是谁想太多

作者：林克

编辑：刘海滨

时隔2年，有关习酒（贵州习酒股份有限公司）上市预期的躁动，又一次扰动起市场神经。

5月31日，贵州国资旗下的贵绳股份（600992.SH）继此前一日涨停后，开盘呈现一字板涨停并持续至收盘，2个交易日累计上涨接近21%。

资金碰高贵绳股份的冲动，毫不意外的再次指向了习酒的资本运作猜想。

据国家市场监管总局官网显示，贵州省黔晟国有资产经营有限责任公司（以下简称“黔晟国资”）拟收购贵州习酒投资控股集团有限责任公司（以下简称“习酒集团”）51%股权并进入公示期。

但就像2年前重演，股价异动很快得到了“澄清”。

贵绳股份在当日收盘后表示，相关传闻不属实：“并不涉及与酒企业‘借壳’、‘重组’的洽谈或谈判等相关行为，未来公司也无计划从事或拓展与酒相关业务。”

在业内看来，考虑到A股对白酒等特殊行业的态度，以及当下白酒行业的阶段性产能过剩现象，习酒现阶段通过重组方式登陆A股的难度并不小。

不过考虑到习酒近年来成立集团公司、梳理同业竞争、调整股权结构等一系列动作，仍然不排除其通过其他方式筹备证券化的可能。

01

重组上市之难

习酒上市预期带来的冲击不止于贵绳股份，贵州广电旗下的贵广网络（600996.SH）也在5月30日至31日两日内累计上涨超过20%。

针对此次扰动贵州国资股的习酒股权一事，有分析认为，这与贵州国资改革和习酒集团在贵州国资内部的地位提升有关。

今年4月29日，贵州省人民政府同意组建省管大一型的贵州习酒投资控股集团有限责任公司董事会、经理层班子，撤销省管大二型的贵州习酒投资控股集团有限责任公司董事会、经理层班子。

习酒集团自此升格为贵州省管大一型国企，与茅台“平级”，原董事长张德芹随后从习酒转而掌舵茅台，亦可管窥这一迹象。

“市场存在过度解读的迹象，其实可以视为国资改革动作之一，划转到作为持股平台的黔晟国资仍然是促进国企管理‘由管企业到管资本’的进程。”一位接近习酒的投行人士指出，“而且有关股权收购的公示原因，其实和市场反垄断信息披露有关。”

但不能否认的是，市场对于习酒的上市预期早已有之。

早在2012年，还在茅台麾下的习酒曾抛出次年上市的计划。

2年后，贵州国资还牵头引入中粮集团成为习酒的战略投资者，但兜兜转转数年后，习酒的上市进展迟迟未能推进。

直到2019年10月，习酒董事长钟方达对此做出了更清晰的解释——习酒独立IPO与茅台之间会构成同业竞争障碍，此后过往长达7年的上市之路也告一段落。

直到2022年，习酒不再“姓茅”并提级至贵州国资直接持股，有关其上市的猜想再度复燃，彼时贵绳股份等公司也曾经历了一轮上涨与澄清。

不过在业内看来，习酒想在A股现行机制框架内走向上市，仍要面临不小的挑战。

核心问题正是白酒行业的政策限制。

在业内传颂的“行业红绿灯”限制中，白酒属于首当其冲不适合受理的“红灯行业”，自金徽酒（603919.SH）2016年上市以来，A股市场连续长达8年也再未诞生过白酒新股。

此次黔晟国资对习酒集团的股权受让中，市场似乎将习酒的上市可能寄托于借壳模式，但在业内看来，目前无论是借壳还是重组上市，白酒公司都面临着来自行业特殊性的限制。

“很多人在说习酒可能会‘借壳’，但这种说法本身就不准确，因为借壳要构成实控人变化的，但市场情绪实际是在寻找同一实控人下的已上市标的，并猜测为重组对象。”北京一位投行人士表示，“另外借壳上市的审核标准是对标IPO的，一些IPO受限行业，想通过借壳来操作的难度并不小。”

