投资大家谈|鹏华基金基本面投资专家4月观点启示录

点中野 2024-04-14 03:14:25

导读:“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目,希望通过每周日不定期的推送,让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主,不带有基金产品的代码和信息,也必须来自基金经理的内容创作。

下面,我们分享来自鹏华基金的最新4月思考。4月将进入一季报披露时间窗口,市场经历超跌反弹后是否将迎来新趋势或新局面?在主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域分别又有哪些投资机会值得关注?

在这份分享中,我们会看到鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基本面投资专家们,与大家一同分享他们的投资思考。

最后,也欢迎大家持续给我们投稿!可以发送邮件到:azhu830@yeah.net

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主动权益

孟昊

鹏华基金研究部总经理

从大的宏观环境来看,高增长的行业越来越少,在相对存量竞争的环境下,细分龙头公司的竞争优势会越来越稳固。

3月份,指数整体进入振荡整理阶段,前期超跌的公司经历快速反弹后,估值也已经到达合理水位。一季度,市场风格快速轮动,但整体回归高质量公司的方向没有改变。从大的宏观环境来看,高增长的行业越来越少,在相对存量竞争的环境下,细分龙头公司的竞争优势会越来越稳固。从大的监管环境来看,加大股东回报(提高分红),加强市场监管,绩优白马的投资性价比会越来越突出。所有这些变化,我们都认为市场将从过去的主题、小盘风格向质量因子回归。2024年,我们将加强供给端的研究,聚焦竞争格局优化的环节和竞争优势明显加强的公司。以中长期的视角持有不断为股东创造可持续回报的公司。

金笑非

鹏华基金权益投资二部副总经理

当下节点,市场情绪回暖,积极关注:一、高股息板块的防御属性;二、低空经济的战略部署;三、AI产业趋势带来的TMT板块机会;四、出海逻辑顺畅的汽车、家电、创新药的相关企业。

春节后A股市场流动性改善,政策支持、北上资金回流、融资余额转正、ETF份额增加,为节后的市场反弹行情提供了支撑。当下节点,市场情绪回暖,积极关注:一、高股息板块的防御属性;二、低空经济的战略部署;三、AI产业趋势带来的TMT板块机会;四、出海逻辑顺畅的汽车、家电、创新药的相关企业。同时,我们二季度将积极关注一季度业绩超预期的行业和个股,寻求更多被低估的品种。

王海青

鹏华基金研究部副总经理

进入4月份的一季报期,我们认为市场将回归业绩主导,主题相关炒作可能会让位于基本面投资。

市场在2月底大幅下跌见底后,于3月强力反弹。在上涨过程中,各行业均有所轮动,个股普遍出现上涨;其中之前大幅杀跌的中小微盘股反弹力度最大,甚至部分个股股价已经超过前期平台。

年初以来,国内部分行业开始有扶持政策的出台,包括电网、轨交、设备更新等。海外跟随着美国经济数据出台,黄金与铜价等大宗品价格表现强势。当然,人工智能行业也不断有算力及应用的进展。因此,3月不管是价值或成长行业,都有相当出色的表现。

进入4月份的一季报期,我们认为市场将回归业绩主导,主题相关炒作可能会让位于基本面投资。相对地我们看好有未来发展持续性,估值相对便宜的板块与个股,包括电网、有色、机械、医疗以及部分AI的龙头;对于业绩兑现度较差或景气度下行的板块尽量回避。

朱睿

鹏华基金权益投资二部基金经理

在底部修复的过程中,投资机会也逐渐发散,在战略上,我们比较重视当前市场阶段的投资机会,从长周期看有可能是新市场周期的开始。

今年一季度市场指数经历了V形反弹,1月份市场情绪极度悲观,春节之后又有所修复。我们认为当前市场指数处在低位区间,上市公司面临业绩低基数,投资者情绪也处于较低预期的阶段。在底部修复的过程中,投资机会也逐渐发散,在战略上,我们比较重视当前市场阶段的投资机会,从长周期看有可能是新市场周期的开始。我们观察到今年以来基本面因子逐渐回归,选股逐渐有效,我们当前关注高景气阶段的资源成长股、资源服务型公司、供给受限的中游周期品、具备竞争优势的出海制造业公司。

