导语: 过去十年，美国股市表现远超欧洲，但今年形势逆转。欧洲股市，尤其是德国DAX指数，表现强劲，吸引了大量国际投资者。美国投资者纷纷“买入欧洲”，欧洲股市的低估值和潜在增长机会成为吸引因素。同时，美国市场面临人工智能泡沫破裂、特朗普贸易政策不确定性等问题，而欧洲则受益于低利率环境和乌克兰战争可能结束的希望。尽管有观点认为欧洲股市的强势只是暂时的，但多数投资者认为这种趋势将持续较长时间。

《商报》

过去十年，美国股市的表现一直碾压欧洲。如果投资者想在股市中大赚一笔，他们的投资组合里就得塞满美国股票。以标普500指数为代表的美国股市，过去十年有八年都跑赢了欧洲的欧股600指数，平均每年高出八个百分点。

但今年，这个策略不灵了。美国股市显露出多年未见的疲软。标普500指数自年初以来涨了大概4%，而欧股600指数却猛增了近10%，涨幅是美国的两倍多。更夸张的是德国的DAX指数。本周二，它迎来了今年的第18次历史新高，涨幅超过14%——这是十年来与标普500指数的最大差距。

推动这一变化的是国际投资者，尤其是来自美国的。华尔街现在流行一句话：“买入欧洲。”投资策略师们看到欧洲股票的巨大潜力。奥克马克国际的基金经理大卫·赫罗（David Herro）最近把欧洲股票比作一根紧绷的弹簧，随时准备向上弹起。晨星（Morningstar）的市场策略师迈克尔·菲尔德（Michael Field）也认为，今年欧洲股票终于有望超越美国股票。“条件或许都成熟了。”他在分析中写道。

这种情绪转变在周二美国银行（Bank of America，简称BofA）发布的基金经理调查中得到了体现。参与调查的205位基金经理管理着4820亿美元的资产，其中12%的基金经理比平时更积极地投资于欧元区股票。听起来好像不多，但两个月前，还有四分之一的受访者表示要低配欧洲股票。短短两个月内，基金经理们对欧洲股票的配置权重提高了36个百分点，而同期美国股票的权重则降低了19个百分点。

欧洲股市从中受益颇丰，德国DAX指数就是最好的例子。无论是个人投资者还是机构投资者，今年德国本土都没什么大的买入兴趣，但DAX指数依然大幅上涨。行为金融学家约阿希姆·戈德堡（Joachim Goldberg）认为，这是因为“长期资金流，主要是来自海外的”，推动了指数上扬。

德国大型企业从中受益最多。分析公司AnimusX的首席执行官斯特凡·海贝尔（Stephan Heibel）解释说：“国际投资者青睐大型DAX股票，因为它们流动性最强，国际化程度也最高。”这也是为什么DAX指数的涨幅远超中小盘股指数MDAX和SDAX。

与去年相比，形势完全逆转。BCA研究公司的马修·萨瓦里（Mathieu Savary）回忆说：“过去对欧洲的情绪一直极为负面。北美投资者去年对欧洲股票毫无兴趣。”常见的理由是：欧洲经济陷入危机，大型创新型科技巨头都在美国，再加上乌克兰战争带来的地缘政治风险，使得欧洲吸引力大打折扣。

“当情绪糟糕到极点时，一点点积极变化就能带来巨大涨幅。”萨瓦里说。今年，欧洲股市有五大利好因素。

首先是Deepseek带来的意外冲击。这家中国人工智能初创公司在1月底引发了美国科技股的抛售潮，这些股票此前一直受益于人工智能的繁荣。尽管围绕Deepseek成功的许多问题仍未解决，但一位投资组合经理表示：“如果一家中国初创公司能从无到有，以极低成本推出一款令人尊敬的模型，那么人们就会开始质疑，科技巨头的超高估值是否还能站得住脚。”

美国股市此前主要由七家大型科技公司推动：谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉。它们去年几乎贡献了标普500指数一半的涨幅，因此被称为“神奇七侠”（Magnificent Seven）。MFS投资管理公司的投资策略师罗斯·卡特赖特（Ross Cartwright）说，由于人工智能的潜力，“神奇七侠”的估值几乎是其他美国股票的两倍。

Deepseek的成功让人们怀疑，人工智能的潜力是否被高估了。卡特赖特表示：“关键在于，‘神奇七侠’能否从人工智能投资中获得可观的回报。”

