文|司凡星
来源|博望财经
光伏产业，尸横遍野。
今年以来，光伏产业链价格不断走低，硅料、硅片、电池、组件四大环节，基本上跌破现金成本，全产业链集体承压。本轮震荡周期内，行业整体产能扩大了约3倍，但利润率下降了70%左右，供需严重错配之下，产业步入冰河期。
在此背景下，业内多家公司陷入亏损，行业巨头也难以幸免。
近日，全球硅片龙头TCL中环发布财报：2024年上半年，TCL中环营收为162.13亿元，同比下降53.54%，归母净利润为-30.64亿元，同比下降167.53%。
拉长周期来看，这份中报是TCL中环近年来交出的最差一份成绩单。除此之外，其股价也持续下跌，截至9越18日收盘，TCL中环股价报收7.59元/股，总市值306亿，和曾经的最高点49.93元/股相比，股价已蒸发近85%，市值缩水超过1700亿。
股绩双压之下，TCL中环何以破逆风局？
01
赌博式抄底，伤敌一千，自损八百
由于供需失衡，整个光伏产业链都呈现“量价齐跌”的趋势。
在行业低迷之际，光伏企业为保住利润不接低价单，纷纷降低开工率。隆基绿能的开工率已调低至38%，一体化企业的开工率维持在50%-60%之间。但是，TCL中环却特立独行，始终将开工率维持在高负荷状态，在今年上半年更是达到80%-100%，近乎满负荷的状态。
与此同时，2023年TCL中环宣布在广州开发区投资106亿元，建设25GW太阳能电池工业4.0智慧工厂项目，主要生产G12 N型TOPCon电池，预计达产产值160亿元。在渠道和技术上，也先后花费40亿并购新加坡光伏公司Maxeon，目前控股比例达到50.1%。
此外，李东生7月宣布将在沙特再投资21亿美元再建一个20kw的晶体晶片工厂。截止今年上半年，TCL中环固定资产为545.1亿元，在建工程为131.9亿元，合计677亿元，这个数字是公司在2019被TCL收购前的2倍多。
逆势扩产，保持高开工率，高举高打的种种行为可以看出，TCL中环想在行业下行期抄底扩张，以“卷”死二三线硅片小厂乃至一线大厂为目标，争夺更多市场份额。从效果来看，目前TCL中环光伏单晶的产能已经达到至190GW；公司的市占率从2023年的23.4%提升至2024年上半年的23.5%，但从业绩来看，公司正在遭受反噬。
2023年，中环净利润34.16亿元，同比下降49.9%，去年四季度亏损高达27.72亿元，今年一季度，中环再亏损8.8亿元，二季度亏损超过20亿元，连续三个季度亏损额高达总计近60亿元。
产品看，TCL三大主营产品硅片、光伏组件、其他硅材料毛利率分别为-9.25%、0.94%、17.74%。由于低价竞争，硅片毛利率甚至从24.88%降到负毛利，直接导致硅片业务亏损9.646亿元。
行业分析师于风表示，面对行业产能过剩隐忧，产品跌破成本线，企业若仍然希望通过扩大产能降低成本，将面临越扩张亏损越大的困境，新能源汽车就是典型的例证。
值得一提的是，TCL中环是有成本优势的，据财报显示，公司全成本领先行业次优约0.033元/W，若能将成本保持在行业最低水平，价格竞争力一定会稳定部分订单。
只是，TCL中环的低价策略也正在失效，目前硅片已经从技术集中的垄断，变成了无技术门槛的同质化竞争，换言之，中环已经失去定价权，中环不做有的是人做，而此前公司硅片宣布涨价，本质上对出清没有太大帮助。
02
有息负债逐年走高，现金流恶化，警惕财务风险
在激进的扩张策略之下，除了业绩亏损，也给公司带来了巨大的财务压力。
近10年来，TCL中环各类有息负债之和逐年走高，今年6月末达到440亿，半年财务费用达5.32亿，同比增长19%；同时，即便算上所有交易性金融资产，公司有息负债现金覆盖比例也在逐步下滑，目前已跌破30%，资金缺口不断扩大。
截至2024年6月末，公司负债合计达到692.61亿元资产减值损失高达11.14亿元。与此同时，TCL中环的存货却在年中升至82亿，再度创下新高；同时，存货周转天数和应收款周转天数均达到自2016年以来近9年内的同期最高值，营运能力的显著下滑，也进一步加大了公司的资金压力。
另外，2024上半年，TCL中环经营活动现金流下降至1.28亿元，去年同期为28.6亿元。报告期内，公司货币资金为70亿元，396.75亿长期借款，156亿应付账款及票据，情况不算乐观。
为了节约成本，TCL中环不得已大幅缩减研发开支。上半年，公司研发支出5.31亿，同比大降71%，而研发投入下的滑又势必影响公司长期的产品核心竞争力，长线想象力持续走弱，TCL中环的业绩和股价或将进一步下滑。
高杠杆是光伏行业的典型特征，但在追求规模效应的同时，也需警惕规模陷阱，光伏产业每一轮淘汰的都是负债规模较大、现金流较差的企业，而TCL中环的“血条”厚度又能支撑它在牌桌上待多久呢？
03
新帅上场，能否带领公司迎来新的拐点？
据世纪能源网的不完全统计，2024年前八个月中已经有超40家光伏企业的近80位高管出现了人事变动。
而在8月2日晚间，TCL中环也发布公告称，董事会当日收到沈浩平先生的辞职申请，因工作需要和个人精力考虑，沈浩平先生申请辞去公司CEO职务，目前暂由公司董事长李董代行CEO职务，并进一步快速在内部推动新任CEO的聘任流程。
在业绩说明会上，TCL方面负责人表示，沈总在任职CEO期间带领中环取得骄人的成长,成功穿越多轮周期。同时,也要看到在过去小一年的时间里,光伏行业面临前所未有的竞争态势。上半年公司的经营业绩承压,也对公司总体的组织能力、对公司高管团队的综合能力提出更高的要求。
值得一提的是，2023年7月沈浩平刚入选福布斯中国最佳CEO榜单，在外界“被离职”的质疑声中，新帅又能否带领TCL中环穿越这轮周期？
李东生在近年的财报致辞中多次强调，将坚持“硅片全球市占率 NO.1，综合实力全球 NO.1”的战略目标。2023年，李东生更是扬言TCL中环要成为全球 Tier 1高效组件供应商。
野心不小。只是，从长局来看，目前光伏行业的底部可能远远没有到来，没有大型产能的退出，没有行业巨头倒下，底部出清只是空话而已。
协鑫科技联席首席执行官兰天石也曾表示，“硅料当前的售价和成本无关，只和供需有关，而现在的供需又是非理性的。在这种非理性状态下，硅料价格的拐点今年基本不太可能出现。一定要有人离开‘牌桌’才是反转的信号。只有当大量的硅料新玩家退出、爆雷、资不抵债时，才是行业真正的底部。”
而从资本市场的态度来看，等不到拐点显现，投资者的耐心已经被消耗殆尽，除了跌跌不休的股价，机构已经用脚投票，截至今年上半年，TCL中环的基金持仓家数已经从685家减少为318家。