王璐

鹏华基金权益投资二部基金经理

随着美联储降息周期开启,制造业库存周期有望见底,企业盈利企稳;国内新质生产力方面政策推进,产业加速升级,我们对市场保持乐观,持续寻找成长带来的投资机会。

开年以来,市场经历严重分化,外部环境的不确定性和中美关系的变化给市场带来巨大波动。但我们认为随着美联储降息周期的开启,制造业库存周期有望见底,企业盈利企稳;国内新质生产力方面政策推进,产业加速升级,我们对市场保持乐观,持续寻找成长带来的投资机会。第一,AI带来的产业变革正在发生,硬件产业链高速成长,驱动全球科技产业周期触底反转,我们看好国内参与到AI浪潮中的企业业绩快速增长。第二,半导体板块的景气度和全球经济周期同步,我们观察到在弱复苏背景下,行业已经在营收端呈现复苏,毛利率端底部逐步确认,周期反转确定性加强。第三,我们看好政策友好的创新药方向,越来越多优秀的国内企业开始出海授权。第四,我们观察到出口产业链整体业绩向好,在4月进入一季报验证期有望有较好表现。

固定收益

刘涛

鹏华基金债券投资二部总经理

展望后市,影响债市的关键因素是经济数据、货币政策和债券供需。可分别关注3月PMI数据、资金价格水平和政府债发行计划等指标,在上述因素发生实质变化之前,债市预计仍将在低位震荡,投资者可通过利率债波段、信用类属挖掘等方式获得超额收益。

3月以来公布的经济数据好坏参半。1-2月出口同比增长,CPI录得0.7%高于预期,3月EPMI大幅回升至54.8;2月社融数据同比少增低于预期,新房销售和房地产投资未见起色,建材高频需求偏弱且大宗商品价格下跌,整体看经济仍处于温和复苏的状态,国内基本面对债券定价影响有限。两会报告中经济相关内容与中央经济工作会议的提法一致,一万亿特别国债的发行或在年内对债市供需造成明显扰动。3月股市表现较好,上证指数在3000点以上运行,国债曲线上期限利差小幅上升,股债定价隐含了对二季度经济复苏向好的期待。由于美国经济仍有韧性,其他发达经济体已边际转弱,美元在3月明显走强,给人民币汇率带来压力,但央行在维护汇率稳定方面工具较多,货币政策预计仍能“以我为主”。展望后市,影响债市的关键因素是经济数据、货币政策和债券供需。可分别关注3月PMI数据、资金价格水平和政府债发行计划等指标,在上述因素发生实质变化之前,债市预计仍将在低位震荡,投资者可通过利率债波段、信用类属挖掘等方式获得超额收益。

王石千

鹏华基金多元资产投资部总经理

转债市场方面,偏股转债的估值已经明显压缩,处在历史50%-60%分位;而股票估值足够低,后续空间较大,也提供了可转债的回报空间。当前位置更看好转股溢价率较低的偏股转债和低价转债中质地较好的个券。

宏观经济短期失速风险较低,1-2月经济数据好于预期,反映出外需与内需的韧性使得生产和消费表现不俗,但房地产仍然对投资拖累较大。短期宏观经济受益于稳增长政策逐步落地,可能仍保持相对平稳;中期来看,经济仍存不确定性,主要关注国内房地产销售企稳的时间和幅度。

债券市场方面,融资需求仍然偏弱、流动性偏松,债市尚无明显的风险因素,但债券交易偏拥挤,筹码结构稳定性差,对利好反映较为充分,且短期稳增长政策逐步落地、汇率压力加大可能制约货币政策宽松意愿,债券市场短期可能偏震荡。

股票市场目前从春节前非理性的下跌中恢复,当前市场点位和较为平稳的经济基本面相对符合,市场向下的动力不强,后续股票市场进一步上涨仍然有待看到信用需求回暖、企业基本面向好的预期。成长股相对赔率更高,如后续国内政策转向积极,可能提升风险偏好,成长风格可能跑赢价值。

