今天继续讲一家北交所的公司，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司于2023年02月21日在北交所上市，成为国内“魔芋第一股”。公司是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业,致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品。公司自成立以来,聚焦于魔芋亲水胶体在美味健康食品、环保美妆材料等方面的深度研究开发应用,引领魔芋产业从传统小众食品成长为多元化高端消费品,现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具三大产品类别,六十六个产品系列。

01

魔芋是一种健康食品，可以减肥降血脂

听着很玄乎，估计很多人都不知道魔芋是啥？没见过也没吃过啊？

南方的朋友大概见过。

魔芋又称蒟蒻，是天南星科多年生草本植物，具有喜湿、喜阴等特点，主要产于中国、日本以及印度尼西亚。中国是全球魔芋主产区，产地以武陵山区、秦巴山脉、云贵高原三大产区为代表。魔芋是重要的山区经济作物，不与粮食争地。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家。

根据华经产业的研究，中国的魔芋市场20-22年每年的市场增速在18%左右，市场规模达到40亿。

魔芋粉的主要成分为葡甘聚糖，是一种由 D-葡萄糖和 D-甘露糖残基作为主链的高分子杂多糖，魔芋中葡甘聚糖含量约占干重的 50%~60%，其分子式为（C6H10O5）n，相对分子质量约为 20-200 万道尔顿（Da）。

国际权威学术期刊《柳叶刀》刊登的论文研究结果显示，适当范围内的膳食纤维摄入有助于体重控制与胆固醇控制，并可降低冠心病、中风、肠道癌症以及糖尿病发病率。

魔芋的主要功效

减肥瘦身：魔芋含有大量的膳食纤维，可以增加饱腹感，减少食物的摄入量，有助于控制体重。

降低血糖：魔芋中的膳食纤维可以减缓食物中糖分的吸收速度，有助于控制血糖水平。

降低血脂：魔芋中的膳食纤维有助于降低血液中的胆固醇和甘油三酯水平，对预防心血管疾病有一定的帮助。

促进肠道健康：膳食纤维可以促进肠道蠕动，有助于预防便秘和结肠癌。

排毒养颜：魔芋中的膳食纤维有助于清除肠道内的有害物质，减少毒素在体内的积累，对皮肤有一定的保健作用。

增强免疫力：魔芋中含有的多糖体可以增强机体的免疫力。

抗肿瘤：一些研究表明，魔芋中的某些成分可能对抑制肿瘤细胞的生长有一定的作用。

补钙：魔芋中的钙含量较高，有助于补充钙质。

看到这些功效，城市白领应该开心了，尤其大家最重视的减肥，降血脂等功能。

那听上去公司是不是一家农业种植行业呢？

02、

魔芋粉增速平平，魔芋食品高增速，并承担主要利润增速

根据公司公告，主要的产品类别分为三类：魔芋粉、魔芋化妆品，魔芋食品

从营收结构上看，在22年以前公司的将近80%的收入都是来自魔芋粉，之后魔芋的比重逐渐下降根据2024年中报魔芋的收入比例在72.91%，根据弗若斯特沙利文提供的市场确认书，公司 2023 年 4 月至 2024 年 4 月魔芋粉的全球销量第一。

主要崛起的是是魔芋食品，从2022年之前营收占比不到10%，到2024年中报营收占比达到25.23%。

从利润构成看，魔芋粉的利润占比70.63%,魔芋食品的占比25.7%。

从收入增速看，魔芋粉的收入增速逐渐放缓，魔芋美容的收入增速逐年下滑严重，但魔芋食品的增速比较高，23年同比增长72%。

也就是说魔芋食品承担了公司的主要收入增长和利润来源。

从这个角度看，公司已经脱离了一半农业种植概念，而是归于食品概念。当然美容的比重比较小，暂时不看。

03、

从原料制造商向应用服务商转型

原材料实在太苦了，根据公司公告，公司实行战略转型，从原料制造商向应用服务商转型。

方向是开拓魔芋粉和下游制品加工的两类应用方向，主攻在果冻布丁、肉制品、茶饮小料和魔芋食材四大领域的深度应用。

魔芋食品因其低热量、高纤维的特性受到市场青睐，前面也分析过魔芋食品的增速目前是最高的。

此外一个细分产品是魔芋晶球作为茶饮小料，魔芋晶球作为茶饮小料的增长显著，2024H1增速达到61%，是公司魔芋食品增速较快的主要原因之一。

看着跟珍珠奶茶有点像，但其实区别还挺大：

传统珍珠奶茶中的珍珠主要由木薯淀粉制成，含有较高热量。

而魔芋晶球主要成分是魔芋，具有高纤低脂的特点，不会产生过多热量，对年轻消费者更具吸引力。

同时在连锁茶饮店的操作场景上，魔芋晶球不用现场再次加工，直接添加，比木薯淀粉珍珠使用更便捷。

目前公司与蜜雪冰城、沪上阿姨等头部企业的订单稳定，也在拓展二线品牌客户。啊啊，原来珍珠奶茶都是魔芋的啊。

康师傅也将公司“魔乐哥”牌魔芋素毛肚作为佐餐包，整体促销效果不错。

此外还与卫龙合作为其代工部分品规的产品，并为蜜雪冰城提供魔芋素毛肚产品。

产能上，公司正在加紧实施25,000吨的魔芋食品产能建设，以满足市场需求，目前生产线满负荷运转，订单充足。

04

近三年业绩增速一般，三季报表表现优秀

我们再来看看实际业绩，公司发布2024年三季度报告，实现营收4.36亿元，同比增长19.30%；

归母净利润6205.79万元，同比增长15.51%；扣非净利润5750.56万元，同比增长65.17%。

可谓表现优秀。

过去三年公司的营收CAGR为8.08%，净利润的CAGR为5.9%，成长性一般。

公司的股权结构比较简单。

吴平与李力：吴平和李力夫妇是公司的共同实际控制人，他们通过直接和间接持股方式（通过一致共赢、长阳众志成间接控制一致魔芋14.91%的股份对应表决权）合计控制公司66.16%股份对应表决权。