这引发了对股价暴跌的担忧。BCA的萨瓦里说，Deepseek引发的冲击促使投资者更多地在海外，尤其是欧洲投资。因为美国市场虽然从人工智能繁荣中受益，但欧洲市场基本没赶上这波行情。这意味着欧洲不仅受潜在人工智能泡沫破裂的影响较小，而且如果人工智能应用变得更便宜，企业能更高效地工作，它们甚至可能从中受益。

欧洲股市的第二个利好因素是估值较低。与美国股票相比，欧洲股票明显更便宜。购买标普500指数的ETF，投资者需要支付相当于企业未来12个月每股预期净利润22倍的价格。欧股600指数的这一数值仅为14，DAX指数为15。

在美银的调查中，89%的基金经理认为美国股票被高估了，这是自2001年4月以来的最高比例。

即使欧洲股票的估值最近也大幅上升，萨瓦里仍指出：“与美国相比，欧洲股票仍然便宜。”

第三个利好因素是特朗普入驻白宫。这位新任美国总统的经济政策让华尔街的情绪变得阴郁。

市场观察人士主要担心美国的贸易政策，尤其是与中国的新的贸易争端。特朗普对中国商品加征了10%的进口关税，引发了对方的报复。

投资银行派珀·桑德勒（Piper Sandler）的首席经济学家南希·拉扎德（Nancy Lazard）担心，这可能只是个开始。“标普500指数中的大型企业和特别是科技股严重依赖中国，而中国在经济上受到削弱，对外国企业也越来越不友好。”她指出，特朗普的“戏剧性”举动只会让局势进一步恶化。

第四个利好因素是欧元区的降息政策。分析师预计，欧洲央行今年可能会多达五次下调基准利率。欧洲央行试图借此刺激欧洲经济，因为降息可以改善企业和消费者的融资条件。

而在美国，降息则遥遥无期。根据美国芝加哥商品交易所（CME Group）的数据，多数利率交易员预计，美国联邦储备委员会（美联储）今年最多只会降息一次。

尽管美国经济的表现明显好于欧洲，但降息让投资者看到了欧洲的追赶潜力。欧元兑美元今年也上涨了超过1%，尽管欧洲央行在降息。

第五个利好因素是乌克兰战争有望结束。英国巴克莱银行（Barclays）的分析师埃马纽埃尔·奥（Emmanuel Cau）解释说：“这场冲突对欧洲的主要影响之一是能源价格大幅上涨，这损害了消费者的收入和企业的竞争力。”

尽管目前还不清楚是否能在短期内达成停火协议，改善欧洲的能源供应，但投资者显然将其视为一个合理的下一步。美俄在沙特阿拉伯的会晤也助长了这种希望。

德国贝伦贝格银行（Berenberg Bank）的投资策略师伯恩德·迈耶（Bernd Meyer）甚至表示：“市场低估了乌克兰可能停火的影响。”

和平将使能源密集型或严重依赖东欧的企业受益。迈耶说：“特别是机械制造和基础材料企业可能会从乌克兰的重建中受益。”

欧洲股市的强势能持续多久，目前尚无定论。独立资本市场顾问埃德·亚德尼（Ed Yardeni）认为欧洲股市的强势只是暂时现象。他指出，欧洲经济存在许多结构性弱点，以及高程度的监管和官僚主义。

美国高盛（Goldman Sachs）的投资策略师沙明·莫斯瓦尔-拉赫马尼（Sharmin Mossavar-Rahmani）也有类似看法。她在1月明确表示：“美国经济是无法被追上的。”她认为，这种情况最终也会在股市中得到反映。此外，随着慕尼黑安全会议的召开，人们越来越担心美国对欧洲的军事保护承诺正在减弱。

但大多数投资者认为，欧洲股市的强势将持续较长时间。在美银的调查中，基金经理们将欧股600指数列为2025年最具前景的指数——甚至超过了美国科技股指数纳斯达克。

瑞士瑞银（UBS）欧洲股票策略主管杰里·福勒（Gerry Fowler）上周将欧洲股票的评级上调至高于美国股票。他在美国财经频道CNBC表示：“欧洲目前有很多动能和热情。”许多大型全球投资者尚未调整其投资组合，这意味着欧洲股票仍有进一步上涨的潜力。

BCA的萨瓦里是最乐观的人之一。他认为：“我们正处于欧洲股市表现超越美国股市的开始，这种趋势可能会持续五到七年。”他指出，美国股票的估值过高是原因之一