转债市场方面,偏股转债的估值已经明显压缩,处在历史50%-60%分位;而股票估值足够低,后续空间较大,也提供了可转债的回报空间。当前位置更看好转股溢价率较低的偏股转债和低价转债中质地较好的个券。

方昶

鹏华基金多元资产投资部副总经理

2024年国内经济处在逐级修复途中,新旧动能切换是当前重要宏观主线。债市方面,在经济合理增长、防风险和化债的背景下,市场环境整体偏有利,但须适度降低收益预期,中短端资产目前仍有较高的确定性。

2024年国内经济处在逐级修复途中,新旧动能切换是当前重要宏观主线。债市方面,在经济合理增长、防风险和化债的背景下,市场环境整体偏有利,但须适度降低收益预期,中短端资产目前仍有较高的确定性;权益市场方面,目前仍然处在情绪底部和估值低位,逐步蓄势和孕育动能,考虑到经济基本面稳中向好、无风险利率中枢震荡下行,红利资产和科技创新方向仍有较好的结构性机会,战略上需要积极重视。

邓明明

鹏华基金债券投资一部总经理助理

展望4月,市场预计仍以震荡为主,阶段性可能因资金面波动而出现交易机会。

展望4月,市场预计仍以震荡为主,阶段性可能因资金面波动而出现交易机会。

3月资金面出现了边际不利变化,隔夜融资成本有所抬升。央行在公开市场进行了大量资金净回笼,但同时财政投放力度加大,在债券发行还未放量之际,流动性实现了紧平衡,带来了资金利率一定程度的上行。展望4月,触发央行在公开市场上大量净投放的因素暂未看到,而4月财政一般收大于支,叠加发债的时点性冲击,整体资金面紧平衡的局面仍有可能持续。

但好在当前市场整体杠杆水平不高,回购利率波动率下降也给予了市场稳定的预期,市场可能仍以震荡为主。在宏观基本面不支持资金面大幅收紧的情况下,若因资金面阶段性紧张而导致的债券收益率上行,可能是较好的交易时机。

胡哲妮

鹏华基金现金投资部总经理助理

政府债供给节奏较慢,4月资金预计平衡偏松,存单震荡为主。

政府债供给节奏较慢,4月资金预计平衡偏松,存单震荡为主。

国内方面,1-2月经济数据整体读数尚可,3月票据利率也处于较高水平,经济未有超预期下行压力,但向上弹性也略显不足,政府债券发行仍未提速。海外方面,美联储短期内降息概率偏低,美元相对其他货币保持强劲,人民币汇率波动区间加大,整体未突破7.3或者到达去年7.35左右的压力位,暂时不会造成央行主动收紧,后续需要紧密关注央行操作。资金面方面,目前公布的发行计划来看,政府债券净融资未有明显提速现象,而财政支出预计保持一定强度,税期预计央行会通过公开市场操作熨平波动,资金整体平稳偏松。1年存单预计在2.2%-2.4%波动,震荡为主。后续向下突破需要关注经济与金融数据情况,是否出现明显压力导致央行提前放松,内生性上关注财政投放加速是否会导致资金中枢下行。向上突破可能是人民币汇率压力重现,二季度的政府债发行加速,央行配合力度不够。

量化指数

陈龙

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理

展望4月份,预计大盘整体有惊无险,但有可能会阶段性去试探底线。另外,随着市场情绪回归,具备低估值、高股息等特征的稳定价值方向有望再次受到资金青睐。

2月初以来,A股经历了一轮可观的修复行情,一方面有流动性冲击缓解带来的悲观情绪修复,同时也叠加了春季躁动背景下政策及事件的催化。近期大盘的波动有所加剧,以AI为代表的科技成长方向出现了一定调整,市场风险偏好有所回落,风格也阶段性转向防御。

4月份将进入到一季报披露时间窗口,市场的核心交易逻辑将逐步由资金驱动转向基本面驱动。去年以来,宏、微观背离的情形大概率会延续,基于1-2月高频宏观数据,叠加闰年的因素,一季度GDP增速基本上可以实现5%左右的年度目标,但上市公司盈利修复的弹性依然不足。

