最近几日，螺纹钢期货上演多空大战，01、05合约持仓均被推到100万手以上，尤其是05合约的持仓规模如此之早就超过了2105合约存续期的最高持仓水平。盘面上，近远月价差大幅波动，各路资金纷纷秀操作、露肌肉，到底鹿死谁手，估计很快见分晓。

这要从头梳理的话，这个时间线很长，简单地概括一下：

背景

10月中旬煤价遭遇政策打压开始，市场快速逆转此前暴涨态势，其跌势比此前暴涨势头有过之而无不及，煤炭及相关品种、包括此前蹭热度跟随暴涨的品种价格均回撤至9月份暴涨启动前的价格，甚至以下。这个时候，估值明显偏高的钢材价格就显得很突兀了，在市场做空资金在急迫寻求做空标的的情况下，促成了10月20号以来的这波大跌。

图1：螺纹钢01合约日线近期走势

这里面的几个大的做空逻辑包括：

1、宏观预期收紧

各国通胀大幅走高，加息预期升温，美国开始缩减购债规模，市场转向加息前景预期。而国内，主要螺纹钢下游房地产行业主要指标，包括投资、开工均出现连续回落。对于房地产的预期也是普遍较为悲观的。空头在做需求预估的时候，利用目前的数据做线性外推，以此前的数据，其对钢材的需求的减量必然是很大的，估计在20%-30%的幅度以上。

2、钢材价格面临成本坍塌的局面

铁矿石价格从7月份开始已经大幅下跌，到目前价格已经腰斩，普氏指数已经跌破90美元/吨。于此同时，钢厂对焦炭价格连续5轮提降后，跌幅已经达到1000元/吨，而盘面焦煤价格也已经腰斩。

所以，我们看到了此前的从10月20日到11月初近1500点的快速下跌行情。

被放大的贪婪，受阻后的突围

若行情到此结束也可以，但显然，在以上的两个主要逻辑支撑下，做空资金显然不满足于此，毕竟参照历史价格，螺纹钢的价格依然很高呀。

但在继续下压的时候，新的问题出现了，由于现货下跌速度较慢，且幅度不大，期现基差快速扩大至历史高位水平，最大超900元/吨。

图2：螺纹钢基差季节性走势

高基差限制盘面，尤其是近月1月的下跌动力，期货价格要进一步突破下跌，这个时候，一个选择就是将现货价格打下来，所以我们看到了近期现货市场出现了明显的砸价现象，而这也对很多做期现反套被套住的资金有利。但这样的砸盘，无异于从钢厂和其他贸易商、现货商身上割肉，自然会受到钢厂等的抵制，所以才有了北方钢厂的联合保价声明，以及华东钢厂的抵制。

若是16年之前的市场格局，钢厂确实无能为力，但在16年后，现在的钢铁行业集中度已经明显提高的情况下，现货短期大幅下跌的难度还是比较大的。所以，只能进一步引导、影响市场预期，放大现货市场的恐慌。

从难度和时间的角度上来看，这个时候貌似做空远月空间更大，更安全，所以从11月初开始，远月05合约开始明显增仓，价格明显弱势，1-5价差快速扩大，从月初最低 的170元/吨附近拉升至18日的400元/吨下方水平。

图3：11月以来螺纹钢期货1-5价差走势

结果是，新的问题又出现了，做空现在面临两个难题，一个是高期现基差，一个是高1-5价差，换句话说，前面的两个动作均没有达到预期的目的。做期货，就是要做趋势的朋友，做时间的朋友。做空05合约，在时间上有利，但从目前复杂的宏观和行业环境来看，或许是个错误的选择，这个不确定就在于—政策，国家不会停止房地产的紧缩去杠杆，但也不会让房地产直接休克，近期有关于此的市场氛围有回暖态势，这无关真假，仅情绪上就对空头不利。

可以说，做空近月，是在同钢厂做对收盘，而做空远月，可能面临更大的政策不确定性。其实短期来看，前者的难度更小，确定性更大。

最后的尝试

18日，夜盘，01合约出现明显的增仓下行，资金反应过来，还是要在01上做最后一搏。结果是我们都看到了，价格下跌异常艰难，而1-5价格短时间内快速回落，压不住01，那么05更是要放飞自我了，1-5价差日内从近400元/吨高位回落至300元/吨附近。

19日，01、05合约减仓，外围市场回暖，商品期货普涨，现货钢坯直接跳涨100元/吨。同时，各种如限仓的、地产放松的传言都来了。

后续

短期来看，此次的钢价趋势性下跌暂告一段落，市场需要寻求新的平衡点。

1、长周期来看，钢材价格估值依然过高，在成本持续回落下，钢材利润压力不大，钢价继续向下的空间还是有的。而宏观和行业周期上，也对钢价有压制。

2、短期来看，短期市场对做空更为不利：

（1）螺纹钢基差依然过大，在如此大的持仓规模下，交割对空头不利，一是无论钢厂说不说保价，都没有那么多货可以交割；二是，有了解到还是有比较大的贸易商在盘面上做多准备接货的。

（2）短期市场氛围或有好转，10月份的数据，虽然地产的比较差，但其他相对来看，还是可以。宏观的故事，适合长期推演，短期或可影响情绪，但还是要慎重。

（3）目前的供给端，过剩是确定的。比如，今年的下半年产量确实下降了，长期来看，对能否抵销需求下降存疑。但短期，若钢价下跌过快，更多的减产检修将会出来，这对市场情绪影响还是蛮大的。比如，

总之，目前来看，市场围绕面临两个扭曲的价差要进行修复。一个是基差，一个是月差，这个过程必然伴随着价格的反复。泥沙俱下后，商品市场中的品种走势分化是必然的，从之前的闭着眼睛追多，到当前很多人逢高就空的操作，最好还是更多的去结合品种具体情况来看待了。