过去几年，股市行情不好，很多业绩优秀的股票也大幅下跌。岩松投研圈做过多期内容，主讲近两年跌幅较大的优质股票，从股价历史走势、主营业务、发展情况、估值等方面入手，对这些公司做了深入分析。

顺丰控股，中顺洁柔，最近两三年的跌幅高达70%~80%。今天一起了解一下这两家公司的情况。我们不做未来的判断，主要用数据说话。通过回顾历史行情，把公司和行业的情况做个讲解。

顺丰控股曾是大牛股，股价从2019年开始一路上扬，2021年初摸高到123.9元的历史高位，近2年的时间，最高涨幅超过300%，市值突破5000亿元。随着2021年第一季度业绩“炸雷”，股价一路向下，持续调整了3年多，目前跌幅70%，最大跌幅接近80%。

公司主营综合性快递物流服务，以时效件为基础，发展经济快递、快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等全物流业务，上述业务2023年营收占比分别为45%、13%、4%、3%、23%。

1）时效件：面向个人、企业、中高端品牌商家等，提供时效领先的高品质门到门寄递服务，可实现半日达、当日达、次晨达、次日达等。

2）经济件：主要面向电商平台、电商商家。

3）快运业务：提供重货包裹、整车直达、标准零担、大票直送等快运服务。

4）冷链业务：主要面向时令生鲜食品、冷冻食品、医药产业三大领域的客户。

5）同城急送业务：全城平均1小时即时配送服务。

公司是亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。在国内的快递、快运、冷运、同城即时配送及供应链业务五个细分领域，以及亚洲的快递、快运、同城即时配送及国际业务四个领域均处于细分市场第一的领先地位。

顺丰1993年成立于广东顺德，初期主要承运粤港往来国际包裹，在广东省内业务网络逐步完善。

自1996年起公司服务网络拓展至广东省外，通过加盟制网络较为迅速地切入国内快递市场，加盟制在加速网络扩张的同时难以兼顾管理及服务质量，1999年开始顺丰启动直营制转变。

2008年，率先开启多元化发展，逐步拓展国际、快运、同城、冷链、供应链新业务。

2017年借壳鼎泰新材登陆A股。

2021年，9月并表H股嘉里物流，11月199亿元A股定增落地，12月旗下顺丰同城登陆联交所。

2022年7月参股鄂州机场项目投运。

2023年向极兔出售丰网100%股权。

为什么跌幅如此之大？

主要原因有以下几点：

第一，导火索是起家于东南亚的极兔低价杀入国内快递市场，引发了行业新一轮价格战。其中，极兔横扫的正是顺丰控股下沉经济电商市场的独立品牌——丰网。在极兔之后，国内快递企业开启价格战，企业低价竞争漩涡。

第二，疫情造成全球经济衰退，快递行业增速有所萎缩。

第三，顺丰控股大力布局的国际业务拖累经营增长。

按照公司年报的描述，顺丰将坚持长期可持续健康发展，发力“网络标准型产品、数字化行业供应链服务、全球端到端供应链服务”三大赛道。

首先，“网络标准型产品”聚焦成本降低和运营效率提升，挖掘新市场，稳固竞争壁垒；

同时，通过数字化变革和全球资源布局，培育“数字化行业供应链服务” +“全球端到端供应链服务”，打造公司未来第二增长曲线；

最后，聚焦核心资源卡位，布局鄂州枢纽等资源，形成公司长期发展的资源底盘和护城河。

国内快递行业因2023年经济复苏取得较快增长，2024年预期行业增速有所放缓，但仍然会保持稳健增长。据国家邮政局预计，2024年快递业务收入将达1.3万亿元，同比增长8%左右。随着国家稳经济政策推进，推动消费和投资相互促进的良性循环，国内物流需求预期总体稳定，市场保持温和增长。受国际环境不确定性及全球经济增长放缓影响，国际物流及货运市场面临较多变数。

根据《“十四五”现代物流发展规划》，到2025年，基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系，为建设现代产业体系、形成强大国内市场、推动高水平对外开放提供有力支撑。

在这个过程中头部物流企业将受益于技术升级、资源布局、产品创新，形成全新的竞争优势。

公司历史业绩稳定增长，2021年出现较大回落，近两年又不断恢复，2023年利润创出新高。

21年时，公司最高估值接近100倍市盈率，经过3年的消化，目前估值回落到20.5倍市盈率，当前估值于历史最低区域。

简单总结一下：

（1）公司是快递行业龙头，中国及亚洲第一。

（2）公司21年业绩下滑是因为行业价格战，叠加公司战略调整。

（3）作为14亿人的大市场，快递行业将保持温和增长。

（4）目前20倍市盈率，估值基本处于历史最低区域。

公司被市场称为“纸茅”，2019年初至2021年中，两年多时间涨了3倍多。之后持续调整，目前跌幅76%，最大跌幅接近80%。股价走势呈现一个很典型的“A”字行情，上一轮的上涨基本抹除。

洁柔这个品牌大家应该都不陌生。中顺洁柔是首家A股上市的生活用纸企业，主要生产"洁柔"、"太阳"、“朵蕾蜜”品牌的中高档生活用纸，产品涵盖卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、个人护理产品婴儿纸尿裤、棉花柔巾等。

