爱奇艺们遭遇了什么？中概股未来如何？
美股市场的中概股正面临新一轮信任危机，甚至退市风险。
2020年以来，多只赴美上市的中国公司遭遇做空，跟谁学更是遭遇12次轮番做空，瑞幸咖啡造假被坐实，紧接着爱奇艺、好未来遭遇看空，让在美上市的中概股陷入尴尬境地。
8月14日，爱奇艺发布公告称，被美国证券交易委员会（SEC）调查，要求提供2018年1月份以来的财务和运营记录，回应此前的做空指控。
发布被调查公告的同时，爱奇艺公布了二季度财报，财报显示，二季度爱奇艺总营收达到74亿元，同比增长4%，净亏损14亿元。截止第二季度末，爱奇艺的订阅会员规模达到1.05亿。
虽然营业亏损及净亏损均有收窄趋向，但爱奇艺商业模式的瓶颈问题依然存在。
根据路透社报道，美国财政部长姆努钦表示，到2021年底来自中国和其他国家的上市公司若不符合美国会计准则，必须从美国证券交易所退市。
遭遇如此环境，中概股公司集体回归，但国内赴美IPO企业还是相对密集，7月30日，理想汽车在纳斯达克挂牌上市；8月13日，贝壳找房登陆纽交所；小鹏汽车也于近日提交IPO文件，宣布将在纽交所上市……看似阴云密布，事情没有想象的那么糟？
持续亏损：爱奇艺的商业模式瓶颈
分业务看爱奇艺的收入，2020年Q2爱奇艺实现会员服务业务收入40.46亿元，营收占比54.6%；实现在线广告服务业务收入15.86亿元，营收占比21.4%；实现内容分发业务收入8.61亿元，营收占比11.6%；实现其他业务收入9.19亿元，营收占比12.4%。
会员服务收入是大头，和内容分发业务在Q2增长明显，前者主要受订阅会员数量的增长和会员业务货币化的运营措施的推动，后者则由内容分发至其他平台所致。
会员服务收入可以说支撑起了爱奇艺的半壁江山，是一项可观的财富。爱奇艺CEO龚宇认为，现在用户收费，特别是包月的订阅收费，还是未来的一个目标收入，但是不能作为唯一的收入。他表示，爱奇艺本来今年要对会员价格进行研究，但由于疫情暂时搁置了。
总之，作为最挣钱的业务，爱奇艺正想法设法让会员价格体系更丰富。
通常来讲，会员的收入 = 活跃用户数 × 付费率 × 付费用户人均付费金额ARPPU，所以活跃用户、活跃用户的付费率，以及付费用户的客单价都是提高会员收入的关键因素。
下图为2018-2020年Q2，国内TOP5在线视频APP的月活跃用户数（万）：
爱奇艺的月活跃用户数是第一高的，但这部分的增长根本上依靠的是优质内容来吸引用户。内容成本恰是视频类APP最大的成本，贡献收入最多的业务（会员收入）如果不能覆盖最主要的营业成本（内容成本），就铁定亏损。
爱奇艺Q2的会员服务业务收入占营收的54.6%，而内容成本却占营收的68.8%。
再加上16.1%的销售及管理费用率、9.0%的研发费用率，最终爱奇艺的净利率只有-19.4%。
内容仍是根本，上新剧集的数量及质量，自制爆款综艺、剧集等内容方面，爱奇艺在现有优势上继续发力，此外，Q2推出星钻会员套餐，优化会员体系来提升ARPPU。
二季度财报电话会议中，龚宇提到会员费涨价的问题，他认为，“这个价格太低了，不能覆盖内容成本”，从2019年初开始，爱奇艺管理层多次在不同时间、不同场合表达涨价的意愿。爱奇艺对会员体系的变动应该已经提上了日程，就看最终以什么方式呈现。
与腾讯视频的订阅用户数对比，爱奇艺也并不见得有优势。此前更传出爱奇艺将被腾讯收购的消息。
爱奇艺故事：为何被做空
2020年4月，爱奇艺遭Wolfpack Research做空，做空理由有：爱奇艺虚增用户数字，爱奇艺虚增收入，夸大的费用和资产价格掩盖了收入的夸大，误导性财报让人以为这是一家能产生现金流的公司。
做空报告出来之后，爱奇艺快速回应称，其引用数据与结论严重失实，爱奇艺披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，对于所有不实指控坚决否认，并保留法律追诉权利。
