最近收到很多问题，其中，有很多问到了券商。 为什么都说是牛市，但为什么最近的券商，就不怎么涨，显得很萎靡不振？ 很多投资者，其实不太了解券商。 大家都只知道，券商是牛市旗手，但并不是很理解，旗手到底代表了什么。 很多人也不太理解，券商作为牛市旗手的身份，到底是从何而来。 今天给大家分析一下，过往的几轮牛市里，券商扮演的作用，大家自然就会明白，24-26年牛市，券商到底会怎样了。 1、2006年牛市的券商。 那一轮牛市，还没有证券指数。 那时候，上市最大的券商，就是中信证券了。 可以这么说，牛市为数不多的旗手，就是中信了。 当时炒作券商的逻辑，非常的简单。 牛市来了，券商开户，券商业务，将会出现井喷。 事实也确实如此。 中信2005年的营收是9亿，2006年就接近60亿，2007年更是恐怖的达到了300亿+ 也就是，一轮牛市下来，中信的营业收入增长了30多倍。 净利润也从原本的4亿，干到了120多亿，同样翻了30倍。 基于这种背景，中信的股价从2005年低点算起，翻了40倍多。 当时券商资源，还是一个“稀缺”资源，没有那么多券商，也没有那么多同质化竞争，佣金还是千三的年代。 于是，这就有了牛市炒券商的逻辑。 因为券商是直接受益于牛市最直接的一类金融机构了。 2、2014年牛市的券商。 2014年的牛市里，券商同样迎来了井喷。 那是因为2010-2013年熊市的周期过长，券商的日子非常难过。 终于，牛市来了，市场依旧第一时间选择炒作券商。 14年10月底，到12月初，短短6周，整个券商板块就出现了翻倍。 15年3月-4月，券商出现了二次高潮，1个月的时间又上涨了50%。 这里要划个重点，15年的大牛市是6月初见顶，最高5178点。 而证券板块是4月份，就已经见到了当时的顶部，比起大盘见顶提前了2个月。 也就是说，在这轮牛市中，炒作券商的资金，提前就撤退了，最后的尾段行情，和券商没有关系了。 当时的指数在4400做了一个阶段性的顶部，其实就是券商的顶部。 那一轮牛市，券商的龙头变成了东财，因为传统券商太多了，所以最新的互联网券商，成为了资本的宠儿。 当然，东财的崛起，还得益于创业板的疯狂牛市。 那一轮牛市，整个券商行业的内卷，就已经初露端倪。 券商牛市旗手的称号是保住了，但是后继乏力的现象也开始出现了。 3、2019年牛市的券商。 这一轮牛市，依旧是券商扛的旗，但是扛旗的方式又变了。 首先，券商先一步市场见底，在2018年10月见底，对应市场的低点是2449（最终大底是2440） 券商见底之后，就开启了一轮快速上涨，涨幅超过30%，然后再做了二次回踩。 而2019年的启动行情，券商又当之无愧的扛旗了，很快就实现了底部起来的翻倍行情。 但再那之后，券商似乎迷失了自我。 直到2020年6月，炒了一轮快牛行情，30多个交易日，上涨了60%。 券商的顶部出现在2020年7月，而上证的顶部在2021年2月，创业板的顶部在2021年的7月。 也就是券商的顶部，早于大盘半年，早于市场的主线接近1年的时间。 资金在大盘走到3458的时候，就从券商撤退了。 那一轮牛市，依旧是东财搭着互联网券商的风，成为了市场最靓的仔。 但券商行情的提前夭折，也是给市场敲响了警钟，券商的旗，到底能扛多久。 4、2024年牛市。 这一轮牛市，券商的底部出现在2024年7月，对应上证的低点是2904。 也就是市场还在去往2689的路上，券商却逆势提前见底了。 这和2019年牛市的券商底部构建很像，当时券商也是提前2个多月见底。 但是这里券商的上涨幅度却不大，大概在15%左右。 这充分说明了，券商对于底部的敏感性，有资金会提前介入券商。 9月份的2689行情，带来了券商的再次集体井喷。 从底部启动，这次券商的上涨幅度接近70%。 比起前几轮牛市动辄翻倍，这轮券商的启动行情，其实幅度还是减小了。 带头的是天风和东财，都是3倍左右。 而在24年11月市场真正意义上见顶之后，券商就开始萎靡不振，成交量萎缩，没什么起色。 即便是2025年的春季行情里，券商扮演的角色，也更像是一个工具人。 1月14日，2月6日，2月7日，2月21日，2月26日，3月6日，3月14日。 所有大盘涨的不错的日子里，都有券商的身影。 但所有大盘一般般的日子里，券商就集体躺平，消失的无影无踪。 也就是说，券商完全失去了所谓的旗手作用，更像是一个拉动指数上涨的工具而已。 大部分券商，也走不出趋势行情，选择的是区间震荡。 这一轮牛市的券商，驱动的底层，是重组并购。 从国联民生，到国泰海通，到湘财大智慧。 还有暧昧不清的中金和银行，以及中信和建投。 券商的底层逻辑，已经不是牛市里大量的业绩增长逻辑了。 而变成了并购重组，行业洗牌，做大做强的资本逻辑了。 在这个佣金低的离谱的时代，券商早就不再依靠什么开户来赚钱了，更多的是投行业务，保荐业务，并购业务等等。 当券商的业务模式改变的时候，它在牛市里的定位，其实已经发生变化了。 牛市开场的举旗，更像是对于过去券商的一种惯性思维，以及对于牛市的期许。 但真正的券商定位，在牛市里会显得更加模糊。 所以，炒作券商的资金，在市场的震荡期，对于券商选择了“抛弃”。 而主力资金对于券商的把控和定位，成了拉指数的工具。 这种情况下，券商走出独立行情的可能性，也就非常之低了。 另外，这轮牛市的主升浪还没有来，主升浪券商一定会有表现，但大概率还会提前市场见顶。 这种大的预期之下，券商到底还有多少空间，顶部是不是又会提前市场半年一年，就值得推敲了。 但按照往年牛市的惯例，券商在牛市里最多之炒作2轮。 所以，下一轮券商的炒作，如果到来，一定要记得逃顶，而不是大举加仓，山顶站岗了。 很多规律和逻辑，其实都写在历史的细节里，有兴趣的可以多研究一下。 以史为鉴，可知兴替。 =========================== 更多板块的底层规律和行业逻辑，欢迎关注，同名微信公众号。