通威股份初战告捷。

近日，通威股份发布公告称，其已经完成了2023年度第一期绿色中期票据(科创票据)的发行，规模为5亿元。

而在更加稍早的10月10日，该公司则公布了其9月份的对外担保情况，9月份共获得10亿元的贷款。二者合计，自从该公司取消160亿定增后，已经获得15亿的融资。

不过，上述融资金额与其目前已经开工的项目的资金需求比起来，有点杯水车薪的感觉。

根据电易汇对其目前在建的多晶硅、电池、组件等项目的统计，简单以其预算数来看，上述项目还需要投资近300亿元。

通常而言，一个公司的资金来源大体是两方面，一个是通过出售商品或者服务而来，另一个就是通过股市、贷款、债券等融资获得。

根据财报来看，尽管今年上半年多晶硅价格下跌，但通威股份的现金流还是不错，该公司销售商品、提供劳务收到的现金达到了863.65亿元，同比增长48.65%。而在扣除相应的支出后，其经营活动产生的现金流量净额211.56亿元，同比增长57.46%。

不过，对于通威股份而言，最大的挑战是，该公司正在投资多个组件项目。而组件项目的回款能力可能很难与多晶硅、电池相比，这也意味着其经营活动现金流将受到影响。

而在融资方面，在160亿定增取消后，通威股份能够依靠的就是本文开头提到的中期票据，其获准注册的规模为30亿元以及银行贷款了。

实事求是的说，以该公司的综合实力，获得银行贷款可能并不是难事，但问题的关键是，与定增相比，这些钱不是白给的，是需要付利息的。即便以其此次发行的5亿元中票为例，期限为3年，年利率为3.1%，简单测算，5亿元中票的年利息为1550万，三年则为4650万。如果再顺而推之，160亿元的资金，即便以较低的中期票据利率计算，一年利息也要近5亿元，这样带来的直接结果就是通威股份的财务成本将增加。

其实，如果按照更加务实的分析，通威股份不应该简单的取消此次定增，可以采取大股东，也即通威集团认购定增份额的方法，既向投资者表达了通威集团对该公司前景的认可，可以借此提振股价，又解决了在行业扩产激战关键时刻上市公司的资金需求，确保不掉队。

按照通威股份官方的说法，此次取消160亿定增，是因为对公司股价的不满。

当然，这种说法也有一定道理。毕竟，虽然无论是从收入，还是净利润，都已经远超隆基绿能的通威股份，但市值却要远落后于后者。

但是，如果对于上市公司再融资审核稍微了解，该公司给出的理由，可能并不全面。

众所周知，在IPO以及再融资收紧的情况下，通威股份此次160亿的融资规模，明显过于“庞大”了。如此大的规模加之在多晶硅价格大跌的宏观环境下，该公司的定增是否获准，可能并非板上钉钉。

与此同时，在能源碳道此前发布的一篇关于通威股份的文章里也提到，在多晶硅价格大跌的情况下，外界更需要从该公司获得更多信息，以便了解其真实的业务表现，但反观其中报，可用信息寥寥无几。

就现有的信息披露规则来看，只是对年报披露做了要求，这也意味着，在中报中，通威股份可以不披露这些信息。但是，在定增的审核中，就完全不一样了。

大体而言，一家上市公司为了回复审核反馈环节的问题，需要更多的用数据对比的方法去解答审核疑问，这种对比无非是两方面，一个是纵向对比，即一家上市公司的现在与过去比;另一个是横向对比，即与同行比。

而无论是与自身比，还是与同行比，对于通威股份而言，都有点不太舒服的感觉。

道理很简单，就电易汇的大致测算来看，多晶硅业务上，通威股份上半年的收入约在275亿元，同比增长19.67%。虽然其收入绝对额上，仍要远远高于其后的新特能源、协鑫科技、大全能源等。但就同比增速上，已经被协鑫科技所超过。

2023年上半年多晶硅企业部分指标一览

备注：通威股份的数据由电易汇根据其中报信息测算而来，其他公司的数据均来自中报，仅供参考

而就通威股份另一大主营业务，光伏电池业务的表现来看，根据电易汇测算，大体上与另一主要的电池企业—爱旭股份相当。

接着上文所说，通威股份如果能够抛开面子，而要里子，其160亿的定增其实是可以有挽救的机会的。一是，适当的缩小融资规模，二是大股东认购一定比例的定增份额，或者是，这两种方式一起使用。

简单来看，即便作为曾经的市场宠儿，包括通威股份的光伏股，也未能逃脱下跌的命运。在这种情况下，许多上市公司通过回购或者是股东承诺不减持，来提振股价。其实，如果稍微浏览一下一些网站的通威股份的股吧，要求该公司通过回购股份的呼声也不在少数。

不过，在其160亿定增取消后，本身的扩产项目又急需资金的情况下，再拿出资金去回购股份可行性不大。而与上市公司回购相比，由大股东参与定增，即可以表明大股东对上市公司前景的姿态，又能帮助上市公司完成定增，不失为一种双赢之举。

当然，在该公司已经终止160亿定增后，这些都已经是后话了。而对于通威股份而言，最现实的就是如何确保在建项目的资金需求了。

通威股份2023年上半年现金流量表核心指标

项目

2023年半年度（亿元）

2022年半年度（亿元）

同比增减

销售商品、提供劳务收到的现金

863.65

581.35

48.56%

经营活动现金流入小计

886.58

590.69

50.09%

经营活动现金流出小计

675.02

456.33

47.92%

经营活动产生的现金流量净额

211.56

134.36

57.46%

投资活动现金流入小计

81.88

79.26

3.31%

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

117.10

82.12

42.60%

投资活动现金流出小计

342.46

209.60

63.38%

投资活动产生的现金流量净额

-260.57

-130.34

99.91%

取得借款收到的现金

108.85

177.55

-38.69%

筹资活动现金流入小计

114.47

183.93

-37.77%

分配股利、利润或偿付利息支付的现金

193.79

48.73

297.68%

其中：子公司支付给少数股东的股利、利润

58.84

3.43

1617.11%

筹资活动现金流出小计

216.77

120.99

79.17%

筹资活动产生的现金流量净额

-102.30

62.94

-262.53%

四、汇率变动对现金及现金等价物的影响

-0.18

-0.18

1.36%

五、现金及现金等价物净增加额

-151.49

66.79

-326.83%

加：期初现金及现金等价物余额

351.94

29.03

1112.30%

六、期末现金及现金等价物余额

200.45

95.82

109.20%

根据电易汇对其目前在建的多晶硅、电池、组件等项目的统计，简单以其预算数来看，上述项目还需要投资近300亿元。

而如本文开头所说，以通威股份的综合实力，无论是发债，还是银行贷款，应该问题不大。但关键是，与定增相比，这些钱不是白给的，这意味着该公司的财务成本要增加。

根据中报来看，由于在去年成功发现了120亿的可转债，通威股份的财务费用今年上半年是下降的，仅为2.15亿元，同比下降了62.5%。

而就横向对比来看，在涉及到多晶硅项目的扩产中，通过股市融资的还是占据绝大多数，这无形中，会降低通威股份的竞争实力，尤其是在价格下跌的大势下。

部分多晶硅项目股市融资情况

企业名称

项目投资金额

拟使用募资资金

融资类型

状态

润阳能源

49.81

20.00

IPO

已经获得证监会批复

弘元绿能

47.20

42.00

定增

已经获得证监会批复

新特能源

175.89

88.00

IPO

已经获得交易所批复

南玻A

44.91

20.00

可转债