一个华尔街顶级交易员来卡拉曼的基金公司面试后，他告诉卡拉曼：“在华尔街其他公司，我走过他们的大门，穿过他们的座位，就知道今天的市场是涨还是跌，但是在你这里，完全寂静无声，好像来到了墓地，我甚至无法判断今天有没有开盘交易。”

1， 投资需要永远牢记一条，在投资世界成功的衡量标准，不是仅仅看取得的回报，而要看相对承担的风险所取得的回报，在过往的40年里，我们的基金从不使用杠杆融资，常常持有大量现金，因为我们知道晚上能够睡安稳比什么都重要。价值投资者的通病是不愿意持有现金，总是强迫自己永远保持满仓操作，但是当浴缸的塞子被突然拔掉，价值投资者就只能裸奔了。在第一个25年投资生涯中，我们有24年做到了不亏钱，在还没有结束的第二个25年，我们在过往优秀记录被打破，在15年里已经被市场打败了三次。

2， 从某种意义而言，价值投资就是在股票或债券价格，与潜在价值之间进行大规模的套利，但是经过百年历史，“价值”已经成为投资行业的尿不湿，这两个字是滥用程度最高的专业术语，许多华尔街的价值骗子并没有理解和接受格雷厄姆的价值哲学，他们撰写夸张的研究报告，打着价值的幌子吸收资金，在上涨的市场，这些所谓的价值基金也取得了不错的投资回报，获得广泛认同，但是当走入熊市，在市场下跌多年，多数的价值基金遭受巨大损失，价值这个词，也似乎成为一个被嘲弄的贬义词。

3， 现金等于选择权，为什么我们的基金要持有大量现金，常常保持半仓，因为耐心和纪律是我们的天条，当没有特别诱人的机会时候，现金是最好的选择，只有当超值的便宜货出现，我们才会减少现金。而市场的走向和宏观经济的变化与我们无关，面对投资的不确定性，我们选择的标准，只有少数几条：“企业潜在价值何在？价值和价格之间缺口被弥补的可能性多少？目前价格潜在的风险和未来的回报是什么”，当我们不能回答的时候，就选择坐着发呆。

4， 机会成本产生的一个重要决定性因素，是投资者的仓位组合中是否包含足够现金，如果你在市场下跌时已经满仓状态，此时不但你的投资组合价值会下跌，而且还剥夺了你低价买入资产获利的机会。而永远满仓投资的心理，是因为这类投资基金追求相对的市场表现，持仓现金会让基金的表现落后于正在上升的市场，而追求绝对不亏钱的投资者，在无法找到符合自己标准的便宜货时，愿意持有现金，因为现金就是流动的机会成本。

17，股息收益率在历史上，曾经是衡量上市企业是否成功的标准，但是今天却不能简单根据股息收益率购买股票，很多陷入困境的企业会强调炫耀高股息收益率，但是实际上往往是因为股价长期下跌，造成高股息，在上个世纪80年代美国银行业，管理层害怕股价持续下跌，用支付高股息的办法期望推高银行股价，但是依然没有成功，因为这类高股息仅仅代表企业清算价值的资本回报，并不是我们所追求的企业长期稳定资本回报。

5， 我认识一个华尔街研究员，非常了解高乐氏公司的情况，他能够说出这个公司不同牌子的漂白剂，在美国几乎每一个小镇的市场份额，公司每条生产线的产量，甚至还有公司供应商的特点，董事长的八卦和夜生活，然后高乐氏公司开始走下坡路，他却没有看到，结果是股价从53跌到3美元。许多投资者试图获得一切投资企业的相关信息，他们研究行业，公司管理层，竞争对手，上市十年的财报，甚至实控人祖宗三代也没有放过，但是最终这些信息并没有转换为利润，为何会这样？

因为第一无论你进行多少次研究，总有一些信息被你遗漏；第二即使你知道了所有信息，也会得出错误结论。事实上，信息的作用遵循80/20法则，研究效果出现边际递减，最初的80%信息已经在20%时间获得。实际上，投资是一场战斗，你必须在信息不充分的条件下决策，而是否能够从大量信息中提取最重要的少数关键几条，是决定投资者生死存亡的关键，也是区别成功投资者和失败投资者的重要特质。