不出意外，10月10日，赛力斯汽车宣布，旗下问界M9上市9个多月以来，累计大定突破15万台。对于一款平均售价55万元的高端SUV，取得这个成绩着实不易。

一、问界M9的用户从哪里来？

我记得，以前学物理的时候，有一个能量守恒定律，在经典物理学假设条件下，能量既不会“无中生有”，也不会“凭空消失”，只能从一个地方转移到另一个地方。同样的，问界M9的用户也不是无中生有的，从上图问界M9、宝马X5、理想L9的月销量数据看，在问界M9出现后，宝马X5和理想L9的销量，无论是同比还是环比都出现了显著下滑。这说明，问界M9对于同价位、同类型的高端品牌车型，具有虹吸效应，

从具体数量上看，2024年6月至8月，宝马X5的月均销量相较于去年同期减少了2381辆/月，减少了27.5%；理想L9的月均销量相较于去年同期减少了2592辆/月，减少了27%。仅宝马X5、理想L9两款车，就至少给问界M9贡献了约5000个客户/月。

二、问界M9的销量情况

2024年9月20日，问界M9的大定数量突破14万，仅仅过了20天，问界M9的大定数量突破15万，日大定数量增加速度约为500辆/日。但是，从长期稳定的问界M9订单增加情况看，问界M9的日大定数约为423辆/日。

我们从保守的角度出发，如果从10月10日至12月31日的这82天时间里，问界M9的日大定数能够保持在423辆/日，那么，这段时间里，还可以增加约3.5万辆订单。也就是说，问界M9的2024年销量成绩将最终定格在18.5万辆左右。

三、问界M9对赛力斯业绩的影响

问界M9的销售平均价约为55万元/辆，全年销售18.5万辆的话，贡献销售额约为1017.5亿元，贡献营收约为900亿元，几乎占了赛力斯总营收的半壁江山还多。

考虑到问界M9的高毛利率，经过前三季度财务数据的校验，单车毛利率约为34.5%，换言之，2024年，问界M9的900亿元营收，将给赛力斯带来约310.5亿元的毛利。

当然，赛力斯的销售费用、研发费用目前依然不低，但是从刚刚发布的三季度业绩预告看，赛力斯的净利率也在逐渐走高。2024年3季度，赛力斯的季度营业收入约为414.6亿元，季度归母净利润约为21.75亿元，季度归母净利率约为5.25%。作为参考系，比亚迪2024年2季度的归母净利率约为5.14%。换言之，依靠问界M9的稳定发挥，赛力斯作为一家主要生产电车的新能源车企，已经赶上比亚迪的脚步了。

四、小结

那么，市场应该给赛力斯什么样的估值呢？

既然赛力斯的归母净利率和比亚迪是差不多的，那么，两者的市销率也应该趋同，比亚迪如今的市销率约为1.43，据估计，赛力斯2024年的营业收入大概率落在1500亿元左右，也就是说，赛力斯的估值理论上应该在2145亿元左右。

我们假设，赛力斯的股数按照定增完成的股数计算，也就是从15.1亿股增加至16.3亿股，也就是说到2024年底，赛力斯的合理股价应该要达到131.6元/股左右，即使打个9折，也得到118.4元/股。这是没有考虑2025年的销量情况下的静态估值。