中国铝业的股价一直处于震荡上行的趋势中，在大宗商品类股票里，算得上“不可多得”的好票。本文主要结合中国铝业2023年年报，拆解一下“原铝”的生产成本。

一、电解铝的价格和成本

电解铝的价格，我们参考沪铝主力连续合约的价格，2023年，沪铝主力连续合约的平均价约为18628.5元/吨。

根据中国铝业2023年年报披露的资料，2023年，中国铝业原铝的营业收入约为1253.1亿元，营业成本约为1089.3亿元，销量为680万吨。根据这三个数据，我们可以大致算出，2023年，中国铝业原铝的销售单价约为18327.9元/吨，与沪铝主力连续合约的2023年平均价仅相差了1%。这说明，拉长时间计算区间均价，电解铝的期货价格和现货价格其实是差不多的。

进一步，我们可以计算出，2023年，中国铝业生产原铝的单位成本约为16019.1元/吨。

二、生产成本的进一步拆解

（一）氧化铝

氧化铝是生产电解铝的主要原材料，根据中国铝业2023年年报，“2023年，国内氧化铝现货价格最高为3122元/吨，最低为2807元/吨，全年均价为2919元/吨，同比下降0.9%”。

理论上，生产一吨原铝需要消耗氧化铝（三氧化二铝）1.89吨左右，换言之，2023年，中国铝业生产约680万吨原铝，需要消耗1284.4万吨氧化铝。

因此，中国铝业生产1吨原铝的氧化铝成本约为4879.2元/吨（计算公式为：1284.4×2919/1.13/680），占原铝生产成本（16019.1元/吨）的比例约为30.5%。

（二）电力

中国铝业披露的外购电费为414.4亿元，假设均用于电解铝，则每吨电解铝的电力成本约为6094.1元/吨（电解铝），占原铝生产成本（16019.1元/吨）的比例约为38%。按照每吨电解铝用电13500度计算，中国铝业的外购电价约为0.45元/度（计算公式：6094.1/13500）。

（三）其他成本

其他成本包括职工薪酬、折旧摊销费用、修理及维护费用、运输费和其他费用。鉴于中国铝业除了对外销售原铝外，还对外销售氧化铝，需要将上表的费用按照原铝和氧化铝的收入进行分摊。

2023年，中国铝业的原铝收入约为1253.1亿元，氧化铝收入约为190.3亿元（计算公式：652×2919/10000）。

因此，生产690吨电解铝的其他费用合计约为343.77亿元，即每吨电解铝的其他成本约为5055.4元/吨，占原铝生产成本（16019.1元/吨）的比例约为31.6%。

具体到每个项目，大概如上图：

三、小结

为什么之前中国铝业股价和沪铝主力连续合约价格基本保持“相互纠缠”的状态，到了2024年以后，股价就开始和铝价分叉了呢？

因为中国的铝业的销量增加了，根据中国铝业的2024年半年度报告，2024年1至6月，中国铝业的电解铝产销量同比增加了17%至18%。

经计算，2024年上半年，股价“领先”铝价的平均值约为13.4%，刚好和销量的同比增速吻合。目前（11月18日），股价“领先”铝价的幅度为28%，一是因为销量增加了17%至18%；二是因为沪深300指数涨了13.6%（11月18日收盘价相对于2024年上半年平均价）。