文：蔡垒磊

先前我说了人类社会，就是一场大型的庞氏游戏，个中的种种，都已在那篇文章里说明，不再赘述。

所谓的价值投资是什么？是预估庞氏游戏还有较长时间的正面外部性的时候，提前进入，这叫价值投资。

什么意思呢？价值投资不是说去投资有价值的事物，因为有价值和有投资价值是两回事。空气有没有价值？水有没有价值？太有价值了，你不用都不行，比房子的刚需刚多了，那你会去买一瓶农夫山泉当投资吗？你不会的。

有投资价值的东西只有两大属性：

1.有需求

2.数量相比需求而言，相对较少

这是真正的本质，当我们说到“价值投资”的时候，其实我们并没有真正把这个问题解释明白（上行部落的族人快学完那本书了，应该很清楚怎么叫“正确解释”）。

什么叫价值？有价值跟有投资价值有什么关系呢？

我听到很多人说过，投资就是通过本体产生的利润获利，而投机则是通过本体增值而获利。可这当然不是本质，如果本体能产生利润，但本体一直在跌价，那你还会买吗？这不就是典型的庞氏么，把庞氏里借新还旧里的“新”，出处改成从本体那里掏，包装成利润不就行了？以前的p2p不就这么干的么？到处投资一点酒庄或者其他产业，好像是用利润来覆盖用户的利息，其实全是幌子。

所以不要这么幼稚地去区分，投资产生的利润，它应该就是本体价值的增值，是一个意思，我们从股票的市盈率里就可以发现这一点——市盈率代表了什么？代表了对未来收益的预期，并将其提前折现为当前本体的价值，不就是这样吗？

所以你的关注点应该是，当前的这个价格里，到底包含了多少预期？以及除去当前大家都有的共识以外，还有没有大家没有发现但你发现了的下一个从你手中把东西以更高价接走的渠道？如果有，那价格就被低估了，也就是本体本身是有投资价值的。

我们把这种“有”，叫庞氏游戏的正面外部性。

我举个简单的例子，我发起一个击鼓传花游戏，第一个买的人1块钱，第二个买的人需要花2块钱，第三个需要4块钱……前面买的人可以因为后面的人买了而退出。一看就很傻逼的游戏是吧？你如果在朋友圈发起一个，估计没有朋友会理你，为什么？因为你这个人就没什么正面外部性的可能，你是nobody，没人能保证自己接到的时候不是最后一个。

但如果发起人是我，我先在小范围发了，很多小伙伴就会觉得，现在只有我们几个看到，那蔡叔要是接下来发给剩下的几百万粉丝，我还愁现在的share没人接吗？所以这时候你预计我发起的这个游戏之后有很强的正面外部性，于是虽然这个游戏很傻逼，但你还是买了，这时候这个没价值的傻逼share，就叫有投资价值了。当然你也可能投资失败，因为我可能并不会对外讲有这么个游戏。

那当我已经全部讲完了怎么办？这叫预期变现。这时候进来的人就不能期待从我这里再获得正面外部性了，而是去看这个游戏本身，是不是能吸引更多外来的人对不对？也就是整个盘子的水是不是还有正面外部性，同时看我是不是在盘子的头部，因为就算盘子里一直有新水，也不一定会流到我的小盘子对吧，所以两个条件缺一不可——一是整个平台因为游戏本身的吸引力，不停地有新的人和新的资金进入，二是进来的人都能看到我在头部，于是这就还有正面外部性，不然就是没有了，所谓的投资价值就不存在了。

你在这样的一个小庞氏游戏里看到了什么？投资的本质。你别看它是个庞氏游戏，但我稍微做点小变化，比如这个平台方，突然让它的share或者token又或者股份也好，产生了一种强消耗场景，它可能会变得越来越少，或者人人都觉得很有意思，很需要它去做某件事情，那么它就顿时从一个庞氏游戏，变成了一个价值游戏了，是不是这样？因为它产生了新的正面外部性。

所以庞氏游戏和价值游戏的区别在哪里？仅仅是它是否能不断产生新的正面外部性，没有其他。苹果的股价什么时候会涨，特斯拉的股价什么时候会涨？它们搞个发布会，弄个杀手级的产品，就会暴涨，那大家的预期是什么？你要么在未来产生更大的利润增加当前的本体折现价值，要么就是影响更多人认识你，从中会有一部分人以更高价接走我手上的部分，就只有这两种可能性，跟比特币也没有差别，都是一个本质，就是你这个游戏，还有没有正面外部性。

所以很多人问过我，说我是不是永远不卖比特币？那怎么可能，它又不是我爹，我干嘛和它共存亡。我之所以持有了这么多年还能拿住，一个是我日常所有能想得到的消费，都不需要用它来支付，第二个就是，我认为它的正面外部性还没有结束，仅此而已。

.............................................

我是蔡垒磊，感谢你的阅读。