股票市场常言跨年行情,事实上,债券市场也常出现。
聚焦于当前的债市,近期表现强势,但年底仍面临置换债供给扰动和重磅会议召开带来的政策预期扰动。
那么,今年债券的跨年行情会如期而至吗?对于有现金管理需求的投资者而言,年底是配置短债的好时机吗?
1)基本面现实依旧偏弱,债市根基尚未动摇
对于债券市场而言,最核心的定价还是落到了对于经济状态的评判。9月下旬的担心来自于强政策预期带来经济预期的变化。当前已有一揽子政策落地,还有一批增量政策在路上。但聚焦于当前的经济现实,依旧偏弱,债市的根基还尚未动摇。
2)通胀居于低位,对货币宽松诉求强烈,成为债市核心驱动
对于经济现实的改变,物价的回升是关键的一步。当前国内物价水平仍处于低位,尽管政策利率不断调降,但若是将价格水平纳入考虑,当前实际利率依旧不低。从下图中可以明显看到,企业中长期贷款同比增速基本与实际利率呈现出相反的关系。因此,当前宏观环境对于货币宽松的诉求强烈。在经济状态明显变化前,这构成债市行情的核心驱动。
3)如何看待置换债批量发行对于当下债市的影响?
11月中下旬以来,各地方政府开始落地置换债的发行。从目前的披露情况来看,年内发行高峰期或在11月下旬和12月中上旬。对于债市而言,其核心关注点在于,在供给放量的过程中,是否会对资金面造成阶段性的紧张?对于这个问题,从以下2个方面来看:
一是,意愿层面。在这一轮稳增长和化债过程中,降低债务付息压力很重要,本轮置换债的发行利率定价也有所显现。因此,当下的宏观状态隐含了对于利率环境相对平稳的需求。
二是,能力层面。今年以来,央行在传统货币政策工具的基础上创设了多项新的政策工具。特别是买断式质押回购和国债买卖,对于调控债券市场流动性有更精细化的管控效果。10月份,央行公告开展了6个月期限的5000亿元买断式逆回购操作。而从10月份中债登托管数据可以看到,“其他机构”的托管量规模出现异动,地方债托管量大幅增加5296亿元。一种猜测是:10月央行买断式逆回购主要是买入地方债。对于债市的意义在于,置换债发行多了一层缓冲。此外,央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示,“预计年底前视市场流动性情况,择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。
4)历史上,四季度往往是短债不错的关注点
回溯历史,可以发现债券收益率在岁末年初往往会呈现出:先小幅抬升再回落的状态,这也就是债券市场所说的跨年行情。对于短债来说,年末的抬升提升静态票息,岁初的回落,还能提供一小部分的资本利得收益。当然,历史不预示未来,具体情境具体看待。
5)背后是资金季节性特点和岁末年初机构配置行情驱动
从背后原因来看,主要在于2点:
一是,资金面跨年前后呈现出一定的季节性特点。跨年之前,基于银行考核等因素,资金面往往趋紧。跨年之后,回归常态,往往会季节性走松。
二是,岁末年初配置需求相对较强。对于一些机构而言,如保险和银行理财等,进入新的一年,往往会呈现出“早配置早享受票息”的特点。因此,岁末年初的配置需求也有季节性提升的特点。
6)中短端票息是基本盘,长端不追高,逆向思维重视波段交易机会
聚焦于当前,债券市场表现强势。一方面,交易的是对于货币的宽松预期,另一方面,近期理财规模的回升强化了债券的配置力量。
向后看,置换债的发行仍在进行中,关注后续对于资金面的影响。当前节奏上,10Y国债已突破前期新低,来到2.03%,多份逆向思维。
策略上,中短端票息依旧是基本盘,对于长端而言,不追高,逆向思维重视波段交易机会。
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