潘晓俊（金融从业者）

信托行业，曾是中国金融市场的“万能牌照”，凭借高收益、刚兑承诺和灵活的业务模式，一度成为高净值人群的财富“保险箱”。然而，这一光环在经济下行周期中迅速褪色。2025年3月，央企背景的中航产融宣布拟主动退市，其二级子公司中航信托因多款产品延期兑付陷入漩涡。这只是冰山一角，从四川信托停业重整，到华澳信托因违规刚兑被重罚400万元，再到XX信托40%理财经理被裁员，信托业正经历一场由刚兑文化反噬引发的系统性危机。

刚兑的本质是风险转移而非消除，击鼓传花而已。

过去十年，信托公司通过资金池和刚性兑付“借新还旧”，用高成本资金追逐高风险资产，表面上维持了“零违约”神话，实则将风险层层堆积。当经济增速放缓、房地产等行业暴雷，底层资产收益无法覆盖刚兑成本时，资金链断裂便成为必然。说到底，刚兑这玩意儿就是个“甜蜜毒药”。信托公司当年拍胸脯说“保本保收益”，其实就是在玩“借新还旧”的击鼓传花。经济好的时候，地产、城投这些项目还能赚点钱堵窟窿，现在房价跌、企业躺平，底层资产成了烂账，信托公司自己都被刚兑压得喘不过气。这行业要是再不甩掉“刚兑包袱”，怕是真要集体领盒饭了。

这场危机不仅是行业浮躁文化的代价，更是对“受人之托，代人理财”初心的背离。唯有打破刚兑依赖、回归信托本源，行业才能浴火重生。

爆雷潮与信托业的三起三伏

信托行业这十几年啊，简直就是金融圈的“爽文男主”——靠着一张万能牌照，搞刚兑、玩资金池，把高净值客户的钱袋子哄得团团转，自己赚得盆满钵满。可如今经济一降温，这“男主”直接变“炮灰”了。

爆雷潮是从个案到系统性风险的蔓延，近年来，信托业爆雷事件从零星个案演变为行业性危机首先是四川信托2023年因资金池产品停兑陷入停业，涉及资金超3000亿元，历经四年重组后由地方国企接盘。再是此次ZH信托多款产品接连逾期，如“天XXXXX11号”延期至2026年，“天XXXXXX6号”二次违约，底层资产多与暴雷房企挂钩。至于民营信托更是集体崩塌，AX信托、SC信托等因资金池暴雷裁员，理财经理从“金领”沦为“弃子”。

这些案例的共同点在于，刚兑承诺倒逼资金池扩张，底层资产风险失控后反噬信托公司。

要说刚兑文化的兴衰史，必须提到2000年以后信托业的三起三伏。可以说信托业是在经济繁荣期培养起来的金融大宝宝，虽然年纪是不小了，但是宝妈特质明显，除了监管红利外自身无论是渠道销售能力还是风险识别能力都很弱，所以刚兑文化本质上还是对监管和股东的依赖，自身行业能力急需增强。

信托第一起（2007-2012），政策松绑催生“黄金十年”。信托资产规模从0.94万亿飙升至7.47万亿，房地产和政信项目成为主力，刚兑文化初现。

信托第一伏（2012-2018），监管收紧与风险暴露。中诚信托“诚至金开”30亿兑付危机敲响警钟，但刚兑仍通过资金池和股东输血维持。

信托第二起（2018-2021），资管新规下的虚假繁荣。信托公司以“非标转标”为名继续扩张资金池，房地产信托占比一度超50%。

信托第二伏（2021-2023），房企暴雷引发连锁反应。恒大、融创等项目逾期，中航信托等央企系公司亦难幸免。

信托第三起（2023-2025），转型口号下的垂死挣扎。《信托业高质量发展意见》出台，但多数公司仍陷刚兑惯性，终迎中航产融退市等标志性事件。

三起三伏的背后，是行业对规模与刚兑的路径依赖，以及对经济周期的盲目乐观。

经济下行周期中的刚兑困局是短视文化的必然

收益和风险根本对不上号，信托公司当年给投资人画大饼，“年化7%！保本保收益！”结果自己算账发现，要想赚出这7%，得去投年化12%以上的项目。放眼全中国，除了房地产、矿产这些刀口舔血的买卖，哪还有这么高收益？这就好比让小学生做高数题，底层项目明明只能赚5%，非要承诺给投资人7%，中间的窟窿要么靠借新还旧，要么靠股东填坑。等到地产崩盘、城投违约，信托公司只能两手一摊：“要钱没有，要命一条”。

刚兑逻辑的致命缺陷是收益与风险的错配，信托业长期陷入“高收益承诺—高成本融资—高风险投资”的死循环。首先是资金成本畸高，信托产品年化收益率普遍5%-7%，远超银行贷款利率，倒逼公司追逐房地产、城投等高风险领域。其次风险定价失灵，刚兑文化让投资者忽视风险，信托公司为留住客户被迫兜底，风险准备金和资本金被逐步侵蚀。最后是期限错配加剧，资金池模式下，短期滚动发行产品对接长期非标资产，一旦流动性收紧或资产贬值，兑付危机一触即发。其中典型案例，中航信托“天颢21A006号”对接融创西南项目，展期后仍逾期，最终靠股东中航产融输血，但后者自身净利润已下滑13%，退市成为断臂求生的无奈选择。

信托一个怪现象，经济好的时候，信托公司全员暴富。经济一差，从上到下集体装死。刚兑？不存在的，只有“刚跑”。这是畸形考核文化，规模崇拜与风险漠视。信托业长期以“人均利润”和“管理规模”为荣，这是极不科学的，形成扭曲的激励机制。首先是理财经理的困境，基层员工背负销售指标，被迫夸大收益、隐瞒风险，甚至自购产品，最终成为刚兑牺牲品。更容易导致高管层的短视，HA信托董事长在退任前领50万元罚单，反映部分公司为短期业绩纵容违规刚兑。最终导致监管套利盛行，通过“非洁净转让不良资产”“虚假报表”等手段掩盖风险，直至罚单揭露真相。

当经济下行击穿资产收益时，风险如多米诺骨牌传导，行业“大而不倒”的幻觉破灭。出路是必须打破刚兑依赖，回归“受人之托”的本源。

信托业的危机，是刚兑文化与经济周期共振的必然结果，亦是行业重生的契机。当“央企信仰”“高收益神话”相继破灭，唯有抛弃短视投机、坚守受托人定位，才能走出困境。正如中航产融退市公告所言，“在做好风险化解的前提下谋求经营发展”，这场刮骨疗毒式的调整，或许正是信托业走向成熟的成人礼。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）