展望4月份,预计大盘整体有惊无险,但有可能会阶段性去试探底线。另外,随着市场情绪回归,具备低估值、高股息等特征的稳定价值方向有望再次受到资金青睐。近期部分优质龙头公司陆续公布了2023年年报,虽然收入和盈利端增速相对平淡,但分红比率显著提升,符合当下的资金偏好,股价反馈也较为积极。

罗英宇

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

4月份作为年报和一季报披露高峰,配置策略依旧关注企业盈利和业绩表现。高股息方向具有防御特性以及分红派息增长的预期,表现相对占优;科技成长方向注重新质生产力与海外科技主题映射。

宏观层面看,国内1-2月经济活动数据强于预期,包括制造业和出口数据都表现较强。企业盈利开始修复小幅改善,其中制造业改善最为显著。

政策层面,两会召开,政府工作报告以及政策目标基本符合预期,全年经济增长目标维持在5%左右不变。同时,略超我们预期的在于财政政策端,一万亿元的特殊中央政府国债会延长为多年期的协议。政府对于通胀的态度也相对中性。

海外状况,迹象表明美国经济现在通胀进一步回落的速度更加趋缓,上半年通胀回落到3%以下的概率减小。市场计价加息次数从此前的7次逐步回落至3次以下。美股估值虽然较高,但市场投资者认可该估值反应了相关公司的基本面以及成长确定性,接纳度较高。

投资策略上讲,4月份作为年报和一季报披露高峰,配置策略依旧关注企业盈利和业绩表现,毕竟业绩是公司股价的重要支撑和驱动,高股息方向具有防御特性以及分红派息增长的预期,表现相对占优,这也与监管机构倡导企业加强分红和股东权益保护方向相匹配。科技成长方向注重新质生产力与海外科技主题映射,也就是战略新兴产业与科技革命推动的创新产业。

张羽翔

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

港股医药创新属性凸显,大单品&国际化进攻方向明确。医药板块已长期处于底部区间,在触底回升过程中,创新大单品极具进攻属性、国际化发展抬升价值天花板,将成为重要反弹方向。

看好港股通医药板块行情:

1. 基本面:长期向好趋势不变,医药具备潜在长牛基因。中国进入人口老龄化加速期,医药需求发展空间巨大。支付意愿持续增强、人均医疗支出存在扩容潜能,医药行业预计将继续维持良好发展。政策周期演绎方面,支付端政策对医药行业的扰动冲击在逐步弱化。中长期看,医药在老龄化趋势下具备极强增量属性比较优势,逻辑周期够长、确定性够强。

2. 投资面:医药板块进入中长期配置区间,港股更具比价优势。医药行业充分经历估值消化,已经进入中长期布局区间。港股医药细分赛道覆盖全面,稀缺优质创新标的聚集。港股医药处于底部区间,相对A股具有比价优势。2023年初至今中证港股通医药指数成份股大幅回调。港股医药公司极具创新属性,具备长期价值投资潜力。

3. 港股医药创新属性凸显,大单品&国际化进攻方向明确。医药板块已长期处于底部区间,在触底回升过程中,创新大单品极具进攻属性、国际化发展抬升价值天花板,将成为重要的反弹方向。2021年初以来,国内创新药行业受到内忧+外患双重冲击。创新行业水位已行至底部区间,有望迎来持续回暖复苏。创新复苏将主要体现为产品商业化快速放量、技术平台持续输出、国际化临床研究与战略合作齐步推进,创新大方向已明确。

多元资产

郑科

鹏华基金首席资产配置官

资产配置与基金投资部总经理

纵观整个宏观经济,我们认为最关键的因素是房价预期,其悲观程度充分并过度反映于股指,极限预期很难进一步被调低,权益市场很可能迎来反转。

主要指数的股权风险溢价高企下,市场经历了流动性危机。纵观整个宏观经济,我们认为最关键的因素是房价预期,其悲观程度充分并过度反映于股指,极限预期很难进一步被调低,权益市场很可能迎来反转。

同时,理应认识到本轮熊牛反转的复杂性。一是因增速换挡,地产调整周期跨越了普通的牛熊周期;二是科技的突破往往在长周期维度上具有随机性;三是新质生产力的形成和科技的突破又存在差异。

