从A股转战港股，上市只是一个新开始。面对资本市场的检验，柠萌影业的成色几何？
7月19日，据港交所披露，柠萌影视传媒有限公司Linmon Media Limited(简称"柠萌影业”)已通过港交所上市聆讯，摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。据外媒报道指，柠萌影业已经开始进行预路演，并计划透过此次IPO募资6000万美元(折合约4.68亿港元)。
对柠萌影业来说，上市之路并不是一帆风顺。2021年1月，柠萌影业启动A股上市计划，同年6月底终止辅导计划。对于终止原因，中金在柠萌影视的辅导工作终止报告中称，综合考量柠萌影视的上市日程安排及战略规划，经友好协商，双方同意解除辅导协议，并签署了《终止辅导协议》。
A股的失利促使柠萌影业向港股发起冲击，终止辅导三个月后，柠萌影业9月便在港交所第一次递交招股书，2022年3月29日招股书失效。短短十天之后的4月8日，柠萌影业第二次递交招股书。
公开资料显示，柠萌影业成立于2014年，是一家基于深厚的版权IP储备、专注创作精品剧集的中国顶级内容制作公司，成立至今，柠萌影视已与超过100个品牌合作。主要致力于剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全产业链运营。
成立至今，柠萌影业已获得包括腾讯、弘毅投资、芒果文创、复思资本、中青芯鑫、千毅资本等机构的投资。IPO前，腾讯和弘毅投资分别持有柠萌影业19.78%和16.15%的股份，为前两大机构投资方。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年的收入计，柠萌影业在所有中国剧集公司中排名第四；2021年，在中国高度分散的剧集行业中，柠萌影视占有的市场份额约为2.5%。
截至最后实际可行日期，柠萌影业共制作及发行17部剧集，在其中的15部中担任牵头/独家投资者及执行制片人的版权剧，拥有该等剧集的专有权。
根据弗若斯特沙利文的资料，自2018年至2020年，柠萌影业已播映的8部剧集中有6部属于精品剧集，在网络视频平台首播期间共获得逾193亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。精品率高达约75%，远超过于同期的前五大竞争对手约45.9%的平均精品率。
精品剧集《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》、《二十不惑》等系列现实生活题材剧集聚焦了家庭生活、教育、女性成长等当代热点话题，传递积极的价值主张，引发了广泛的讨论。
制造爆款的同时，柠萌影业也有多部剧集“扑街”，《寂寞空庭春欲晚》、《择天记》、《扶摇》等古装剧豆瓣评分偏低。2020年柠萌影业的营收同比有所下降，柠萌影业对此曾解释称，主要由于2019年收到的一部古装剧因制作成本较高导致该剧许可费较高。
此外，柠萌影业剧集中过多的广告植入也在消耗着得来不易的路人缘。根据招股书，除通过播映权获得收入外，柠萌影视还利用其IP储备和观众基础，向广告主提供基于内容的营销服务，如植入式广告和定制创意广告服务。
柠萌影业主营业务为版权剧与内容营销，2019-2021年版权剧贡献营收占比为91.0%、84.7%、84.2%。2019-2021年，来自前五大客户的收入分别占柠萌总收入的约93.2%、88.1%及77.6%，可见其收入极大地依赖大客户。
此外，腾讯作为最大机构股东和最大客户，既给柠萌带来了相对稳定的版权剧售卖收入，也提高了用户观剧行为洞察的便利性，从而变相降低了柠萌的剧集投资风险，增加踩准爆款剧的几率。
财务数据方面，柠萌影视2019年、2020年、2021年营收分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元；毛利分别为4亿元、5.45亿元、5.59亿元；期内利润分别为2.5亿元、8040万元、6255万元、6091万元；经调整利润分别为1.5亿元、2.43亿元、2.8亿元。
其中，2019年至2021年，柠萌影业的销售及分销开支分别为1.16亿元、1.31亿元、1.03亿元，其中营销开支分别为9658.3万元、1.18亿元、8507.9万元，占销售及分销开支的百分比分别为83.2%、90.2%、82.3%。
柠萌影视2022年第一季度营收为4.7亿元，上年同期的营收为4808万元；期内亏损为212万元，上年同期的期内亏损为1192.8万元。
根据弗若斯特沙利文的资料，于2017年至2021年，中国视频内容市场增长迅速，市场规模由人民币2,158亿元增加至人民币4,514亿元，复合年增长率为20.3%。受需求增长的推动，预期视频内容的总市场规模到2026年将达到人民币8,624亿元，于 2021年至2026年，复合年增长率为13.8%。
于2021年，中国剧集授权市场的规模达致人民币419亿元，自2017年至2021年，複合年增长率为2.9%，并预期到2026年将达致人民币506亿元，自2021年至2026年，複合年增长率预期为3.8%。
目前，国内知名网络视频平台数量有限，高流量加持下话语权更强，作为内容参与网络平台分成的先驱，柠萌影业仍处于产业中游，若不能尽快摆脱版权剧授权单脚行走，难免受到下游桎梏。
早期，柠萌影视在网络视频平台快速增长的风口下，迅速将这一发行渠道纳入公司的业务并取得巨大增长。近年来，鉴于短视频平台出现爆发式增长，公司正在创作更多短视频内容，并利用短视频平台来匹配观众的最新内容观看偏好。
现在，柠萌影视正在实施其他新的增长策略，如内容营销、衍生授权及海外发行等。总体而言，柠萌影视的业务模式源于其优质的版权IP储备，并立足于公司的人才管理、内容创作及创新的能力。
上市或许是柠萌试图突破盈利瓶颈的尝试。有影视行业相关人士分析，影视公司只有持续产出优质内容，才能屹立发展潮头，目前大部分中小影视公司受限于资金规模，每年投入剧集的数量和模式有限，只能采取小作坊模式。因此很多企业迫切希望上市。
好在柠萌的剧集精品率仍领先同行，有了内容的核心竞争力，柠萌在资本市场的故事仍可以期待。但IPO可能只是一个“小欢喜”，毕竟看剧和投资是两码事，柠萌影业能否说服投资者，还有待市场的检验。
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