2000年，是一家以基因工程、生物材料工程为主导的高新技术企业，聚焦于皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学四大健康产业方向。
值得一提的是，巨子生物是国内类人胶原蛋白的开创者，并推动相关技术产业化，实现了由“中国制造”向“中国创造”的转变，是我国科技自主创新的典范代表。
这两年，医美赛道热度不减，融资活动如火如荼。在此背景下，巨子生物也获得资金热捧，并在去年底完成了自公司成立以来的首轮融资，投后估值近200亿，妥妥的明星独角兽。
成立至今，经过20多年的风雨洗礼，巨子生物的团队规模已经从3名员工增加至500人，办公空间也从15平米扩大至2个工厂、6万多平米的厂区，彻底实现了华丽变身。
截至2021年，巨子生物的研发团队共有84人，其中43人拥有硕士及以上学位，占研发团队的51%，公司拥有75项专利及专利申请。
当下，巨子生物的产品组合中有105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷。
其中，巨子生物旗下两款专业级护肤品牌可复美和可丽金，主打“敏感肌”“轻医美”的概念，正好迎合了敏感人群的护肤需求，产品推向市场后十分畅销。
据可复美天猫旗舰店信息显示，一盒（5片）可复美类人胶原蛋白面膜日常价为198元，平均下来一片面膜39.6元，该产品的月销量为1000+。
除了线上，巨子生物的线下布局也十分可观。公司产品已经销售和经销至中国1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。
按零售额计，巨子生物在2021年成为国内第二大的专业皮肤护理产品公司，同时从2019年起连续三年蝉联中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。
其中，巨子生物重组胶原蛋白旗舰品牌可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销的品牌。
在财务方面，巨子生物表现抢眼。招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别为9.57亿、11.9亿、15.52亿元，同期对应的净利润分别为5.75亿、8.26亿、8.28亿元。
一年营收超15亿，且净利润高达8亿，巨子生物已经稳坐国内胶原蛋白护肤品“第一”的宝座，但公司仍面临巨大的市场空间。
根据弗若斯特沙利文数据显示，目前中国整体专业皮肤护理产品市场的整体规模为人民币566亿元，其中胶原蛋白规模为94亿元，预计到2026年，基于胶原蛋白的皮肤专业护理产品的市场份额将超过透明质酸（玻尿酸），年复合增长率达52.6%。
其中，在巨子生物的优势领域，基于重组胶原蛋白的功效型护肤品市场规模，预计将从2022年的72亿元增长至2027年的645亿元，年复合增长率达55%。
众所周知，医美行业是名副其实的暴利行业，胶原蛋白与玻尿酸类似，相关产品具备超高的毛利率。2019年至2021年，巨子生物的毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%，净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%。
从巨子生物的超高毛利率反向推断，一盒售价近200元的可复美类人胶原蛋白面膜的成本大概在20元左右，绝对算的上是“躺着挣钱”。
值得注意的是，报告期内，巨子生物的毛利率持续增长，但净利润却明显下滑，这主要是因为公司的期间费用增长迅速。
报告期内，公司的销售费用分别为9378.8万元、1.58亿元、3.46亿元，占营业收入的比重分别为9.8%、13.28%、22.29%，销售费用率一路攀升。同时，公司的行政开支也从2019年的2884.5万元增长至2021年的7227.4万元。
与连年增加的销售费用形成对比的是，报告期内，公司的研发费用分别为1140万元、1338.1万元、2495.4万元，占营业收入的比重分别为1.2%、1.1%、1.6%，远低于销售费用率。
一般而言，“重营销、轻研发”是医美行业普遍存在的问题，但对于自称“高新技术企业”的巨子生物而言，销售费用是研发费用的10倍之多，难免让人猜测其“高科技含量”。
此外，2019年、2020年及2021年，公司4家附属公司分别宣派3.97亿元、15.045亿元及10.175亿元的股息，合计29.19亿元，并于2020年、2021年前述附属公司分别支付150万元、25.5亿元的股息。高于近三年经调整后的合计净利润20.84亿元。
更让人费解的是，截至2021年12月31日，巨子生物持有的现金和现金等价物超71亿元，公司根本“不差钱”。可是，巨子生物仍计划通过IPO募资5至10亿美元（折合人民币约34至67亿元）。手握巨资却还要上市“圈钱”，巨子生物募资的必要性受到外界质疑。
上市企业要想吸引资本，可持续盈利能力是关键。一旦上市，巨子生物存在的隐患或许会被进一步放大，资本是否会买单或许将是个未知数。首先，最为重要的可持续盈利能力存疑，第二增长点难寻的巨子生物，或很难保证以重组胶原蛋白为根基的产品能够被市场持续青睐。
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