吴平是女董事长，果然是女强人啊。

05、

魔芋食品毛利率逐步提升，境外收入毛利率与境内差别10个点，境外利润占比45%

分产品看毛利率。

魔芋粉的毛利率比较稳定一直在20%左右

魔芋化妆品的毛利率下滑比较厉害，从2020年50%，一直在24年H1的22.36%，不过占比不高可以忽略。

魔芋食品的毛利率比较稳定一直在18%左右，但在24年中报毛利率上升到21.65%

从境内和境外收入结构看，在2019年境内和境外收入基本齐平，此后境内收入比例逐年增加，到23年境内收入已经占到整体收入的65%。

虽然境内收入比较高，但从利润构成看，境外的利润一直占比在45%左右，23年占比45.68%。

这个主要是境内和境外的毛利率差距造成的，2020年之后境外的毛利率就超过境内，在2022年一度差距拉大到9个点，23年双方的差距在10个点，境外的毛利率为27.68%，境内的为17.44%。境内的毛利率一直处于下滑的弱势。看来还是国外好啊。

2024H1内销收入1.83亿元，同比+30%；外销收入同比-11%，主要由于魔芋粉售价下降。

06、

前五客户占比较小，最大单一客户年年下滑

其实从公司的前五大客户也可以看出来

国外的客户整体比较较高。

但是公司的前五大客户分布比较平均，总占比17%左右，23年还略有下滑。

最大客户占比在5-6%左右，没有显示对单一客户的依赖性，只是最大单一客户销售金额年年下滑，是有点担心的。招股书显示，一致魔芋首次与SEM MINERALS, L.P.合作，后者便成为第一大客户。

07

存货较高，主要为原材料，存货变现速度变慢

公司的存货一直处于较高的水平，2022年存货最高高达3.37亿，2022年存货占公司净资产的比例高达89%。

随后逐年下降，根据公司24年中报，存货依然有2.3亿，占净资产比例41%。

公司的存货主要为原材料，最近三年原材料占存货的比例高达60%，24年中下降到47%，也仍然有1.09亿。

如果结合应收帐款一起看，就更加突兀了，2022年的存货+应收帐款之后齐平公司的净资产。公司的原材料采购和库存持续消耗存疑。

一致魔芋的原材料采购较为集中，前五大供应商2019年至2021采购金额占比分别为49.41%、58.10%、67.65%、67.27%，24年中前五大供应商采购金额占比为 54.21%，特别是第一大供应商宣威顺晟和宣威致宣，采购占比在2019年至2021年分别为28.82%、28.09%、36.4%，23年宣威顺晟为28.92%。

北交所在2022年的问询函曾要求一致魔芋说明与宣威致宣、宣威顺晟的具体合作模式，产品采购价格的确定依据及其公允性，一致魔芋是否具有优先采购权，是否实际控制宣威致宣、宣威顺晟，是否存在股份代持或其他利益安排，一致魔芋向宣威顺晟的采购价格低于协会统计市场价格、低于全部供应商采购均价的原因及合理性，是否存在利益输送。

公司回复向宣威顺晟、宣威致宣租赁费及技术服务费定价合理，价格公允，且宣威致宣、宣威顺晟在业务、资产、人员、财务、机构方面均独立于公司及其关联方，其设立并非服务于公司，也不存在经营业务以外的资金往来等。

不过这种高集中度可能会增加供应链风险，若主要供应商出现问题，可能对公司的生产和供应造成影响。

当然公司原材料采购具有明显的季节性，每年年末和年初为采购季，导致年末存货余额相对较大。如果未能及时实现销售和回款，公司的存货周转能力可能会下降，资金利用效率受到影响，对公司经营成果和现金流量产生不利影响。

从公司的存货周转天数也是如此，从21年149天到23年的288天，存货周转率从2.41下降到0.84。

而根据农业行业标准，魔芋的保质期1.5年-2年，快速消耗才是王道。

2023年Q4公司计提了 1,300 万的存货跌价准备，致使第四季度业绩亏损。

08、

现金循环天数高，依然8.8亿买理财

公司的现金循环天数23年达294天，现金循环天数较高。

但公司的经营现金流还不错，属于一手交钱一手交货的模式，除了2022年有点异常以外，回款还不错。

公司在2024年将8.8亿买了理财，还是土豪。

公司连续三年分红，每年分红在2200万左右，分红率在40%左右。

09、股权激励目标较低

根据公司的股权激励，公司进行第一轮股权激励，来源于公司的回购，给予的价格为5.5元，截止11.4公司的股价为24.56元，赚大发了。

第一期解锁条件：

以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于12％，扣非净利润增速不低于10%

第二期解锁条件：

以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于25％，扣非净利润增速不低于21%

实际年均还是10%左右的增长，也预计了公司的未来增速平平。

小结

公司过去三年的增速平平，一直受到存货困扰，公司决定转型应用服务商，魔芋食品的增速表现亮眼，下游市场的打开和产能的提升，可能会给公司带来华丽的转身。