“市场中的借壳传闻，实际上是一种‘重组上市’，或叫做‘借道上市’，就是同一实控人将非上市资产装入上市公司的行为。”上述投行人士坦言。

向旗下上市公司装入白酒资产的动作近年来确实存在。

2020年末，北京国资旗下大豪科技（603025.SH)抛出预案拟从控股股东处收购红星二锅头、北冰洋等运营资产，进而实现后者的重组上市；但2年多后的2023年2月，该计划因“监管要求”而最终流产。

“无论是IPO、借壳还是重组，白酒公司在A股的上市难度都不小，何况行业目前也存在产能过剩、高库存等周期问题，除非政策端出现超预期的松动。”该人士称。

港股市场仍然可能成为白酒企业上市的潜在选择，例如珍酒李渡（6979.HK)就在2023年成功的完成了港股IPO。

不过据贵州省2023年度上市挂牌后备企业名单显示，仅有国台酒业、仁怀酱香酒、小糊涂仙等5家涉酒企业在列，而习酒并不在其中。

02

预备姿势？

A股上市虽然不易，但习酒未来的证券化可能性仍然不可忽视。

从习酒的近年来种种动作看，其似乎仍然在朝着上市方向蓄力。

一方面是从茅台集团的“单飞”。

2022年7月12 日，茅台宣布将其所持有的贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司82％股权无偿划转贵州省国有资产监督管理委员会持有，而后习酒集团应声成立。

事实上，过去与茅台的“兄弟关系”和随之而来的同业竞争隐患，既是习酒上市道路上的关键绊脚石，也对茅台的资本形象带来了不利影响——2021年初，就曾出现中小投资者指责二者关系侵害茅台股东利益的问题。

另一方面，习酒近年来亦呈现出高速发展态势，具备走向资本市场的基础。

据一份招商材料显示，习酒2018年至2022年的年销售额分别达56亿元、79.8亿元、103亿元、155.8亿元和210亿元；另据接近习酒2024年经销商会议消息称，2023年习酒完成销售额超过220亿元。

在此基础上，习酒还在强化直营和电商渠道。

根据全年的营销部署，习酒2024年将按照“挺君品、稳窖藏、扩金钻、扶直营、育电商”的市场战略布局，全方位、成体系用好文化IP、事件营销等“组合拳”，一品一策、一域一案，将思路、政策、举措落实到市场“最后一公里”。

同时也有一些微妙变化正在发生。

截至2023年末工商数据显示，习酒的社保参保人数达到了史无前例的9705人，较上年末的3638人增长超过1.67倍。

若以母公司口径比较，习酒的上述员工人数规模仅次于茅、五、汾、洋4家头部，放在A股酒企中能排进前5。

对于处在下行周期的白酒行业来说，参保人数出现如此大幅上升并不寻常。

与之相比，A股白酒公司的职工人数增幅并不明显。

截至2023年1季度末的Wind数据显示，21家A股白酒企业的平均职工人数为5404人，仅较上年增长了2.76%。

“目前白酒行业有比较大的库存和产能过剩问题，即便是相对的中高端白酒也面临一定压力，这个时候就算增招，出现这么多人的概率并不大。”北京一家券商食品饮料行业分析师指出，“不排除是内部的人力资源的调整结果，习酒确实可能正在酝酿一些内部变化。”

不过在张德芹“转战”茅台后，习酒目前的“一把手”位置似乎仍未确定。

在习酒集团官网的领导一览中，目前仅记载了党委副书记、副董事长、总经理汪地强和党委委员、副总经理曾凡君，而在5月11日的党建工作会上，也是由二人讲话和主持。

当话事人进一步确定后，其是否，以及如何带领习酒重新开启资本化脚步，市场依旧充满期待。