近几年，房地产行业受到外部的打压和内部问题的集中爆发，先是恒大2.4万亿债务暴雷，接着是碧桂园的1.6万亿债务暴雷，最近万科也来到了风口浪尖，作为房地产背后的主要支持者，地方政府的债务也同样受到了各方的关注。

目前，处理地方债务的主要思路是，一方面，利用低息债务置换高息债务，另一方面限制债务过高、获得现金流能力较弱的地区再融资。但是，地方债务错综复杂，下面我就介绍一下地方债务。

一、地方债务的类型

地方债和地方债务不同，地方债务包含了地方债。

地方债务可以分成两类，一类是显性债务，也就是地方债；另一类则是隐性债务，主要是以城投公司为借贷主体的有息债务。

1.隐性债务

2014年之前，地方政府受到《预算法》的限制，并不能发行地方债券，于是地方政府就采取“曲线救国”的方式，成了专门用于投融资的公司，这些公司被称为城投公司。

目前，城投公司主要有三种融资方式：

①通过公司债等标准化债券进行直接融资，这样形成的债务我们称为城投债目前规模大致为11.59万亿。

②通过信托等非标准化产品进行直接融资。

③通过间接融资的方式融资（银行贷款融资）。

②、③形成的债务，则被称为城投非标债，这部分并没有官方数据，市场普遍认为总体规模在40万亿左右，其中大部分是银行贷款。

城投有息债务明面上并非地方政府债务，但城投公司实际上是地方政府融资的壳子，目前阶段地方政府还会为城投有息债务变相兜底，因此城投有息债务又被视为“隐性地方债务”。

2014年之后，新《预算法》出台，地方政府举债得到法律支持。到2024年3月19日，地方政府债券余额合计41.42万亿。地方债的借贷主体是地方政府，又被称为“显性地方债务”。

我们常说的地方债务问题，就包括了“隐性地方债务”即城投有息负债和“显性地方债务”即地方债这两大部分。

对这两部分债务，中央的态度是，一方面限制新增隐性地方债务，并逐步把隐性债务置换为显性债务，另一方面通过显性债务融资服务于基建建设。

2.显性债务

（1）一般债和专项债

地方债按债务是否有相对应的项目以及还款来看，可分为一般债和专项债。

政府获得融资之后，资金既可以投向没有收益的公益项目，还可以投资到有一定收益的项目上。投向没有收益的项目的政府债券，被称为一般债券；而投向有收益的项目，这种债券叫做专项债。由于专项债券的项目能形成收益，不需要一般预算来偿还本金与利息，所以专项债不计入宏观赤字率。

2019以前一般债的规模明显高于专项债，疫情三年以来，经济遭到巨大困难，专项债成了政府刺激经济的主要抓手，于是专项债开始大量发行，募集的资金集中投入市政建设、产业园区、交通运输等传统基建领域，通过基建投资填补总需求的缺口，延缓危机的爆发。

截至2024年3月19日，一般债存量规模为15.7万亿，专项债的存量规模为24.8万亿。

专项债取代一般债成为显性地方债务的主体，名义上专项债应该都有项目收益，都能以项目资金偿还本金，但实际情况却大相径庭。

专项债对应的基建投资承担着拉动地区经济的重担，但经济下行期，大多数的项目很难收回投资收益。

站在地方政府的角度，这钱必须花，总不能放弃拉动经济地方政府只有不断包装申报材料，甚至一度出现一个项目用到多个专项债的申报中。专项债也成为事实上的一般债，而且如此庞大的债务还不计入赤字率，这无疑是一个隐患。

（2）新增债券和再融资债券

不论是一般债券还是专项债券，到期后都可以再次发债“借新还旧”，也就是再融资债券。

再融资债券一般而言用于借新还旧，偿还一般债券和专项债券的本金。2020年以来，部分再融资债券的用途从偿还本金变为置换地方政府的隐形债务，把高息的隐形债务置换成低息的显性债务。再融资债券有两个用途，一个是地方显性债务到期后借新还旧，一个是置换地方隐性债务。

新增债券即新发行债券，根据相关数据显示，2023年新增一般债7066.66亿元，新增专项债39.443.96亿元，期限结构方面，新增一般债以10年、7年、5年、3年为主，新增专项债则是以10年期以上的超长期为主。发行利率方面，受到市场利率水平和化债等政策的影响，呈现下降趋势。

二、总结

综上，我国地方债务总体额度合计约93万亿，其中以城投公司为借贷主体的隐性地方债务约52万亿，以地方政府为借贷主体的显性地方债务约41.42万亿。

在隐性债务中，城投公司直接融资形成的城投债额度为11.59万亿，城投其他有息负债（主要是银行贷款）约为40万亿。

在显性债务中，用于无收益的公益项目没有现金流收入的一般债为16.02万亿，用于有收益的项目理论上应有现金流收入的专项债为25.40万亿。