上周咱们提到：“当下市场短期走势重心下行态势显著。尽管外部面临美元持续走强、海外地缘政治事件纷扰，但牛市整理阶段固有规律与市场信心欠缺，才是现阶段的核心矛盾。”今日市场看，指数下行中重心继续回落，依然符合牛市整理期的规律。不过，当前国内政策提振依旧，而市场流动性相对充裕，叠加年底仍有重要会议政策的预期刺激，市场整体震荡反复，阶段调整后随时有反弹的需求。而当前阶段性的调整，也或给跨年行情及其配置打下良好的基础。

早盘指数高开后进入震荡区间，盘中部分题材股活跃发力，带动指数小幅上扬；然而权重股表现低迷，拖累指数转而回撤。几轮反复震荡后，受成交活跃度低迷影响，市场呈现双双回落态势，午后更是跳水翻绿。进入下午交易时段，指数重心持续下探，接连刷新日内低点，板块方面涨少跌多，个股行情也普遍遇冷，延续近期重心下移趋势。细究原因，近期美元指数一路走强，人民币贬值压力高悬，地缘政治风险暗流涌动，多重因素叠加致使市场风险偏好降温。而国内层面，政策落地效果与经济基本面修复尚待时间检验，当前市场处于前期大幅上行后的震荡周期，投资者情绪回落，促使市场步入整理阶段。在此期间，伴随成交量萎缩、市场情绪低迷、部分资金阶段性离场，调整节奏有所加快。

不过，我们认为调整并非坏事。“内忧外患”之下明年政策增量空间有望继续开启，而政策的提振以及流动性充裕之下，随着经济以及企业盈利整体回升预期下，市场中期向好趋势有望延续。而阶段的回撤，既符合历次牛市大涨后的回撤规律，也或为跨年行情的配置带来良机。

一方面，从上证指数历次主要牛市复盘情况来看，指数在经历快速上涨之后，阶段性整理不可避免，并且随着市场的整理，成交量也会相应出现相对萎缩。1999年、2006年、2009年、2015年以及2019年以来的几轮牛市行情看，指数的共同节奏都是先走出一波快速的估值修复行情，随后出现阶段性回落，接着再次上行开启新的行情。尽管回落的时间和幅度各不相同，但在第一阶段以及后续回落过程中，市场整体向好的趋势未发生变化；

另一个方面，年底以及明年的增量政策预期下，市场基本面和流动性有望迎来共振，市场向好趋势有望延续，而年底或迎来较好的跨年配置良机。纵观历史，每年 11 月至次年 1 月期间，市场绕不开的话题便是跨年行情。通过复盘近 11 年的数据发现，仅有 3 次数据显示指数全绿，其余 7 次至少存在结构性行情，跨年行情出现的概率高达 63.63%。此外，在年底之前，两项重要会议即将召开，在政策预期的影响下，市场亦会因政策的推动而产生积极的变化。此外，当前内需疲软而外部又有压力之下，明年包括消费刺激等增量政策有望再次开启，给经济和股市带来提振预期。

因此，我们认为短期市场仍处于“内忧外患”的震荡周期，容易受到海外因素的干扰。但从整体来看，当前仍处于此前短期拉升行情之后的震荡阶段，并且在经济稳步修复以及市场流动性充裕的背景下，目前尚处于牛市初期阶段。在这一时期，快速上行之后出现回落也符合历史正常规律。对于投资者而言，应将目光放长远，阶段调整为跨年行情打下良好基础，而增量政策也将为明年市场带来提振预期。而在短期，受增量资金不足以及市场热情减退的双重影响，市场短期内难有较大起色，仍将维持震荡反复格局。