纳斯达克又又又又……创历史新高了。

这是这两年最头晕的问题——美股有泡沫没有？美股啥时候会跌？

面对英伟达两年超过500%的涨幅和占据了整个纳斯达克市值50%的7大巨头（亚马逊、Alphabet、苹果、英伟达、Meta、微软和特斯拉），我也很难说出“没有泡沫”这个词。

是泡沫总会破。那就应该远远躲开？这话，我也说不出口。毕竟，金融学文献也告诉我们，聪明钱随波逐流，经常是与泡沫共舞（smart money stay with bubble ）。如果碎掉的沫比之前的泡大，那碎了就碎了呗。

那，要参加到这个泡沫狂欢中来吗？这个问题不好回答。毕竟金融学也告诉我们，傻散户才会追涨杀跌。

那，到底美股到底啥时候会跌到鼻青脸肿？可能关键还是要找到驱动美股涨跌的核心变量。前一阵子CF40郭凯出了篇很精彩的小研究专题，就是讨论的是“宏观变量怎么影响股票估值”。

文章很短小精妙，当时看得笑到水呛到气管里，差点钱没赚到出了人命。鉴于如此深刻的记忆，这里我们借用凯的逻辑来思考一下这个问题。

凯说自己不懂金融，所以选最基础的模型，现金流贴现（DCF）模型做讨论。按照DCF，一个国家的股票的价值就等于未来现金流贴现到今天的现值，再选几个影响一个国家“未来现金流，贴现率”的最简单的宏观变量，实际增长率，通货膨胀率，名义利率，股票风险溢价，贸易条件——

然后我们找一个“基准”。这个基准以美国2023年的实际数据为参考，包括：

2.3%的经济增长

3%左右的通胀水平

4%的（名义）长期利率水平

文献常用的股票风险溢价6%，以及

相对稳定的贸易条件

根据这几个条件，凯算出来美国股票的“合理估值”是24.4——恰好和2024年标普的估值24.8%差不多，证明这模型马马虎虎，不算离谱。（NOTE，啥叫DCF，合理估值，PE。不多赘述，可参考《香帅金融学讲义》第48讲绝对｜相对估值法的内容😝）

接下来，凯考虑了9种情况，分别是正常增长，低增长，高增长，通缩，严重通缩，利率不降，低利率，和贸易条件恶化等情形的组合。

你猜猜，什么情形下美国股票会暴跌？

按照正常逻辑，低增长？贸易条件恶化？通缩？

NO，NO，NO，最差的情况居然是“较高增长+通货紧缩+利率不降”，还有贸易条件，然后导致市场恐慌——这种情况下，股票估值不是腰斩，而是3折不到。相反，“低增长，温和通胀，和低利率”这种情况下，股票估值居然上涨！涨幅还不小，8%。

啧啧啧，谁说“股市是经济的晴雨表”？真是不靠谱。

9种情形盘来盘去后，凯发现了几个规律——

1. 实际增长率对股票估值没有那么重要，美国经济增长高点低点不怎么影响大家在股市上赚钱赔钱。

2.名义利率和通货膨胀率对股票估值很重要，即使低增长，只要利率下调足够，通胀温和，股票估值也会上来；相反，即使高点增长，利率高了，通缩了，股票估值一定萎靡不振。

换句话说，美国股票啥时候腰斩？除了技术泡沫彻底完蛋外，还有个途径，就美联储特别恐惧通胀，不把通胀打到零绝不降息，然后引起通缩螺旋和市场恐慌，这样，不要说腰斩，脚踝斩也是分分钟的事情。

看来，美国股票估值的锚啊，真在美联储手里呢。

最后，还有一个重大的发现：名义利率 - 通货膨胀率 = 实际利率

哦，原来，影响美国股票估值的，就是实际利率。一旦实际利率太高，美股股票价格肯定嗖嗖嗖的跌。

切，这不是大学里经济学101么？看你故弄玄虚的。

声明：

1. 郭凯曾用“王二”的网名写过一本畅销书《王二的经济学》。本文是基于郭凯文章的读后感，所以起名“王二说，美股什么情形下会腰斩”。

2. 郭凯文章主要用来辅导孩子做初中数学的等比数列计算。都是假设情形，切勿用实际数据来对号入座（具体可阅读原文）原文可以点击下面链接或者点击“阅读原文”获得。文章中设计的模型和EXCEL计算都是基础内容，高中生应该没有理解障碍。如果有极度渴望学习的同学可以在金银岛上寻求帮助。

https://mp.weixin.qq.com/s/SmKalAhNM4XqPv-1UC1aDw

3. 本文主要引用郭凯的思路来讨论美股涨跌的可能性。都是假设情形。可视为非虚构微型小说来阅读。不构成任何投资建议。

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