再结合当下复杂的国际情势,我们认为应当长期维持避险资产的正暴露;同时,坚持做多人民币资产。最重要的是权益,包含港股。投资逻辑主要分为两类,均为结构性机会:

一是战略投资,这是beta。微盘股逻辑的证伪,突显该类资产的价值。关注中字头板块,包含关系国计民生的资源、有色、煤炭、石化、航空、农业等。

二是新质生产力投资,这是alpha。关注人工智能生产力的落地,通过精选个股(或基金)实现超额收益。

张佳

鹏华基金稳定收益投资部总经理

展望后市,我们看好低估值高股息的板块性投资机会,可以作为配置底仓,同时,上游资源品以及具有核心竞争力的出海企业也有明显投资价值。另外,也非常关注新质生产力相关的产业政策及后续在大规模设备更新,消费品以旧更新方面的政策。

一二月整体经济数据表现较好,2024年经济开局良好,出口、投资、消费都有亮点。例如,出口增速明显超预期,工业增加值和固定资产投资同比增速均比去年12月有所提升,消费方面,春节的出行旅游需求充分释放。我们认为一季度经济表现会为实现全年经济目标打下坚实基础。市场方面,权益市场平稳运行。展望后续市场表现,我们仍然相对乐观,看好低估值高股息的板块性投资机会,可以作为配置底仓,同时,上游资源品以及具有核心竞争力的出海企业也有明显投资价值。另外,我们非常关注新质生产力相关的产业政策及后续在大规模设备更新,消费品以旧更新方面的政策,在AI、低空经济、机器人、轨交等成长行业会呈现百花齐放的局面。

郝黎黎

鹏华基金国际业务部副总经理

随着3月FOMC会议进一步消除不确定性,美联储年内降息定调充分,当前二季度末开始减缓缩表和降息的预期基本合理,年内全曲线利率下行仍然是大概率事件。

美国经济基本面依然强势,1-2月的通胀数据超预期引发市场对二次通胀的担忧,后续全球制造业补库、房地产周期回暖都构成挑战。然而,随着3月FOMC会议进一步消除不确定性,美联储年内降息定调充分,当前二季度末开始减缓缩表和降息的预期基本合理,年内全曲线利率下行仍然是大概率事件。从供需面来看,长端美债出现供需错配的风险在提升,因此将在久期交易方面保持一定灵活性。海外方面,尽管日央行已经退出负利率,非美发达国家经济表现普遍弱于美国,强美元环境或将持续一段时间。信用方面,国内基本面将逐渐好转,城投、金融债利差有望持续收窄,境外可转债板块也迎来布局机会。

李君

鹏华基金稳定收益投资部基金经理

从宏观周期和资产性价比角度,我们认为当前应当警惕债券的风险,更多重视权益的配置机会。当前我们仍然在周期底部艰难行走,但这也给我们提供了很好的配置机会,我们的主要精力应该致力于在底部区域尽可能去寻找确定性。

从宏观周期和资产性价比角度,我们认为当前应当警惕债券的风险,更多重视权益的配置机会。当前我们仍然在周期底部艰难行走,但这也给我们提供了很好的配置机会,我们的主要精力应该致力于在底部区域尽可能去寻找确定性。

具体而言,债券方面,尽可能不暴露久期和信用风险,拿到基础收益,作为安全垫和发挥宏观对冲的作用。

权益方面,不论从各类量化统计指标还是从体感温度,我们都能较为明显地感知到目前的权益市场已经处在底部区域内,且近期有所回暖。当前我们看到很多代表未来经济发展方向的行业和个股的价格和估值已经比过去很多时候要低,而他们本身作为经济中长期发展的驱动力这一事实并未改变,我们仍然坚定地看好国家经济结构转型,以及由此而来的投资机会,相信投资收益的来源从根本来说是来源于价值创造,所以这样的配置机会对我们而言非常难得。不论是当前的投资还是我们宏观经济以及社会方方面面的各种问题,我们都要在战略上藐视现在的困难,在战术上谨慎小心,以脚踏实地、实事求是的态度去面对,相信这样我们一定能够走得更稳更远。

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