做好投资，首先要做好研究；研究公司，必须懂业务。很多人把绝大多数时间用在研究K线图上，我不敢说一定徒劳无功，但是从身边的人的经验看，“竹篮打水一场空”的居多。

本文准备研究一下宝钢股份的热卷和冷卷生产成本。

一、钢铁生产工艺流程图

这是网上搜索的一张图，谁制作的已经不知道了。不过，从图中可以大致看出以下几点：

（一）原料：焦炭、铁矿石和石灰石。我在《宝钢股份的热卷生产成本估算》一文中写道，“生产1吨生铁的原燃料成本主要由1.6129吨的铁矿石和0.5345吨的焦炭构成”；鞍钢股份2023年5月在投资者互动平台表示，通常冶炼一吨铁水需要约1.6吨铁精矿、约500公斤焦炭。

此外，生产1吨生铁，还需要0.2至0.4吨熔剂（石灰石），取中值，0.3元/吨。

根据上海有色网提供的数据，2020年，石灰石的价格范围为200-300元/吨；2021年，石灰石的价格范围为250-350元/吨；2022年，石灰石的价格范围为300-400元/吨。按照大宗商品的价格走势估计，2023年，石灰石的价格范围为250-350元/吨（取中值，300元/吨）。

根据“富宝资讯”提供的数据，2023年，一级干熄焦的平均价（不含税价）约为2347元/吨；根据“生意社”提供的数据，2023年，铁矿石的平均价（不含税价）约为805.5元/吨。因此，生产1吨生铁需要的铁矿石、焦炭、石灰石等原燃料成本约为2643.66元/吨（生铁）。

（二）热轧卷板（简称“热卷”）和冷轧卷板（简称“冷卷”）的关系。从上图看，热卷和冷卷并不是完全对立的关系，冷卷是以热卷为原材料通过冷轧机加工而成的。

二、热卷和冷卷的生产成本拆解

（一）热卷

（1）原燃料成本：生产1吨钢坯需要消耗约1.1吨铁水（生铁）；加工出1吨热轧卷消耗1.02吨钢坯；按照上文计算结果，原燃料成本约为2966.2元/吨（计算公式：2643.66×1.02×1.1）。

（2）折旧与摊销：根据宝钢股份2023年年报第19页披露的资料，折旧与摊销196.5亿元。其中，计入销售费用、管理费用、研发费用的人工薪酬约为9.73亿元，因此，计入生产成本的折旧与摊销合计约为186.77亿元，2023年，宝钢股份共销售了5190吨钢铁产品，每吨钢铁产品的折旧与摊销成本约为359.9元/吨。

（3）直接人工：2023年，宝钢股份员工人数43126人，人均薪酬37.87万元，总支出约为163.3亿元。其中，计入销售费用、管理费用、研发费用的人工薪酬约为56.95亿元，因此，计入生产成本的直接人工合计约为106.35亿元，每吨钢铁产品的直接人工成本约为205元/吨。

以上三项成本合计约为3531.1元/吨。

根据“富宝资讯”提供的数据，2023年，宝钢股份热卷的平均价（不含税价）约为3622.3元/吨。根据宝钢股份2023年年报披露的财务数据，2023年，宝钢股份热卷的毛利率约为1.5%。可以推算出，宝钢股份普卷的单位成本约为3568元/吨，与上述估算结果相差不大。

实际上，热卷除了普卷外，还有半合金钢和合金钢。2023年，宝钢股份热轧钢碳钢板卷的单位收入约为3938元/吨，单位成本约为3877元/吨。换言之，宝钢股份热卷的综合平均成本会比普卷高200元/吨左右。

（二）冷卷

根据宝钢股份2023年年报，2023年，宝钢股份冷轧钢碳钢板卷的单位收入约为5734元/吨，单位成本约为5298元/吨；宝钢股份热轧钢碳钢板卷的单位收入约为3938元/吨，单位成本约为3877元/吨。

宝钢股份的冷卷的生产成本比热卷要高1400元/吨左右。

三、小结

从热卷和冷卷的用途看，热卷主要用于制造业和基建，冷卷主要用于汽车、家电和五金。随着国民经济从地产经济向汽车经济或者消费电子经济转型，未来对冷卷的需求量会逐渐增加，对热卷的需求量会逐渐减少。

从毛利率上看，冷卷的毛利率也比热卷要高得多。经济转型的好处是显而易见的，钢铁行业也从曾经的“落后产能”慢慢变成有一定附加值的支柱行业。