《投资者网》谢莹洁
头顶“眼霜第一股”光环，广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称“丸美股份”，603983.SH）曾短暂登上A股美妆股市值第一，但如今已明显掉队。
股价也呈螺旋式下滑，2023年，丸美股份股价累计跌幅约为25%。2024年以来，其股价累积下滑超10%，最新收盘价仍处于上市以来的低位区间。
资本市场对丸美股份态度改变，有两大关键节点，一是线下红利退潮，2020年至2022年业绩连年滞涨，直至今年才迎来转机；二是公司高管变动频繁。
部分重要股东正在“用脚投票”。最新公告显示，创始人孙怀庆出于自身资金需求，拟减持不超过3%至1203万股。
重要股东减持
公开资料显示，资料显示，丸美股份成立于2002年，旗下拥有丸美、恋火和春纪三个品牌，2019年7月25日上市。上市初期，丸美股份倍受资金追捧，股价屡创新高，巅峰时期股价高达92.89元/股，市值一度突破370亿元。
而今，公司却遭遇重要股东减持。
7月31日晚间，丸美股份披露了实控人的减持计划。孙怀庆计划从2024年8月26日至11月25日期间，采用集中竞价及大宗交易的方式减持公司股份数量合计不超过1203万股，不超过总股本的3%。
计划减持原因是自身资金需求。据计算，实控人夫妇去年仅分红收益达到1.68亿元。公司上市以来，五年现金分红共6.82亿元，其中二人累计分红高达5.50亿元。
值得一提的是，在正式对外宣布减持计划前，7月31日盘后，丸美股份董秘还在互动平台回复投资者：“2024年上半年，公司保持冲劲与势能，对达成公司预期持乐观态度”“公司坚信国产美妆仍蕴藏着巨大的发展机遇，对国货美妆未来的发展充满信心”。
减持公告发布后，丸美股份表示：“实控人夫妇股权集中度高，适当减持股份可以优化股权结构，同时增加二级市场流动性，有利于股价长期稳健。”
受减持消息影响，8月丸美股份股价在低位徘徊，截至8月9日收于23.51元/股，市值94.28亿元。
这不是孙怀庆首次提出减持计划，早在两年前，也是其首发限售股解禁后不久，便有减持意向。2022年9月28日，孙怀庆、王晓蒲夫妇二人宣布，计划在6个月内减持不超过2408.67万股公司股份，不超过总股本的6%。
彼时孙怀庆持有丸美股份2.92亿股，占总股本的72.72%，其妻王晓蒲持有3240万股，持股比例8.08%。二人为一致行动人，合计持有公司股份80.71%。但在上轮减持周期中，直至到期日二人一股未减。
与之相对应的是，丸美股份上市初期的原第二大股东早已大幅减持退出。
上市初期，私募股权投资机构L Capital Guangzhou Beauty Ltd.持有丸美股份3600万股，占总股本比例的8.98%，为后者第二大股东。其所持股份于2020年7月解禁，当年便开始了减持。
在连续数年减持后，2023年上半年末，这名股东最后一次出现在十大股东名单，持股比例已降至1.14%，此后便消失在前十股东之列。
主品牌增长乏力
股东减持背后，公司业绩增速出现放缓。
从上市后首份财报来看，2019年公司营收18亿元、28.5%的净利率，将前辈上海家化（7.33%）、同期生珀莱雅（11.73%）都甩在身后。
当国货美妆的风吹到下半场，情况却发生了极大的变化：上海家化等同行竞争对手基本守住了规模和盈利空间，丸美股份却留在了过去。
2020年至2022年，丸美股份营收分别为17.45亿元、17.87亿元、17.32亿元，增速分别为-3.1%、2.41%、-3.1%；归母净利润连续下滑，分别为4.64亿元、2.48亿元、1.74亿元，同比降幅分别为9.81%、46.61%、29.74%。
直至2023年，公司才实现恢复性增长。丸美股份2023年营业收入22.26亿元，同比增长28.52%；归母净利润2.59亿元，同比增长48.93%。增长的原因在于丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，同时第二品牌PL恋火增长超100%。
即便如此，对比2023年营收、净利润等指标，丸美股份与国内头部美妆上市公司如珀莱雅（营收89.05亿元，归母净利润11.94亿元）、华熙生物（营收60.81亿元，归母净利润5.87亿元）、贝泰妮（营收55.22亿元，归母净利润7.57亿元）仍有差距。
今年以来，丸美股份业绩继续向好。公司一季度营业收入6.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润1.11亿元，同比增长超过40%。
值得注意的是，2023年，丸美股份销售费用11.99亿元，超过营收的一半，同比增长幅度为41.65%。今年一季度为3.33亿元，同比增长64.1%。
研发投入方面，2022年至2023年分别为5292.57万元、6228.76万元，占营业收入的比重为3.06%、2.80%。从数据上看，2023年的销售费用是研发费用的19.24倍。呈现典型的“重营销轻研发”特征。
同行可比公司方面，珀莱雅2023年的研发投入为1.74亿元，贝泰妮达到3.35亿元。
自发家时期依赖的线下渠道也面临着下滑的风险。最新财报显示，2023年丸美股份线下渠道营收同比下滑27.17%至3.54 亿元，占总营收比重为15.89%。而在五年前，公司线下渠道营收高达9.92 亿元，占比为55.11%。
伴随而来的是主品牌丸美的增长乏力。较早前，丸美凭借眼霜产品在化妆品市场上占有一席之地，但近几年来，丸美品牌的规模不升反降。财报显示，2019年主品牌丸美营收达16.59 亿元，占总营收比重为92.17%；2023年丸美营收为15.6 亿元，主营收入占比达70.14%。
不过，丸美股份旗下另一大彩妆品牌恋火表现强劲。其中，2023年恋火营收为6.43 亿元，主营收入占比达28.92%，同比增长为125.14%。
线下渠道饱和、线上电商平台崛起的风口之下，线下渠道遭遇波动，丸美股份逐渐向线上渠道布局寻求突破。但近年来公司高管层变动频繁，5年内发生了6起人事变动，如在2023年底,丸美股份发布电商部总经理王熙雯的离职公告,这距离其上任才刚满一年。今年6月，恋火事业部总经理王玉莹离职。
人才的流失无疑对丸美股份而言是雪上加霜，未来的发展又增添不确定性信号。部分研究机构依然看好公司未来发展前景，认为随着主品牌渠道端不断梳理清晰，产品迭代升级，有望逐季实现加速复苏。
民生证券在研报中指出，公司营销基因深厚，早年通过“弹弹弹，弹走鱼尾纹”定义丸美=眼霜的早期品牌心智，近两年公司进行产品梳理后，增加品牌曝光。中长期来看，持续积累的品牌势能有望转化为长期增长动能，费用投放效率提升，实现收入与利润的高增。（思维财经出品）■