生活用纸：

　　Lotion系列：专为女性消费者及婴童等群体研发的蕴含保湿因子乳霜面纸。精选优质100%原生木浆，添加优质保湿乳霜。

　　Face系列：亲肤可湿水面纸，湿水不易破，可做洗脸巾。

　　棉柔感系列：采用全新气垫棉柔技术，经多次独立压花在纸内形成无数个轻盈小气枕，让纸巾更厚、更柔、更亲肤。

　　鎏金系列：洁柔品牌高端生活用纸系列，外观出自知名设计大师之手。

太阳品牌：极致性价比，主打年轻化和下沉市场，作为主品牌洁柔的有力补充。

厨房系列：选用100%原生木浆，更吸油更吸水，符合欧美食品接触纸检测标准。

　　溶易抽系列：专为追求品质生活的精致人士研发的如厕抽纸，单手抽取卫生轻松、精选优质100%原生木浆，速溶不易堵塞、干净卫生不易受潮。

护理用品：

　　朵蕾蜜卫生巾，真吸、零感吸两大全新系列在全渠道推广，实现全域零售，并对梦幻少女系列进行升级，塑造朵蕾蜜品牌价值。　

目前，国内生活用纸一线梯队成员为：维达国际、恒安国际、金红叶、中顺洁柔，四家的合计占有率达30%左右，其中中顺洁柔市占率在6%左右。

公司创始人邓颖忠先生于1979年开启创业历程，从精耕纸品加工开始，1999年成立中顺洁柔，开始专注于生活用纸产品。

2008年12月，中顺洁柔完成了整体改制。

2010年11月，在深圳证券交易所成功上市，成为中国首家A股上市的生活用纸企业。

上市后，公司加速了全国渠道和生产基地的建设拓展，陆续在广东江门、云浮、四川成都与达州、浙江嘉兴、湖北孝感、河北唐山、江苏宿迁等地建立生产基地。

2015年，开启改革之路，积极开展线上线下渠道建设，并推出股权激励计划。

2019年，公司推出全新个人护理品牌“朵蕾蜜”，布局个人护理领域，拓宽产品线。

公司将坚持以生活用纸为核心业务，不断加强生活用巾的产品布局和市场竞争力，尝试补充有限相关多元化品类。

持续优化产品结构，进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理，将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。根据市场环境和销售进度，有节奏的进行产能投放和布局，达到产销动态平衡。继续采取横向一体化，与关键客户、头部优秀企业建立战略联盟的经营导向。

总的来说，公司未来的战略核心是高端化，然后尝试多元化。疫情后大家收入下降，高端化短期内看可能有难度，多元化能不能成功也是未知数。

生活用纸行业规模近年来一直保持增长态势，但与Fastmarkets RISI估计的2020年美国、西欧和日本等发达国家和地区的人均消费量相比，仍有较大差距，长期来看仍有继续增长的空间。

我国生活用纸行业使用的主要原材料商品木浆高度依赖进口。受多方面因素影响，2022年进口浆价再创历史新高，加之能源价格上涨，使生活用纸企业的生产成本大幅提升，企业面临巨大经营压力。

中国生活用纸行业目前产能相对过剩，加之行业产能基数加大，使得行业增速有所放缓。行业竞争依然激烈。随着《造纸工业发展“十四五”规划》以及《进口废物管理目录》等法规政策的出台，各级政府部门加大对生活用纸行业的监督管理执法力度，淘汰了大量落后产能，行业落后产能和部分抗风险能力差的中小企业将加速出局，行业集中度有望进一步提升。

总的来看，生活用纸是个稳定增长的行业，长期还有空间，目前产能过剩，竞争激烈。行业严监管加速落后产能出清，行业集中度上升，龙头公司受益。

公司2015-2021年营收持续增长，从2015年的29.59亿元增至2021年的91.5亿元，7年间，每年增速都超过15%。2015年利润0.88亿，2020年达到9.6亿，5年增长10倍。但利润从2021年开始出现下降，2022年剩3.5亿，2023年三季报利润1.65亿元，同比下降39. 74%。

盈利水平基本回到2016年，这也是公司股价持续下跌的根本原因，现在股价刚好也回到了16~17年附近。

对于净利润的持续下滑，公司归结于原材料价格上涨带来的成本压力。

2020年11月起，纸浆价格从4500附近暴涨到7500附近，之后有所回落，2022年年底又飙升到7400元/吨。纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%；纸浆价格直接影响公司盈利能力。

2023年以来，纸浆整体有所回落，公司3季报上也有所体现。三季度单季度营收21.4亿元，同比增长22.4％；归母净利润同比增长72.7%；扣非净利润同比增长128.3%，是连续9个季度负增长后的首次增速转正，而且大幅改善。

最后看看估值情况。公司21年最高位时市盈率大致在45倍左右，但随着业绩下滑，股价越跌估值反而越贵，23年3季度的市盈率高达60多倍。目前估值为46倍市盈率TTM，估值并不低。后面还是要看公司业绩能不能实现反转。

7、总结：

简单总结一下：

（1）生活用纸长期还有空间，目前产能过剩，龙头公司会受益产能出清和行业集中度上升。

（2）中顺洁柔是行业龙头，近几年业绩下降是受到纸浆涨价和行业竞争加剧影响。

（3）目前纸浆价格有所下降，公司3季度单季度业绩大幅改善。

（4）目前估值不低，主要看接下来的业绩改善情况。

“快递茅”和“纸茅”的行业和公司的情况就介绍完了，至于整体合不合适投资，需要大家各自评估了。大家有什么看法也欢迎留言，一起交流。