贵州茅台实施上市以来首次股票回购注销措施，该举措被市场视为重大利好。既然是重大利好，为何贵州茅台股价不涨反跌，23日收盘时股价下跌0.19%，盘中股价最高涨幅超过2%。

贵州茅台股价上演了一次高开低走的行情。在茅台股价不涨反跌的背后，市场弱化了最高60亿股票回购注销的利好，却放大了茅台酒价格下跌的利空。

在茅台发布大额股票回购注销的周末，茅台酒价格却接连下跌，飞天茅台散瓶报价却跌破2300元。

虽然飞天茅台散瓶报价小跌30元，但从市场的角度考虑，却把30元的跌幅看成是茅台酒的一次破位下跌，此次跌破2300元关口，也打击了不少投资者的投资信心。

茅台实施大额股票回购注销措施，却无法完全对冲掉茅台酒持续下跌的利空。对市场而言，也许茅台酒价格止跌回升对茅台股价的影响会更大一些。

股票回购注销属于稳定股价的举措之一，叠加现金分红，这两者是提升股东回报能力的体现。但是，影响一家公司股价的核心因素是业绩，业绩才是决定股票价值的根本。

虽然茅台酒价格持续下跌，并不会对贵州茅台的利润造成影响，但茅台酒持续下跌，会对茅台酒的经销商、投资者、消费者造成或多或少的心理冲击影响，目前飞天茅台散瓶价格已经跌破了部分经销商的发售价，市场投资情绪受到了动摇。

大额股票回购注销并未阻挡股价调整的走势，但在这个时候茅台发布了股票回购注销方案，说明了当前茅台管理层已经认可了当前股票价格的投资价值，如果茅台股价继续往下调整，不排除会有更大力度提振股价的措施出台。

这一次茅台实施了30亿至60亿的股票回购注销计划，这里强调的是注销，而不是其他用途，说明了茅台管理层对当前估值的认可。

即使按照最高60亿的规模进行股票回购注销，但这一回购注销规模占公司现金及现金等价物的比例较低，

截至6月30日，茅台净资产为2185.76亿元，现金和现金等价物为1452.67亿元。按照60亿的上限回购注销规模，占现金和现金等价物的比例也只有4%左右。所以，对茅台来说，依然有很多手段来提振股价，如果茅台把回购注销规模提升至10%以上，那么将会对茅台股价构成较大的影响。

作为一家现金奶牛，且负债率极低的公司，在股价非理性下跌的过程中，公司总会拿出办法提振股价。

对贵州茅台来说，在实施最高60亿回购注销计划的同时，不妨加大力度稳定茅台酒市场。只有茅台酒价格止跌回升，才会促使股票价格的企稳，两者之间的关联性是比较大的。

贵州茅台这一轮的调整空间有多大？最好的观察指标是看茅台酒的走向以及出厂价与市场价的价差波动表现。这一轮白酒调整周期比较长，如今白酒股的加速下跌，或以空间换时间的方式提前完成调整周期。

随着头部白酒股的平均股息率大幅提升，头部白酒股的股息率有接近银行股的趋势。例如，泸州老窖、洋河股份的股息率已经超过5%，五粮液股息率超过4%，茅台加上特别分红的股息率也达到了4%左右。按照这个股息率水平，即使股价在未来几年维持当前的价格，但通过较高的股息分红，也可以大幅降低投资者的持股成本，股息率越高，回收本金的时间越短。