也有分析指出，与瑞幸咖啡做空报告相比，爱奇艺的做空报告实锤凭证较少，最终结论猜测成分更多，各项指控均遭市场质疑和反驳。
距离4月发布的做空报告，已经时隔4个月，这期间相关机构和个人通常都会特别关注和研究报告，但目前爱奇艺还没有确切的造假被曝光。爱奇艺的大股东百度和高瓴资本，也没有明显减持，加之Q2的财务数据基本符合预期，爱奇艺之所以被做空，或许与瑞幸造假案产生的负面影响有关。
做空机构对于中概股的狙击，由来已久。
做空机制本身是成熟资本市场的重要市场机制之一，客观来看，空头方有利于完善市场定价机制，提升市场流动性，完善价格发现功能。但也有不少恶意做空成为研究机构“掘金”手段。
美东时间4月21日，美国证监会在官网发布声明提示新兴市场投资风险。次日美国证监会主席杰伊克莱顿在采访时提示中概股风险。在这种背景下，爱奇艺被美国证监会调查。
美国证监会作为主管机构，更加谨慎和严格对待中概股。所以美国证监会针对做空报告，要求爱奇艺提供资料协助调查，不算意料之外的事。况且目前在中概股中，被公开做空并提供做空报告的，爱奇艺算明星股之一。
但总的来说个股被做空，对中概股整体影响相对有限。
8月14日，爱奇艺公布因做空报告而接受SEC调查后，盘后股价一度大跌19％。
争议PCAOB
2010-2011年曾出现过做空中概股的小高峰，在做空机构大规模做空中概股引爆中概股信任危机后，SEC对借壳上市的中概股作出过风险提示。
和9年前SEC的公开表态一样，今年也引发了市场对新一轮中概股“做空潮”的担忧。
根据国盛证券研报，从中概股做空案例发生时间来看，做空案例具有一定的周期性，而这种周期特征，与美国金融监管的周期性，以及金融市场的运行情况密切相关。
目前在纽约证交所和纳斯达克上市的中国公司共有大约230家，市值总和约1.8万亿美元。大背景下，中概股必须要过做空机构和SEC这一关。
可能产生最直接影响的是美国参议院今年通过的《外国公司问责法案》，法案指出连续三年未能满足美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）检查要求的中概股公司将被禁止在美交易。8月6日，美国财政部披露《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》，对在美国上市的中概股企业提出了5项审计建议，包括提高赴美上市的中国公司门槛，要求已经在美上市的中概股公司向美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）提交审计工作底稿，否则将面临被摘牌的处罚。
根据报告，美国政府将对首次上市和已经上市交易的公司加强审计标准：
美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）有权查阅上市公司的主要审计事务所的工作底稿；
若公司受限于政府限制无法提供审计底稿，公司可以采用「联合审计」——聘用美国事务所作为主审计事务所，和中国审计事务所共同负责审计工作。
事实上，中概股是否接受PCAOB审计的争议由来已久，2013年，中国证监会、中国财政部与美国PCAOB曾签署执法合作谅解备忘录并向PCAOB提供过4家审计工作底稿。
接受PCAOB的审查，对中概股公司来说，审计成本会有相应上升。
中国证监会表示，中国证监会从2019年开始就向PCAOB明确表示同意就“联合检查”方式开展磋商，并多次主动向PCAOB提出具体方案建议。
光大证券研报指出，大博弈下，中概股大概率将如2011年后的情形，减少赴美上市，转而向港股或A股上市。科创板或创业板也将吸引选择私有化后回归的中概股。
此外，德勤预计2020年下半年将有6～9只中概股赴港二次上市。
