我们前段时间看过一家做电池正极材料的上市公司财报，今天就再来看一家，贵州振华新材料股份有限公司（股票简称：振华新材）成立于2004年4月，2018年由深圳整体迁移至贵州贵阳，2021年9月在上交所科创板上市。
振华新材专注于锂离子电池正极材料的研发、生产及销售，主要提供新能源汽车、3C消费电子所用的锂离子电池正极材料。新能源汽车领域用正极材料，涵盖包括中镍、中高镍及高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料(NCM)，是振华新材的核心竞争产品；消费电子用正极材料，主要包括高电压钴酸锂、复合三元正极材料以及一次颗粒大单晶三元正极材料。
从其营收构成看，95%以上的产品都是电池正极材料，99%以上的产品都在境内市场销售。
确实不是我看错了，振华新材的营收在2023年腰斩的基础上，2024年上半年再来一个膝盖斩，9.7亿元的营收，和2022年零头的零头差不多。这个下跌幅度太过惊人了，不仅同行们达不到这个程度，还在正常运营的公司中，能有如此下跌幅度的公司应该也是屈指可数的。
在营收持续暴跌的情况下出现亏损，并不让人意外了。亏损的额度2亿元，看起来也不太严重，但和营收比起来也不算低了。后面我们要看到，他们的营收显然是有意控制的，因为毛利率为负时，卖得多就亏得多，只能控制着经营，尽量以“耍”为主，干活为辅。
分季度来看，2022年还高歌猛进的营收增长节奏，2023年一季度就开始同比下跌，二季度就开始深度下跌，2024年一季度和二季度就已经是螺旋下跌的状态了。2022年的盈利能力还相当好，2023年也只有一个季度出现亏损，2024年就只有两手抓天，完全没办法了。
毛利率从2022年开始微跌，当时在规模效应的作用下，并不受到重视，或者说几乎没啥影响；2023年猛跌一半，这就有点遭不住了，但还能保持不亏。按正常的节奏，2024年上半年应该是要反弹的了，然而市场偏不按规律出牌，毛利率跌至了-10.3%，这就比较麻烦了，卖1个亿，先亏1000万，然后再亏期间费用，这可是神仙也搞不定的节奏了。
销售净利率和净资产收益率就是放大版的毛利率，该有“葵花宝典”的绝招时也有，该损失惨重的时候，还是有。把毛利率放大后，这两辆列车还要更酸爽一些。
振华新材控制期间费用的能力是超强的，一般的企业哪能丝滑地想升就升，想降就降呢？在2023年时，还可以通过大幅收缩开支，把期间费用占营收比控制在3.7%，仅比2022年上升0.6个百分点，要知道当年的营收可是下跌了一半多。
2024年上半年就没办法了，虽然期间费用仍然在降低，但占比也达到了10.8%，毛利率为负时，想通过少卖少亏来解决是对的，但少卖时的期间费用占营收比必然会上升，再怎么控制支出规模也是制标不制本的。总成本是营收的1.22倍，要算是一个不错的结果了，但再怎么也没法夸他们经营得不错。
在其他收益方面每年都有一定的净损失，2021年和2022年的损失金额较小，几乎可以忽略不计。2022年及以前，主要的损失项是“信用减值损失”；2023年及2024年上半年的主要损失项是“资产减值损失”。好卖的时候，坏账相对比较高；价格下跌，不太好卖的时候，手里没卖的产品就跌价了，得先算损失。不过，还是多卖并承担坏账更划算，数十亿，甚至上百亿营收，这些坏账损失可以轻松承受，而卖了的产品亏钱，还没卖的产品未来也要亏钱，没有坏账头都大，何况并不见得就不会有坏账。
2023年以来，除了营收下跌，毛利率的季度间波动也很大，本来以为只是2023年二季度偶然有过毛利率为负的情况，但2024年上半年却通过连续两季的表现，把很多人计划的反弹给粉碎了。从其二季度的毛利率变化和2023年下半年的表现，似乎2024年下半年也能够好转。只是，现在这一行的经营形势，没有坐实的数据，谁也不敢提前做预判了。
从2021年起，“经营活动的净现金流”变为净流入的状态，但2024年上半年却出现了大额净流出。振华新材的固定资产投资规模其实并不大，2021年上市融资和近两年的现金流，对这些需求来说并无压力。
2022年及以前，营收高速增长，应收款和存货的占用超过向供应链的转移和其他影响因素，“经营活动的净现金流”略低于营收。2023年营收下跌后，应收款开始大量回收资金，应付款也得按合同期限支付，“经营活动的净现金流”出现了短期的爆涨。2024年上半年，应付款还得付（后面要看到，其实是拖着付的），而应收款已经没有太多可回收的空间了，因为前期销售额都小了，结果就是这样了。
应收和应付项目都是在2022年达到峰值，2023年大量回收货款后，付给供应商的增加不多，拖到2024年上半年来付了。这种时间的错位，就是这两期“经营活动的净现金流”上下大幅波动的原因，其实也算是正常表现。
振华新材的偿债能力是相当强的，原因就是其并不需要进行太大量的投资就可以做大营收，至少比那些搞天量投资的同行们要好很多。2023年末和2024年末的大幅“缩表”虽然不是其主动追求的，但似乎市场正在通过这种方式来给膨胀中的企业挤水分。
对振华新材来说，当然是很纠结的，但其实想通了，他们就不是那么纠结了，反正承受能力还可以，业务和地区分布又不是太过复杂没有太多的主动操作空间。就坐等市场回暖，不回暖就继续等拖垮其他体弱的同行后，总有花开日出的时候。只是，同行中并非都是搞不下去的，有日子比他们过得更好的，这就又得纠结了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
