伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

【预见经济：捌月】

目标与手段，孰能偏废？

内需方面，全国房价呈现加速下行，百强房企1-7月销售额降幅达40%，拿地金额下降38%。企业“补税”、政府“过紧日子”等环境下，消费者信心指数降至有记录以来（除2022年）最低。基建收益与成本匹配难度加大，叠加化债压力，资金端或有收缩。制造业生产指标降至历史低位，其中战略性新兴产业PMI创历史同期最低。

海外方面，美国经济趋缓、日本货币收紧、中东冲突等叠加，短期扰动全球市场。美联储降息在即，但其服务业PMI持续上行，经济仍有韧性。美大选等不确定性引致避险需求，或主导后续美元回升，人民币汇率压力短期有缓释但未必彻底消除。我国出口近期尚可，不过鉴于海外制造业景气已趋回落，后续外贸或将有所调整。

价格方面，“弱现实”格局重新主导大宗商品价格的回落，即便存在海内外政策宽松预期，短期仍难抵挡经济基本面的拖累。随着新开工收缩传导到竣工端，国内地产对上、下游相关产业的价格打压仍将加剧。暑期酒店、机票等价格同比明显回落，去年服务消费价格对CPI的支撑今年难现。预计PPI、CPI同比均再度面临下行压力。

政策方面，“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”要求之下，逆周期调节概率加大，但“保持战略定力”。房地产宏观风险和道德风险的权衡进程，仍影响公共政策的实质力度。专项债发行有望加速，但用途似有向存量化债倾斜的态势，而非优先用于增量项目。如何通过利率手段激发有效信贷需求，或是货币方面的当务之急。

图. 若要GDP达标，政策如何给力？

来源：WIND，笔者测算

注：经济环比为制造业和非制造业PMI均值；历史同期为2012-2019年。

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

曹海巍、俞涛、高童：长江证券研究员。