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正当特郞普与金正恩的会面扑朔迷离之际，国际金融市场也出现了不小的震盪。包括美国国债殖利率飙升至 7 年来新高，欧元区意大利的地缘政治风险增加，阿根廷披索继一日内大跌 8% 之后，又创历史新低，土耳其里拉也跌至新低。瑞银指出，美元正来到熊牛市交错的十字路口。

自 2017 年初至今年 2 月，美元兑欧元下跌 20%，让市场一度传出强势美元终结的风声。但今年以来，美元持续反弹，近期美元指数（DXY）创下年内新高，目前美元兑欧元自 2 月低点上涨 6%。期权交易商似乎已准备好迎接美元进一步走强。根据 3 个月风险逆转（risk reversals）指标，欧元兑美元看跌期权相对于看涨，期权的保险成本目前已达到近 12 个月以来的最高水准。

目前，美元相对于欧元的利差优势明显，2 年期美国国债与德国国债殖利率之差达到创纪录的 315 个基点。10 年期美债殖利率今年迄今攀升 70 个基点，达到 3.1%，而同期限的德国国债殖利率仅上升 20 个基点，至 0.62%。

负责监督约 2 兆美元资产投资策略，瑞银全球投资委员会成员之一，Mark Haefele 观察，这种利差在短期内可能进一步强化美元的吸引力。稳健的美国经济数据，使得联邦储备局略微加快收紧货币政策的可能性升高。相比之下，欧元区的数据一直未能达到预期，新兴市场的成长也有所放缓。

当前的国际动盪局势也助长了美元升值的气势。美国退出伊朗核协议、意大利政治不确定性、美国与中国或北美自由贸易协议（NAFTA）伙伴国之间的贸易谈判，还有巴西和墨西哥民粹主义政党赢得选举等事件，都让大笔避险资金流向美元市场。

不过，瑞银认为，上述这些因素都是短期指标，长期来看，3 大因素将导致美元终将走向熊市。

首先，长线投资者仍然对美元过度重仓。市场数据显示，目前约 51% 的全球资产投资于美元，高于 20 年平均水准 49%。Haefele 预期，如果美国经济成长领先世界的幅度缩小，这一比例将会下降。

其次，美国的财政刺激可能会令其经常收支赤字扩大，因为消费者购买力增强将导致进口增加。财政和经常收支双赤字历来都会对美元产生负面影响，为弥补经常收支赤字，美国每天需要吸引约 14 亿美元的外资流入。美国与欧元区经常收支馀额之间的差距（约相当于 GDP 的 7%）目前正位于 1999 年欧元区成立以来的最高点。

第三，依照瑞银的估算，目前美元兑欧元的 PPP（购买力平价）汇率为 1.29 美元。儘管汇率偏差可能长期存在，但美元受到的长期压力可能会令其兑欧元逐渐走向平价水准。

Mark Haefele 预期，美元所受到的地缘政治因素最终将会消退，而欧洲将重拾经济成长趋势。因此，欧洲央行将在年底前释出结束债券购买计划的信号。随著这些趋势逐一落实，瑞银认为，美元将再度受压。

然而，只要欧洲央行的量化宽鬆政策不明朗，美元依然还是全球资金最佳去处， 这也意味著投资者可能需要等待一段时间，才会见到美元恢复长期跌势。