从2024年的业绩回顾来看，2024年度营业总收入和归母净利润分别实现15.4%和14.7%，24年第四季度营收和净利润分别增长12.0%和13.8%。

全年茅台酒和系列酒营收分别增长15.2%和19.2%，第四季度茅台酒和系列酒营收增速分别为13.6%和3.4%。

2025年年初以来，普飞批价保持稳定，1935在重新定位600~800元价位后市场反馈积极，预计一季度业绩增速有望维持中高水平。

次高端板块仍处调整周期，品牌间分化加剧。受商务宴请恢复滞后影响，次高端价格带整体承压，渠道库存压力仍需时间消化。

从短期来看，茅台的改革措施效果非常明显（之前点评里也提到过），经销商积极性被充分调动，2025年“开门红”已经实现了。多地反馈显示，动销还在持续增长，2月份也没停，我们预计2025年第一季度收入增速能到10%左右。

再看未来五年，茅台的表现可能会比市场预期更好，像“茅台1935”和“43度飞天”这些产品都是潜在的增长点，增速可能是GDP的两倍。

飞天茅台的批价预计会稳定在2100-2400元之间，糖酒会上茅台、汾酒、今世缘这些品牌的共识也在增强，市场反馈可能比预期还好。另外，历史经验表明，外资每增持茅台1%的股份，股价就会涨10-20%。

茅台酒销售量的增长肯定还是会用在直销渠道，毛利率会更高一些，销售量增长多少，还是跟市场价格有一定的关系，如果2025年飞天茅台市场价格重新回到3000元/瓶，公司肯定火力全开，能卖的都卖掉，如果飞天茅台市场价格继续下跌，跌至2000元以下，公司肯定要控量保价，所以明年茅台可销售量的增长是动态变化的。

正常的话，我个人估计茅台营业收入大概能增长8%-10%左右，明年高投入下，净利润的增长估计跟营收增长差不多，大概也是8%左右。