内容提要
2025年2月，货币市场日均交易量及余额继续减少，存间回购利率上行，大型商业银行日均净融出余额大幅减少；地方政府债发行增多，政金债交易活跃，收益率曲线继续走平，信用利差多数走阔；利率互换曲线整体上移，成交环比增加。
一、货币市场日均交易量及余额继续减少，存间回购利率上行，大型商业银行日均净融出余额大幅减少
（一）2月货币市场日均交易量环比续降
2月货币市场成交总量为96.1万亿元（环比减少16.3%），日均成交5.1万亿元（环比减少16.3%）。
表1 2025年2月货币市场日均成交情况
（二）2月资金面保持紧平衡，存间回购利率上行
2月央行整体净回笼资金，银行负债端压力上升。具体来看，2月央行MLF缩量平价续做3000亿元，逆回购净回笼3673亿元（含买断式逆回购投放14000亿元、到期8000亿元），国库现金定存操作900亿元，全月整体净回笼4773亿元。在非银同业存款流失、政府债发行提速等因素影响下，银行负债端呈现压力，对外融出资金减少，资金价格上升。
存间回购利率上行，资金价格分层减弱。DR001、R001月度加权均值分别环比上行18bp、下行7bp至1.88%和1.98%；DR007、R007月度加权均值分别环比上行12bp、下行23bp至2.01%和2.06%。全月DR007最低值1.7304%、最高值2.3447%、中位数2.055%；波动幅度为61个基点，环比减少17个基点。具体看，月初春节取现资金回流，资金利率小幅回落。随着公开市场连续净回笼，叠加大行融出资金持续减少，中旬资金利率上行，DR001、DR007、R001、R007在18日分别升至1.97%、2.34%、2.28%和2.47%的月内高位。后随着央行下旬连续净投放资金，月末流动性有所缓和，资金利率回落。
（三）货币市场日均余额减少，大型商业银行日均净融出余额大幅减少，货币基金日均净融出余额环比增加
2月货币市场日均余额减少。2月日均余额9.3万亿元，环比减少12.1%。大型商业银行日均净融出余额环比大幅减少54.4%，货币基金日均净融出余额环比增加13.5%。
表2 2025年2月分市场日均余额
表3 2025年2月主要机构日均净方向融资余额
二、美国滞胀担忧升温，国内经济延续复苏态势，地方政府债发行增多，政金债交易活跃，收益率曲线继续走平，信用利差多数走阔
（一）美国滞胀担忧升温，国内多项经济数据走强
国际方面，美国1月CPI通胀数据走高，关税政策大幅推高通胀预期，加之2月Markit服务业PMI数据显著走弱，消费数据回落，市场对美国滞胀担忧升温。美联储1月议息会议纪要显示通胀有上行风险，仍不急于降息。日本2024年GDP表现亮眼，通胀持续升温，1月CPI同比3.27%，已连续34个月超过日央行2%的通胀目标，加息预期下日本国债收益率上行接近1.5%。
国内方面，前期实施的存量政策和一揽子增量政策持续发力，加之节后复工复产，基本面呈持续修复态势。1月社融数据实现开门红，信贷需求明显改善，CPI涨幅扩大，地产销售数据延续回稳态势，2月制造业PMI重回扩张区间。DeepSeek为代表科技创新推动科技股表现亮眼，民企座谈会大力提振市场发展信心。
（二）债券发行规模增加，地方政府债增幅显著
2月发行债券4.1万亿元，环比增加12.4%，同比增加60.7%；净融资2.2万亿元，环比增加0.85万亿元（61.5%），同比增加1.7万亿元（323.7%）。
表4 一级发行及融资情况
（三）现券成交规模环比增加，政金债增幅较大
2月现券成交66万笔、26万亿元，日均成交13727亿元，同比增加4.2%，环比增加4.2%。
表5 二级交易分债券情况
2月债券借贷成交25777笔、标的券券面总额为36310亿元，日均成交1911亿元，同比增加92%，环比增加6%。
（四）债市长端震荡上行、短端快上，10年期国债运行在1.6%～1.76%区间，收益率曲线继续走平，信用利差走阔
2月债市收益率震荡上行，期限利差收窄。本月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.46%、1.52%、1.6%、1.69%、1.72%和1.91%，分别较上月末上升16、21、19、14、9、4个基点。本月，10年期国债曲线最低值1.5958%、最高值1.7625%，波动幅度约17个基点，环比走阔9个基点。1年期和10年期国债利差为26个基点（处于2020年以来0%分位），环比收窄7个基点。信用债收益率上行，信用利差走阔、等级利差收窄。
三、利率互换曲线整体上移，成交环比增加
2月，利率互换曲线整体上移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.8692%、1.7675%和1.6243%，较上月末分别上行20、23和20个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.7763%、1.6463%和1.694%，较上月末分别上行14、15和12个基点。
利率互换日均成交额增加。2月，人民币利率互换共成交3.9万笔，日均环比增加26.0%；名义本金总额3.6万亿元，日均成交1907.39亿元，环比增加7.0%。
标债远期日均成交环比增加，利率期权日均成交环比减少。2月，标准债券远期成交1120笔，名义本金为1943.9亿元，日均环比增加49.4%。人民币利率期权交易成交33笔、名义本金57.53亿元，日均环比减少69.8%，均为利率上/下限期权。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
